2023年年报及2024年一季报点评：Q1出货超预期，Bikita降本成效显著

证券研究报告·公司点评报告·小金属 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中矿资源（002738） 2023年年报及2024年一季报点评：Q1出货超预期，Bikita降本成效显著 2024年04月28日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理 胡锦芸 执业证书：S0600123070110 hujinyun@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 34.43 一年最低/最高价 26.57/86.50 市净率(倍) 2.03 流通A股市值(百万元) 24,797.63 总市值(百万元) 25,127.42 基础数据 每股净资产(元,LF) 17.00 资产负债率(%,LF) 19.77 总股本(百万股) 729.81 流通A股(百万股) 720.23 相关研究 《中矿资源(002738)：铜有望成为新增长点，碳酸锂稳步放量》 2024-03-15 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 8,041 6,013 6,719 8,708 11,501 同比（%） 232.51 (25.22) 11.73 29.61 32.08 归母净利润（百万元） 3,295 2,208 1,577 2,074 3,032 同比（%） 485.85 (32.98) (28.59) 31.53 46.19 EPS-最新摊薄（元/股） 4.51 3.03 2.16 2.84 4.15 P/E（现价&最新摊薄） 7.63 11.38 15.94 12.12 8.29 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 23年和24Q1业绩符合预期，24Q1归母净利环比实现高增。公司23年营收60亿元，同减25%，归母净利22亿元，同减33%，扣非净利21亿元，同减34%，符合市场预期；其中23Q4营收10亿元，同减61%，环减28%，归母净利1.4亿元，同减89%。环减76%，扣非净利1.1亿元，同减91%，环减80%。24年Q1营收11亿元，同减46%，环增12%，归母净利2.6亿元，同减77%，环增86%，扣非净利2.3亿元，同减79%，环增117%，毛利率38%，环增17pct，符合市场预期。 ◼ 24Q1锂盐销量超预期，24年销量预计同增近200%。出货端，23年锂盐产量1.8万吨，同减20%，销量1.7万吨，同减28%，其中我们预计Q4销量7000吨左右；春鹏锂业3.5万吨锂盐项目于23年11月试生产，于24年2月实现达产，Q1末公司合计拥有6.6万吨锂盐产能；24Q1锂盐销量约8000吨，环比增长15%左右，销量超预期，我们预计24年总销量有望达到4.5-5万吨，同增160-200%。盈利端，23年锂盐含税均价约27.6万元，单吨扣非利润9万元+，贡献扣非利润16亿元左右；24Q1锂盐含税均价约10万元，单吨扣非利润1.6万元，贡献扣非利润1.3亿元左右，其中津巴布韦汇兑损失共影响1亿元，若加回，则单吨扣非利润2.9万元。 ◼ 24Q1 Bikita全成本降至6.5万元，汇兑影响1.2万元，Q2成本有望进一步降低。23年自有矿实现锂盐产量1.6万吨，自给率同比提升65pct至86%，24年将达到100%。津巴布韦Bikita矿山200万吨透锂长石+200万吨锂辉石选矿产能已于23年11月达产，对应6万吨LCE；津巴布韦输变电项目已于24年3月输电成功，且23Q4投建配套光伏发电项目，已于24年2月完成主体建设，4月底发电量达到矿山每日用电量20%+，大大降低用电成本，Q1不含汇兑损益全成本预计6.5万元左右，汇兑损益影响1.2万元/吨+，Q2成本预计进一步降低。加拿大Tanco矿山现有18万吨锂辉石采选产能，有100万吨选矿厂规划中，对应2万吨LCE，预计25年释放产能，主要处理高品位尾矿，精矿CIF成本预计600美元+，对应全成本6万元左右，成本优势显著。 ◼ 铯铷贡献稳定利润，铜业务有望成为后续增长点。铯铷精细化工23年销量999吨，同增26%，甲酸铯23年销量2946 bbl，同增13%，铯铷业务实现营收11亿元，同增21%，贡献5亿元+利润，同增30%；24Q1贡献1亿元+利润，我们预计24年有望实现6亿元+利润，同增20%左右。公司3月收购赞比亚Kitumba铜矿项目65%权益，力争25年完成5万吨铜金属采、选、冶一体化布局，单吨成本约4000美元，远期有望贡献10-15亿元利润。 ◼ Q1津元大幅贬值导致财务费用率提升明显，经营性现金流同环比下降。23年期间费用率13%，同增6.7pct，24Q1费用率20%，同增12pct，环-50%-44%-38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%10%2023/4/282023/8/272023/12/262024/4/25中矿资源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 增6pct，其中财务费用率12%，同环比增10pct，主要系Q1津巴布韦币大幅贬值导致1亿元汇兑损失。24Q1公司经营活动净现金流为-1亿元，同减124%，环减129%，主要系应收账款较年初增加1.4亿元；资本开支为2.8亿元，同增59%，环减61%。Q1末公司存货17亿元，较年初增长9%；在建工程较年初减少3.2亿元，主要系春鹏锂业3.5万吨项目转固。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司降本成效显著，我们上调公司24-25年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润15.8/20.7/30.3亿元（24-25年原预测为14.9/19.7亿元），同比-29%/+32%/+46%，对应PE为16x/12x/8x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 中矿资源三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8,063 7,203 7,844 9,136 营业总收入 6,013 6,719 8,708 11,501 货币资金及交易性金融资产 5,411 4,245 4,087 4,389 营业成本(含金融类) 2,718 3,852 5,082 6,528 经营性应收款项 646 805 1,049 1,375 税金及附加 138 155 200 265 存货 1,445 1,583 2,089 2,683 销售费用 73 81 104 138 合同资产 0 0 0 0 管理费用 384 403 479 575 其他流动资产 561 570 620 688 研发费用 172 188 218 288 非流动资产 7,822 10,134 11,694 12,631 财务费用 166 329 289 276 长期股权投资 39 39 49 59 加:其他收益 95 107 122 150 固定资产及使用权资产 2,208 3,418 4,065 4,889 投资净收益 16 0 0 0 在建工程 797 1,797 2,597 2,597 公允价值变动 1 2 0 0 无形资产 1,853 1,877 1,901 1,925 减值损失 (42) (25) (25) (25) 商誉 1,227 1,227 1,227 1,227 资产处置收益 (6) 0 0 0 长期待摊费用 639 737 836 935 营业利润 2,427 1,797 2,433 3,556 其他非流动资产 1,060 1,040 1,020 1,000 营业外净收支 (7) 0 0 0 资产总计 15,885 17,337 19,538 21,767 利润总额 2,420 1,797 2,433 3,556 流动负债 2,293 2,044 2,364 1,842 减:所得税 218 225 365 533 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,080 1,013 1,013 100 净利润 2,202 1,572 2,068 3,023 经营性应付款项 253 358 473 608 减:少数股东损益 (6) (5) (6) (9) 合同负债 32 77 102 131 归属母公司净利润 2,208 1,577 2,074 3,032 其他流动负债 928 595 776 1,004 非流动负债 1,369 1,369 1,369 1,369 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.03 2.16 2.84 4.15 长期借款 553 553 553 553 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,582 2,041 2,624 3,708 租赁负债 19 19 19 19 EBITDA 2,763 2,369 3,114 4,321 其他非流动负债 797 797 797 797 负债合计 3,661 3,412 3,732 3,211 毛利率(%) 54.81 42.67 41.64 43.24 归属母公司股东权益 12,178 13,884 15,771 18,530 归母净利率(%) 36.72 23.47 23.82 26.36 少数股东权益 46 41 35 26 所有者权益合计 12,223 13,925 15,806 18,556 收入增长率(%) (25.22) 11.73 29.61 32.08 负债和股东权益 15,885 17,337 19,538 21,767 归母净利润增长率(%) (32.98) (28.59) 31.53 46.19 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3,002 1,445 2,116 3,071 每股净资产(元) 16.72 19.06 21.65 25.44 投资活动现金流 (2,661) (2,640) (2,050) (1,550) 最新发行在外股份（百万股） 730 730 730 730 筹资活动现金流 1,813 26 (223) (1,219) ROIC(%) 20.09 12.15 13.56 17.21 现金净增加额 2,146 (1,169) (158) 303 ROE-摊薄(%) 18.13 11.36 13.15 16.36 折旧和摊销 181 328 490 613 资产负债率(%) 23.05 19.68 19.10 14.75 资本开支 (2,171) (2,540) (1,940) (1,440) P/E（现价&最新股本摊薄） 11.38 15.94 12.12 8.29 营运资本变动 459 (515) (504) (622) P/B（现价） 2.06 1.81 1.59 1.35 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投