阿里巴巴-W(09988.HK)：模型能力持续迭代 钉钉发布工作智能操作系统Agent OS

模型能力持续迭代，钉钉发布工作智能操作系统Agent OS 买入（维持评级） 事件：阿里巴巴多模态模型能力持续迭代，如发布电影级视频模型万相2.6、推出全新图像生成模型Qwen-lmage-Layered。此外，AI钉钉1.1新品发布会暨生态大会于12月23日召开，包括Agent OS、ONE、DingTalk Real等在内的20多个AI产品亮相，打造新时代AI操作系统。 阿里巴巴接连发布多模态模型，AI竞争力持续提升。阿里巴巴多模态模型能力持续提升（1）视频模型：阿里巴巴于12月16日发布新一代视频生成模型万相2.6，单次视频时长实现国内最高的15s，该模型还新增了角色扮演和分镜控制功能，不仅能一键完成单人、多人、人与物合拍的视频，还能自动实现多镜头切换等专业任务，满足专业影视级场景需求；（2）图片模型：推出全新图像生成模型Qwen-lmage-Layered，该模型采用自研创新架构，可将图片“拆解”成多个图层，从而赋予图像内在的可编辑性，即每个图层都可以独立操作，并且支持高保真的基本编辑操作（包括缩放、移动和重新着色等），通过将不同元素物理地隔离到不同的图层中，实现了高保真的编辑效果。目前阿里在多模态模型领域，已经覆盖了文生图、图像编辑、文生视频、图生视频、动作生成、角色扮演及通用视频编辑等多种视觉创作能力，有望广泛应用于AI漫剧、广告设计和短视频创作等领域。 作者 分析师侯宾执业证书编号：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com 相关研究 1、《 云 业 务 收 入 超 预 期 ，CMR维 持 稳 健 增 长 》2025-12-082、《推出Qwen3-Next人工智能模型，打造极致推理训练性价比》2025-09-123、《加码打造“大消费平台”，高德推出“扫街榜”布局到店业务》2025-09-12 钉钉召开生态大会，有望打造新时代AI操作系统。阿里巴巴旗下钉钉于12月23日召开AI钉钉1.1新品发布会暨生态大会，重点关注（1）硬件：发布Agent设备DingTalk Real，可以在权限可控范围内打通内网系统与数据访问，并支持调用外网公开互联网服务；同时具备实时数据获取能力，可支撑Agent基于实时数据做判断和执行；（2）系统：发布Agent OS，为支持AI Agent运行所打造的系统级平台，意在统一AI Agent的构建、部署与交互标准；同时发布“悟空”，可通过对话方式触发并自动执行复杂操作流程，调用钉钉内建的AI听记、AI表格、AI搜问等能力，还支持多模型融合与任务自主规划；（3）垂直场景Agent：包括AI印、AI招聘、AI差旅等，可以在打印、招聘等细分领域帮助企业提升效率。整体来看，我们认为钉钉正在构建起软硬一体化Agent运行环境，有望将钉钉打造为AI时代工作场景的操作系统，从而给企业用户提供全新的AI工作方式。 投资建议：我们预计FY2026-FY2028公司实现营收1.03/1.12/1.24万亿元； 经调整归母净利润1160/1480/1793亿元；对应PE分别为21.7/17.0/14.0倍。公司AI大模型多模态能力持续提升，to B云业务维持较高收入增速，to C应用千问快速起量，实现硬件、模型、云业务、应用的AI全面布局，维持“买入”评级。 风险提示：全站推广渗透率不及预期；电商行业竞争加剧；云业务收入及利润率增长不及预期；电商市场份额下滑。 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com