www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评● [Table_IndustryName] 医药行业 [e_ReportDate] 2023年4月23日 [Table_Title] 公司深度报告模板 业绩增长超预期，产品矩阵进一步丰富 ——海泰新光(688677.SH )2022年报及一季报点评 [Table_StockCode] 海泰新光(688677.SH) [Table_维持vestRank] 谨慎推荐 (维持评级) 核心观点： 合理估值区间：125.1-139元 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年报及一季报。2022年实现收入4.77亿元（+53.97%），归母净利润1.83亿元（+55.07%），扣非净利润1.69亿元（+79.44%），经营性现金流1.04亿（+0.36%）。2023年Q1实现营业收入1.48亿元（+58.76%）；归母净利润0.48亿元（+35.40%）；扣非净利润0.46亿元（+38.45%），2023年Q1增长超我们预期。 ⚫ 医用内窥镜业务业绩增长亮眼，多款内窥镜产品实现产品注册与量产：2022年公司医用内窥镜器械收入 3.66 亿元（+60.78%），占主营业务76.90%，增速较高，毛利率为70.18%（较2021年增加 1.48个百分点），主要因为汇率、新产品推出、产能释放和生产成本综合因素影响。公司在医用内窥镜研发方面也取得了巨大的进展: 1) 针对美国的12 款新型 4K 荧光腹腔镜顺利量产；2）针对美国的新款光源模组和膀胱镜完成样机确认，预计 2023 年下半年实现量产；3）针对国内的多款内窥镜完成研发样机，已提交注册检验，其中胸腔镜于2023年4月取得注册证；4）公司第一代 4K 荧光摄像系统完成产品注册并投放到临床使用；4K 除雾内窥镜系统于 2023年 2 月获得产品内注册；5）公司第二代 4K 荧光内窥镜摄像系统完成样机，预计在 2023 年完成产品注册和迭代。未来公司将加速开发医用内窥镜产品系列，并拓展现有产品线，从腹腔镜产品拓展到关节镜、宫腔镜、胸腔镜和3D腹腔镜，科室的范围也将由普外科覆盖到到妇科、泌尿科、骨科等科室。整机方面，除雾内窥镜系统作为主要产品拓展国内整机市场，与国药新光和中国史塞克紧密协作，快速扩大销售量。 ⚫ 公司光学产品业绩持续发力，未来有望继续高速增长：公司光学产品收入1.10亿元（+34.28%），占主营业务23.10%。光学业务毛利率为45.34%（较2021年减少3.64个百分点），毛利下降主要源自于产品结构影响。公司多款激光镜头成功投放市场，开发多品种产品，持续扩大对应市场和业务。公司将持续在光学领域进一步拓展，包括开发设计高功率光学器件、光学模组等产品和配套服务；口腔领域也计划设计开发高分辨率的牙科内视镜产品，实现牙齿及口腔内情况的可视化。 ⚫ 公司将加速前沿应用产品开发，并进一步拓宽营销网络：除了已有产品品类，公司也会针对临床痛点布局前沿应用的产品，包括3D 内窥镜摄像系统和 3D 腹腔镜的相关技术研究和产品开发。营销网络方面，公司将在各区域中心城市布局更多营销网点，并配套建设展示培训中心，持续进行信息系统的升级和完善，为公司开展经营提供支持，目前整机系统山东区域已建成 7 个营销网络中心。此外，公司与史赛克、国药器械等更多领先客户展开深度合作，利用其强大营销渠道，优势互补。 [Table_Authors] 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 特此鸣谢：姚书远 市场数据 2023/4/21 A股收盘价(元) 104.96 A股一年内最高价(元) 142.89 A股一年内最低价(元) 66.65 沪深300 4032.57 市盈率 46.76 总股本（万股） 8698.00 实际流通A股(万股) 5381.00 限售的流通A股(万股) 3317.00 流通A股市值(亿元) 56.48 相对沪深300表现图 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 2023-4-23海泰新光三季报点评：公司收入加速增长，内窥镜销售占比提升 -20%0%20%40%60%80%100%120%海泰新光沪深300 公司点评/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_Summary] ⚫ 2023Q1业绩表现优秀，公司持续深化国内外ODM业务。Q1公司2023年Q1业绩持续高增长，净利润和扣非净利润分别增长49.7%和53.8%（扣除股权支付影响），和公司营业增速相当。2023年公司加大了新技术研发投入，Q1研发费达到1,714万元比2022年一季度增长61%。公司将持续深化ODM业务，同时加大国内自主品牌产品的市场推广和销售。 ⚫ 投资建议：公司作为国内领先的医用内窥镜器械和光学产品生产商，具备从系统设计、光机设计到光学加工、光学镀膜、精密机械封装再到部件装配和系统集成的完备产业链，有望持续受益于高端。医疗设备国产替代大趋势。我们预计公司2023-2025年营业收入为6.47/8.33/10.59亿元，归母净利润为2.42/3.21/4.22亿元，同比增长32.67%/32.66%/31.59%，EPS分别为 2.78/3.69/4.86元，当前股价对应2023-2025年PE为38/29/22倍，维持“谨慎推荐”评级。 ⚫ 风险提示：研发不及预期的风险；国际经济形势不确定风险；汇率波动的风险。 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 476.82 647.16 833.80 1059.36 收入增长率% 53.97 35.72 28.84 27.05 归母净利润（百万元） 182.57 242.22 321.34 422.85 利润增速% 55.07 32.67 32.66 31.59 毛利率% 64.35 64.57 65.00 65.63 摊薄EPS(元) 2.10 2.78 3.69 4.86 PE 50.50 38.06 28.69 21.80 PB 7.56 6.31 5.17 4.18 PS 19.34 14.25 11.06 8.70 总资产周转率 0.20 0.20 0.19 0.18 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 一、 内窥镜及光学产品双轮驱动，公司业绩高速增长 2022年公司主营业务包括医用内窥镜器械和光学产品两类业务。主营业务收入 4.76 亿元。其中医用内窥镜器械收入3.66亿元（同比增长 60.78%），占主营业务收入 76.90%（上年度同期占比 73.55%）；光学产品收入 1.10亿元（同比增长 34.28%），占主营业务收入 23.10% （上年度同期占比 26.45%)。公司净利润增长幅度较大，全年实现净利润1.82亿元，同比增长56%。2023年Q1公司实现营收1.48亿元（同比增长58.76%）；归母净利润0.48亿元（同比增长35.40%）；扣非净利润0.46亿元（同比增长38.45%）。 图1：海泰新光近年营业收入及增速（亿元） 图2：海泰新光近年净利润及增速（亿元） 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 二、费用管控初见成效，利润率稳中有升 公司2022年销售费用为1,553万元，同比增长50.22%，销售费用率为3.4%（2021年同期为3.2%），销售费用增长的原因是公司持续加大产品推广和销售渠道建设的力度，销售规模扩大，销售人员薪酬支出、股份支付费用等增加；2022年公司管理费用为4,239万元，同比增长24.58%，管理费用率8.8%（2021年同期11.0%），主要因为管理人员薪酬支出、股份支付费用、二期厂房及管理用固定资产折旧增加等综合因素的影响。公司期间研发费用支出为5,990万元，同比增长44.88%，研发费用率为12.6%（2021 年同期13.2%），主要源于报告期研发人员支出、股份支付费用、材料投入增加以及新项目的开展等综合因素导致研发投入增加。公司22年毛利率为64%，净利率为38%，与去年相同，近5年总体保持稳定。 图3：海泰新光近年费用率变化 图4：海泰新光今年毛利率&净利率 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 0%20%40%60%80%0.00.81.62.43.24.020182019202020212022医疗器件光学器件yoyyoy0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.020182019202020212022净利润yoy0%2%4%6%8%10%12%14%20182019202020212022销售费用率管理费用率研发费用率0%20%40%60%80%20182019202020212022净利率毛利率 公司点评/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 三、 高研发投入持续推动公司技术革新，提高产品竞争力 公司重视对研发的投入，研发支出逐年增加。2022年研发费用达5,990万元，同比增长44.88%，占总营收13%。2022年公司研发人数达到127人，较去年增加32人，占比全体员工数量15%，其中36人拥有硕士及以上学历。2023年Q1研发费用达1,714万元，同比增加61.26%。 图5：海泰新光近年研发支出与占比（百万元） 图6：海泰新光近年研发人员数量和占比 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 在医用内窥镜方面，公司全年实现以下成果：1）针对美国市场开发的12款新型 4K 荧光腹腔镜顺利量产，带来了丰厚的回报；2）针对美国市场开发的新款光源模组和膀胱镜完成样机确认，预计2023年下半年能够实现量产；3）针对国内市场多款内窥镜包括胸腔镜、关节镜、宫腔镜、3D 荧光腹腔镜等完成研发样机，已提交注册检验,其中胸腔镜已于 2023 年 4 月取得注册证；4）公司第一代4K荧光摄像系统完成产品注册并投放到临床使用，在报告期内已开始实现销售；4K除雾内窥镜系统也于 2023 年2月获得产品内注册；5）公司第二代 4K 荧光内窥镜摄像系统完成样机，于2022年年底提交注册检验，预计在2023年完成产品注册和迭代；6）多款激光镜头成功投放市场，并且在持续开发多品种产品，以扩大相关市场和业务。 2022年公司新增专利申请 42 项，新增授权专利 33 项。公司成功获得了 1 款共聚焦显微 影像仪、1 款内窥镜荧光摄像系统的注册证和生产许可，已备案 LED 手术照明灯 2 款、数码生物显微镜 1 款。 表1：报告期内获得的知识产权列表 本年新增 累计数量 申请数(个) 获得数(个) 申请数(个) 获得数(个) 发明专利 17 8 79 33 实用新型专利 6 7 23 19 外观设计专利 19 18 42 34 软件著作权 2 1 12 10 其他 0 0 0 0 合计 44 34 156 96 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 0%4%8%12%16%0153045607520182019202020212022研发支出合计研发支出总额占营业收入比例(%)13%14%14%15%16%17%03060901201502019202020212022研发人员数