2023年年报&2024年一季报点评：Q1利润端增长大超预期，一站式CRO业务需求旺盛

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 阳光诺和（688621.SH）2023年年报&2024年一季报点评 Q1利润端增长大超预期，一站式CRO业务需求旺盛 2024年04月27日 ➢ 事件：2024年4月25日，阳光诺和发布2023年年报。公司全年实现收入9.32亿元，同比增长37.76%；归母净利润1.85亿元，同比增长18.08%；扣非归母净利润1.80亿元，同比增长26.67%。2024年Q1公司实现收入2.52亿元，同比增长8.53%；归母净利润0.73亿元，同比上升51.77%；扣非归母净利润0.67亿元，同比增长41.68%，利润端增长大超预期。 ➢ 药学研究和临床服务双轮驱动，持续扩展多元化业务领域。（1）药学研究板块2023年营收5.69亿元，同比上升28.67%，毛利率为67.41%；截至2023年末药学研究人员达到1002人，同比增长20.00%。在药物发现方面，公司聚焦多肽类和小核酸类创新药研发，自主立项的1类新药达到11个，进展较快的STC007注射液镇痛2期临床已启动、瘙痒1期临床进行中；制剂方面全面布局透皮与局部递药技术平台，将SN001和SN002的中国大陆及港澳独家授权给KNK；子公司诺和晟欣布局中药研究开发，并且成立宠物药事业部诺和瑞宠。（2）临床试验&生物分析板块2023年营收3.62亿元，同比上升54.54%，毛利率为39.72%；截至2023年末临床服务人员达到368人，同比增长26.46%。公司持续拓展临床布局，23年孙公司南京诺和欣正式投用，提供注册、临床运营、数统等服务；孙公司美助医药注册成立，覆盖药物、器械和疫苗临床等领域；建立美速科用提供临床方案设计、数统及IND/NDA资料撰写服务。 ➢ 自主研发管线快速扩张，下游客户研发需求保持旺盛。公司持续推进项目研发以保持竞争力，全年研发费用1.24亿元，同比增长37.91%，研发人员达到1155人，人均产值为74.69万元，比去年同期增长14.60万元。23年公司立项自研项目100余项、累计已超350项，有3个新药项目获批进入临床、126项申报上市注册受理、10项一致性评价注册受理，取得77项药品生产注册批件，34项通过一致性评价，取得生产批件的权益分成项目共7项。截至目前公司已为国内超过800家客户提供CRO服务，客户粘性不断提高，2023年新签订单15.04亿元，同比增长36.50%，累计存量订单达到25.66亿元，同比增长28.69%，充足的在手订单为长期增长提供支撑。我们认为一季度临床订单交付存在季节性波动，但是在23Q1高基数的基础上收入端仍稳健增长，利润端大幅提升，预期未来几个季度公司收入和利润端将持续高增长趋势。 ➢ 投资建议：阳光诺和是特色的仿创结合药物研发服务公司，预期24年Q2起收入端将高速增长。我们预计2024-2026年公司收入为12.44/16.46/21.61亿元，同比增长33.4%/32.4%/31.2%，归母净利润分别为2.50/3.33/4.40亿元，对应PE分别为25/19/14倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：研发失败风险、开发周期较长的风险、管理风险、行业监管政策风险、安全生产风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 932 1,244 1,646 2,161 增长率（%） 37.8 33.4 32.4 31.2 归属母公司股东净利润（百万元） 185 250 333 440 增长率（%） 18.1 35.5 33.0 32.1 每股收益（元） 1.65 2.24 2.97 3.93 PE 34 25 19 14 PB 6.1 5.1 4.3 3.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 56.83元 [Table_Author] 分析师 王班 执业证书： S0100523050002 邮箱： wangban@mszq.com 研究助理 乔波耀 执业证书： S0100123070005 邮箱： qiaoboyao@mszq.com 相关研究 1.阳光诺和（688621.SH）2023年三季报点评：坚持仿创结合发展，持续深化全流程一体化服务能力-2023/10/31 阳光诺和(688621)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 932 1,244 1,646 2,161 成长能力（%） 营业成本 404 543 727 965 营业收入增长率 37.76 33.43 32.37 31.25 营业税金及附加 1 2 2 3 EBIT增长率 16.11 45.11 32.34 31.19 销售费用 44 58 75 95 净利润增长率 18.08 35.49 33.02 32.13 管理费用 109 149 189 244 盈利能力（%） 研发费用 124 180 235 307 毛利率 56.68 56.32 55.86 55.36 EBIT 198 287 380 499 净利润率 19.82 20.13 20.23 20.36 财务费用 5 11 13 13 总资产收益率ROA 9.92 10.62 11.55 12.66 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 17.76 20.23 22.29 24.02 投资收益 1 0 0 0 偿债能力 营业利润 194 276 367 485 流动比率 1.78 1.97 1.95 2.01 营业外收支 -1 -1 -1 -2 速动比率 1.36 1.49 1.43 1.46 利润总额 193 275 366 484 现金比率 0.91 1.04 0.96 0.95 所得税 11 23 30 40 资产负债率（%） 43.25 46.69 47.39 46.52 净利润 183 253 336 444 经营效率 归属于母公司净利润 185 250 333 440 应收账款周转天数 114.68 120.00 120.00 120.00 EBITDA 262 359 466 600 存货周转天数 13.03 15.00 15.00 15.00 总资产周转率 0.56 0.59 0.63 0.68 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 691 986 1,136 1,359 每股收益 1.65 2.24 2.97 3.93 应收账款及票据 297 375 496 651 每股净资产 9.29 11.05 13.34 16.36 预付款项 45 92 124 164 每股经营现金流 0.83 2.26 2.90 3.76 存货 14 22 30 40 每股股利 0.17 0.69 0.91 1.21 其他流动资产 309 404 522 673 估值分析 流动资产合计 1,357 1,879 2,307 2,886 PE 34 25 19 14 长期股权投资 30 30 30 30 PB 6.1 5.1 4.3 3.5 固定资产 159 172 178 184 EV/EBITDA 23.84 17.37 13.40 10.40 无形资产 5 5 5 5 股息收益率（%） 0.29 1.21 1.60 2.12 非流动资产合计 506 479 575 589 资产合计 1,863 2,358 2,882 3,475 短期借款 384 484 564 614 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 57 63 84 111 净利润 183 253 336 444 其他流动负债 321 405 538 711 折旧和摊销 64 72 86 102 流动负债合计 761 952 1,186 1,436 营运资金变动 -204 -156 -178 -228 长期借款 0 96 96 96 经营活动现金流 93 253 324 421 其他长期负债 45 53 84 85 资本开支 -73 -58 -62 -73 非流动负债合计 45 149 180 181 投资 -17 0 0 0 负债合计 806 1,101 1,366 1,617 投资活动现金流 -89 -38 -161 -93 股本 112 112 112 112 股权募资 7 0 0 0 少数股东权益 17 20 23 27 债务募资 182 174 80 50 股东权益合计 1,057 1,257 1,516 1,859 筹资活动现金流 78 80 -14 -105 负债和股东权益合计 1,863 2,358 2,882 3,475 现金净流量 82 295 150 223 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 阳光诺和(688621)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 特别声明 民生证券持有阳光诺和(688621)持仓比例：1.25%。其中，投资战配持有1400000股，锁定期无。但上述持仓不曾、不会、不将对研究业务的独立性、客观性产生影响。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提