2023年年报及2024年一季报业绩点评：营收结构持续优化，一季度业绩大超预期

2024年04月18日 核心观点： 分析师 研究助理：孟熙 ⚫2023年 全 年 业 绩 符 合 预 期。2023年 公 司 表 观 营 收 和 净 利 润 增 长 较 弱 ，主 要 是2022年 同 期 新 冠 检 测 类 产 品 销 售 导 致 的 高 基 数 ， 以 及 政 策 变 化 导 致 产 品 入 院节 奏 放 缓 。若 剔 除 新 冠 检 测 类 相 关 收 入 影 响 ，公 司 全 年 营 收 同 比 增 长16.64%。截 至2023年 ， 公 司 产 品 已 进 入 二 级 医 院 以 上 终 端 用 户6,700多 家 （ 其 中 三 级医 院2,200多 家 ， 占 全 国 三 级 医 院 总 量 的61.90%）， 同 时 ， 公 司 海 外 业 务 保 持高 速 增 长 ， 全 年 实 现 营 业 收 入2.09亿 元 （+60.53%）。 ⚫核 心 业 务 快 速 增 长促 进收 入 结 构改 善，2024Q1业 绩 大 超 预 期 。2024Q1公司表 观 利 润 大 幅 增 长 ， 除因2023Q1基 数 较 低 （ 含2,726万 元 资 产 减 值 损 失 ）以 外 ，预 计主 要 是 公 司化 学发 光 、分 子等 核 心 业 务 快 速 增 长 ，驱 动2024Q1毛利 率 提 升3.46pct至64.52%， 净 利 率 提 升6.33pct至30.18%。 若 不 考 虑 减 值 损失 ，2024Q1利 润 内 生 增 长 仍 有 约20%。 期 间 费 用 方 面 ， 销 售 费 用 率16.60%（+0.15pct），研 发 费 用 率13.88%（-0.83pct），管 理 费 用 率4.27%（-0.20pct）。我 们 认 为 ，未 来 随 着 流 水 线 及 高 端 机 型 顺 利 装 机 带 动化 学发 光试 剂 上 量 ，叠 加分 子 及 微 生 物 等 业 务 快 速 成 长 ， 公 司 盈 利 能 力 有 望 持 续 改 善 。 ⚫研 发投 入推 动 产 线 持 续 丰 富 ， 有 望 进 入 密 集 收 获 期 。公 司 研 发 强 度 一 度 保持 领 先 行 业 水 平 ，2023年研 发 投 入6.56亿 元 （ 占 营 收 比 例14.77%），2024Q1研 发 投 入1.51亿 元 （ 占 营 收 比 例13.88%）。 ① 化 学 发 光 ： 新 获 产 品 注 册 （ 备案 ）证 书60项 ，项 目 覆 盖 盖 自 身 免 疫 性 疾 病 、心 脏 相 关 疾 病 、个 体 化 用 药 等 ；② 生 化 ：800速AutoChem B801系 列 获 医 疗 器 械 注 册 证 ；③ 凝 血 ：合 作 伙 伴 希肯 医 疗 全 自 动 凝 血 分 析 仪AutoCimoC6000上 市 ；④ 测 序 ：全 资 子 公 司 思 昆 生 物Siku2000系 列 在 非 临 床 领 域 上 市 ； ⑤ 质 谱 ： 全 自 动 微 生 物 质 谱 检 测 系 统Autofms系 列 获 国 内 欧 盟IVDR首 证 ；三 重 四 极 杆 液 质 联 用 系 统 研 制 按 计 划 稳 步 推进 ，2023年 已 完 成 质 谱 系 统 性 能 测 试 和 检 机 工 作 ， 进 度 符 合 预 期 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫内 外 部 因 素 共 振 ，业 绩 持 续 增 长 确 定 性 强 。1）境内：集 采 推 动 国 产 替 代 加速 兑 现 。2023年公 司境 内营收41.59亿 元（-1.82%），毛 利 率67.39%（+5.49pct）此 前 安 徽 化 学 发 光 集 采 中 ，公 司以22%占 比 居 传 染 病 八 项 报 量 首 位 ，该 次 集 采降 价 相 对 温 和 ，基 于 国 产 厂 商 出 厂 成 本 较 进 口有 一 定 优 势 ，未 来 随 着 集 采 落 地执 行 、涉 及 项 目 范 围 进 一 步 扩 大 ，预 计 越 来 越 多 的 进 口 产 品 经 销 商 出 于 自 身 利润 空 间 考 量 向 国 产 产 品 转 化 ，安 图 作 为 头 部 厂 商 有 望 充 分 受 益 。2）境外：2023年 公 司 境 外营收2.09亿 元（+60.53%），毛 利 率37.81%（+15.98pct）。目 前公 司产 品 已 进 入 中 东 、亚 洲 、欧 洲 、美 洲 、非 洲 等 多 个 地 区 ，尽 管 目 前 公 司 海 外 业务 体 量 尚 小 ，随 着 海 外 业 务 部 门 架 构 重 组 、经 销 商 队 伍 不 断 培 育 与 壮 大（ 截 至2023年 已 合 作120余 家 经 销 商 ）， 未 来 国 际 市 场 有 望 贡 献 重 要 业 绩 增 量 。 ⚫投 资 建 议：公 司 是 国 产 化 学 发 光 龙 头 ， 以 全 自 动 流 水 线 为 核 心 的 全 品 类 扩张支 撑 公 司 未 来 可 持 续 发 展 ，内 生 高 速 增 长 确 定 性 强 。我 们预 计公 司2024-2026年 归 母 净 利 润为15.53/19.39/23.89亿 元 ，同 比 增 长27.56%/24.85%/23.21%，EPS分别为2.65/3.31/4.08元 ， 当前 股 价 对 应2024-2026年PE 20/16/13倍 ，维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：化 学 发 光 试 剂 集 采 大 幅 降 价 的 风 险 、 国 内 竞 争 加 剧 装 机 进 度 不 达预 期 的 风 险 、 新 产 品 研 发 进 度 不 达 预 期 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行业 第1名 等 荣 誉 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn