2023年年报&2024年一季报点评：Q1业绩超预期，看好汽零业务稳步增长

证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 瑞鹄模具（002997） 2023年年报&2024年一季报点评：Q1业绩超预期，看好汽零业务稳步增长 2024年04月26日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 孟璐 执业证书：S0600122080033 mengl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 28.65 一年最低/最高价 17.36/49.88 市净率(倍) 3.08 流通A股市值(百万元) 5,997.06 总市值(百万元) 5,997.06 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.30 资产负债率(%,LF) 59.85 总股本(百万股) 209.32 流通A股(百万股) 209.32 相关研究 《瑞鹄模具(002997)：2023年三季报点评：Q3业绩超预期，看好汽零业务稳步增长 》 2023-10-25 《瑞鹄模具(002997)：2023年半年报点评：制造装备订单充足，汽零业务毛利率明显改善！ 》 2023-08-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,168 1,877 3,122 3,809 4,510 同比（%） 11.78 60.73 66.33 22.01 18.40 归母净利润（百万元） 140.03 202.26 315.86 423.47 497.32 同比（%） 21.52 44.44 56.16 34.07 17.44 EPS-最新摊薄（元/股） 0.67 0.97 1.51 2.02 2.38 P/E（现价&最新摊薄） 44.16 30.57 19.58 14.60 12.43 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公告：公司发布2023年全年及2024年一季报业绩。1）2023Q4公司实现营业收入5.8亿元，同环比分别+70.9%/+32.1%；归母净利润为0.48亿元，同环比分别+42.7%/-25.3%；扣非后归母净利润为0.50亿元，同环比分别+145.7%/-10.3%。Q4扣非后业绩略高于业绩预告中值。2）2024Q1公司实现营收5.1亿元，同环比分别+31.7%/-12.7%，归母净利润为0.76亿元，同环比分别+76.8%/+58.2%；扣非后归母净利润0.70亿元，同环比分别+81.3%/+40.0%。 ◼ 2023Q4业绩环比下滑主要受产品结构影响所致。1）营收：2023H2公司营收环比增长核心来自汽车零部件业务放量，2023H2汽零业务共确认营收2.1亿元，同环比分别+2891%/+182.7%。公司轻量化零部件业务陆续进入量产阶段，其中铝合金精密成形铸造动总零部件于2023Q2全面量产（截至年末已进入稳产阶段），铝合金一体化压铸车身结构件产品于2023Q4启动量产，高强度板及铝合金板材冲焊件于2023Q4开始量产（截至年末已部分进入爬产阶段）。汽车制造装备业务营收环比保持稳定。2）毛利率：2023Q4公司毛利率为16.46%，同环比分别-5.2/-12.7pct，核心原因为汽零业务放量拉低整体毛利率。3）费用率：2023Q4公司销售/管理/研发费用率分别为2.2%/4.6%/5.1%，同比分别-0.2/-1.5/-2.0pct，环比分别+0.3/-1.8/-0.9pct。4）投资收益：2023Q4公司投资收益为0.23亿元，同环比分别+144.9%/-23.4%，投资收益同比大幅增长主要来自成飞瑞鹄贡献（成飞瑞鹄2023全年净利润1.27亿元）。5）最终公司2023Q4实现归母净利润0.48亿元，扣非归母净利润0.50亿元。2024Q1业绩超预期。1）毛利率：2024Q1公司毛利率为23.73%，同环比分别+0.3/+7.3pct。2）费用率：公司2024Q1销售/管理/研发费用率分别为1.7%/4.8%/5.6%，同比分别-0.7/+0.5/+0.2pct，环比分别-0.5/+0.2/+0.5pct。 ◼ 业绩展望：1）汽车制造装备业务确定性较强：2023年期末装备业务在手订单为34.2亿，同比+12.8%；2024Q1期末合同负债为14.89亿，比上年末增5%。2）非并表公司成飞/达奥核心客户利润增长确定性较强。3）汽零业务稳步爬坡放量中。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司装备制造业务订单持续增长，汽零业务规模效应不断凸显，产能扩张配合订单增长释放，公司业绩有望进一步提升。我们上调2024-2025年归母净利润预测至3.16/4.23亿元（原为3.15/4.22亿元），同比分别+56%/+34%，我们预测2026年公司归母净利润为5.0亿元，同比+17%，对应PE分别为20/15/12倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：乘用车价格战超过预期；铝合金价格上涨超出预期；核心客户放量不及预期。 -20%-6%8%22%36%50%64%78%92%106%2023/4/252023/8/252023/12/252024/4/25瑞鹄模具沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 瑞鹄模具三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,620 6,689 8,448 10,323 营业总收入 1,877 3,122 3,809 4,510 货币资金及交易性金融资产 872 1,380 2,062 2,830 营业成本(含金融类) 1,470 2,498 3,018 3,554 经营性应收款项 743 1,319 1,594 1,876 税金及附加 17 29 35 41 存货 1,774 3,589 4,318 5,069 销售费用 41 62 81 97 合同资产 113 250 305 361 管理费用 91 131 152 185 其他流动资产 119 151 169 187 研发费用 97 140 171 239 非流动资产 1,624 1,772 1,889 1,998 财务费用 1 0 1 (3) 长期股权投资 280 300 320 340 加:其他收益 18 47 57 68 固定资产及使用权资产 508 555 595 614 投资净收益 78 103 133 162 在建工程 339 344 347 364 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 131 132 133 134 减值损失 (20) (35) (37) (37) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 43 46 49 52 营业利润 234 376 504 590 其他非流动资产 322 395 444 493 营业外净收支 (3) (3) (4) (3) 资产总计 5,244 8,461 10,336 12,320 利润总额 231 373 501 588 流动负债 2,856 5,364 6,582 7,826 减:所得税 12 22 30 35 短期借款及一年内到期的非流动负债 188 325 462 599 净利润 219 351 471 553 经营性应付款项 1,078 2,221 2,683 3,159 减:少数股东损益 17 35 47 55 合同负债 1,417 2,498 3,047 3,608 归属母公司净利润 202 316 423 497 其他流动负债 173 320 389 460 非流动负债 475 664 851 1,038 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.97 1.51 2.02 2.38 长期借款 214 429 643 857 应付债券 167 137 107 77 EBIT 160 373 501 585 租赁负债 2 5 8 11 EBITDA 248 460 597 688 其他非流动负债 92 93 93 93 负债合计 3,331 6,028 7,432 8,864 毛利率(%) 21.66 19.97 20.76 21.20 归属母公司股东权益 1,702 2,188 2,612 3,109 归母净利率(%) 10.78 10.12 11.12 11.03 少数股东权益 210 245 292 348 所有者权益合计 1,913 2,434 2,904 3,457 收入增长率(%) 60.73 66.33 22.01 18.40 负债和股东权益 5,244 8,461 10,336 12,320 归母净利润增长率(%) 44.44 56.16 34.07 17.44 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 200 163 470 536 每股净资产(元) 8.44 10.45 12.48 14.85 投资活动现金流 (276) (183) (132) (102) 最新发行在外股份（百万股） 209 209 209 209 筹资活动现金流 335 478 295 284 ROIC(%) 6.92 12.07 12.64 12.05 现金净增加额 260 458 632 718 ROE-摊薄(%) 11.88 14.43 16.21 16.00 折旧和摊销 88 87 96 103 资产负债率(%) 63.52 71.24 71.90 71.94 资本开支 (328) (142) (143) (142) P/E（现价&最新股本摊薄） 30.57 19.58 14.60 12.43 营运资本变动 (55) (226) (33) (37) P/B（现价） 3.50 2.83 2.37 1.99 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行