华熙生物2023年报及2024年一季报点评：Q1超预期，医美高增、降费显著

投资建议：考虑公司护肤板块处于调整阶段、收入仍承压，基于审慎性原则调整并新增盈利预测，预计2024-2026年公司EPS1.73（-0.33）、2.23（-0.36）、2.79元，考虑公司护肤板块降费空间显著、长期盈利能力提升空间大，给与一定估值溢价，给与2024年PE41x，下调目标价至70.93（-21.77）元，维持“增持”评级。 Q1业绩超预期，盈利能力改善。公司2023营收、归母、扣非60.76、5.93、4.9亿元同比-4%、-39%、-42%，主因护肤板块营收及盈利承压；2024Q1公司营收、归母、扣非13.61、2.43、2.31同比+4%、+21%、+53%，业绩超预期，因医美业务高增及公司控费下费用率显著下降。 24Q1公司毛利率75.73%同比+1.95pct，主因润致放量；销售、管理、研发费用率同比-10.35、+1.95、+0.67pct，销售费用率同比大幅优化预计医美业务收入高增带动销售费用率优化、护肤业务控费调整下费用率大幅优化；毛利率提升叠加费用率优化带动公司净利率同比+2.49pct至17.89%，扣非净利率同比+5.44pct至17.01%。 原料业务收入稳健，医美业务战略调整卓有成效。2023年原料、医疗终端、护肤营收11.29、10.9、37.57亿元同比+15%、59%、-18%，参考23年，24Q1我们预计医美业务亮眼、护肤承压、原料稳健。 护肤板块因关注新品表现。参考魔镜数据，预计Q1护肤品板块营收下滑，关注公司元气弹、蓝绷带精华、糙米水2.0等新品表现。 风险提示：行业失速、竞争加剧、新品表现不及预期。 表1：可比公司盈利预测及PE估值表（国泰君安预测，更新于2024年4月29日）