模型与Agent迭代提速，持续看好国产AI链价值重估

模型与Agent迭代提速，持续看好国产AI链价值重估 glmszqdatemark2026年08月16日 本周（2026/8/10-8/14，全文同）恒生指数下降2.15%，恒生科技指数下降3.10%，恒生中国企业指数下降2.24%。本周中报密集披露，科技板块表现显著分化。资金面上，南向资金全周小幅净流入0.81亿元，日度呈现明显的双向波动，内资对大模型及国产半导体方向的交易关注度尚未明显降温。海外方面，美国7月CPI环比上涨0.10%、PPI环比持平，通胀数据较市场担忧相对温和，但10年期美债收益率周内仍一度升至约4.75%，长端利率高位对高估值成长股的约束尚未消除。我们认为，短期港股科技板块受到中报预期差、AI资本开支回报周期及高估值标的获利回吐压力的共同扰动，板块内部高波动和强分化特征或将延续。从产业层面看，AI服务器订单快速增长、云厂商持续扩大算力采购，以及部分晶圆代工厂产能利用率和毛利率改善，建议关注AI投入具备明确商业化路径、核心业务现金流稳健的互联网平台，以及订单、产能利用率和盈利改善能够持续验证的AI服务器、光通信和晶圆代工龙头。 分析师孔蓉执业证书：S0590525110014邮箱：kongrong@glms.com.cn 分析师杨雨辰执业证书：S0590525110015邮箱：yangyuchen@glms.com.cn 模型与Agent能力持续升级，AI资本开支推动算力需求加速兑现。模型及Agent应用方面，本周智谱上线GLM-5.3，在沿用GLM-5.2基础模型的情况下，主要通过扩大后训练规模提升复杂软件工程、长程Agent和网络安全任务能力。MiniMax Code桌面端于8月12日新增内置插件市场、代码审查、多标签网页操作及长对话快速跳转等功能，进一步强化代码Agent向金融数据、企业查询、法律检索及办公工作流等场景的延伸。算力及业绩方面，腾讯二季度资本开支达到528亿元，同比增长176%，并明确大幅增加用于Hy模型、WorkBuddy、CodeBuddy、微信AI及云服务需求的算力采购。联想2026/27财年第一财季AI相关收入同比增长60%，AI服务器机会管线达到540亿美元。我们认为，近期国产大模型在复杂任务处理和长程Agent能力上持续迭代，同时头部互联网平台显著加大AI资本开支，推动国产AI产业由模型能力升级逐步向应用落地和算力需求兑现延伸，进一步强化国产模型与国产算力产业链的景气逻辑。本土头部大模型厂商、国产AI芯片及相关算力基础设施产业链有望持续受益。 分析师曹睿执业证书：S0590525110018邮箱：caorui@glms.com.cn 分析师刘诗雨执业证书：S0590525110017邮箱：liushiyu@glms.com.cn 分析师樊程安吉执业证书：S0590525110016邮箱：fanchenganji@glms.com.cn 分析师吴犇翔执业证书：S0590526040008邮箱：wubenxiang@glms.com.cn 分析师何慧执业证书：S0590526040009邮箱：hhui@glms.com.cn 平台型互联网公司聚焦知识工作场景积极推进办公Agent产品线整合，进一步放大token需求。建议关注下周阿里巴巴、快手等大厂财报。【阿里巴巴】阿里巴巴开放新一代基座大模型Qwen3.8模型权重，并开源Qwen3.8-27B（270亿参数规模，整体性能超越Qwen3.7-Plus），我们预计Qwen4.0将在参数规模、推理成本上进一步优化。下周（8月20日）阿里将发布财报，建议关注阿里云增速、阿里云利润率指引，以及MaaS收入更新。【腾讯控股】我们认为腾讯主业增长韧性强，公司明显加大AI投入，近期AI产品与基模更新节奏明显加快，在大模型同质化背景下稀缺生态位优势明显，建议关注近期Hy4基模发布及Workbuddy商业化进展。【快手】我们认为当前快手市值尚未充分反映可灵的独立估值，本轮融资落地有望为可灵单独估值打开空间；公司主业稳健，建议关注下周财报发布。 分析师赵融执业证书：S0590525120005邮箱：zhaorong@glms.com.cn 分析师赵志远执业证书：S0590526070010邮箱：zhiyuanzhao@glms.com.cn 研究助理周芷西执业证书：S0590125110068邮箱：zhouzhixi@glms.com.cn 新消费：IP商业化提效与出海共振，品类扩张打开增长空间。【布鲁可】公司26H1实现收入17.76亿元，同比增长32.70%，其中海外收入达到3.66亿元，同比增长228.5%。2025年11月推出的拼搭载具类产品贡献收入1.86亿元，占总收入的10.40%，品类扩张与出海打开增量空间。【阅文集团】公司26H1 IP运营收入达到16.1亿元，同比增长41.9%，IP衍生品GMV达到7.8亿元，同比增长超过60%，公司IP商业化效率进一步提升。我们认为，具备持续IP孵化能力、供应链效率和全球化渠道布局的龙头企业仍将持续受益，建议关注下周泡泡玛特财报发布。 相关研究 1．港股周报：持续看好国产大模型商业化加速，关注下周腾讯财报AI业务进展-2026/08/092．瑞幸咖啡（LKNCY.OO）2026年二季报点评：扩张与效率双轮驱动，外卖压力缓解打开盈利修复空间-2026/08/043．美股科技行业周报：云收入再加速，CapEx再上修，坚定看好AI超级周期-2026/08/024．港股周报：DeepSeek-V4-Flash轻量模型追平旗舰性能，利好AI应用产业链-2026/08/02 投资建议：我们看好中国AI价值重估行情，近期国产模型密集发布，建议关注：1）平台型互联网公司，具备算力资源、模型能力与应用场景协同优势：【腾讯控股】【阿里巴巴】；2）港股算力龙头【天数智芯】【壁仞科技】【百度（昆仑芯）】【联想集团】和受益于成熟制程厂商需求提升的【中芯国际】【华虹公司】；3）具备模型或应用能力的AI生态企业：【快手】【智谱】【MINIMAX】【哔哩哔哩】【阅文集团】【汇量科技】【京东健康】【阿里健康】；4）物理AI核心标的：【五一视界】【群核科技】。 风险提示：地缘政治风险；政策监管风险；消费复苏不及预期；行业竞争加剧风险。 目录 1港股市场.................................................................................................................................................................31.1港股市场行情综述.............................................................................................................................................................................31.2资金与流动性跟踪.............................................................................................................................................................................62新闻与公司动态.......................................................................................................................................................83风险提示.................................................................................................................................................................9插图目录..................................................................................................................................................................10表格目录..................................................................................................................................................................10 1港股市场 1.1港股市场行情综述 本周（2026年8月10日-8月14日，全文同）恒生指数下降2.15%，恒生科技指数下降3.10%，恒生中国企业指数下降2.24%。从行业层面看，本周表现相对靠前的行业分别为非必需性消费、资讯科技业、必需性消费，周度涨幅分别为5.85%/5.70%/4.54%。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 估值方面，截至2026年8月14日，恒生指数PE为11.14X，较上周下降1.71%。恒生指数PB为1.18X，较上周下降1.88%。恒生AH溢价指数截至2026 年8月14日为134.32，较上周上涨0.80%。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 个股方面，本周港股主要科技股网易-S、腾讯控股、小米集团-W涨幅靠前，上涨幅度为10.71%/9.34%/7.71%。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 1.2资金与流动性跟踪 从流动性视角看，港股市场的成交活跃度有所下降。2026年8月10日至2026年8月14日，港股市场日均成交额1,838亿港元，较上周环比下降5.71%。 资料来源：wind，国联民生证券研究所（截至2026年8月14日） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（截至2026年8月14日） 南向资金方面，本周港股通成交净流入0.81亿元。年初至今，南向资金净流入中国香港3299.66亿元，占去年全年净流入水平的25.35%。从南向资金个股层面看，本周南向资金重点加仓MINIMAX-W、腾讯控股、建滔积层板等。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（截至2026年8月14日） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（截至2026年8月14日） 2新闻与公司动态 1）美国发布7月消费者价格指数。当地时间8月12日，美国发布7月消费者价格指数（CPI）。数据显示，受到汽油价格下降的影响，美国7月通胀保持温和。具体而言，美国7月CPI环比上涨0.1%，同比上涨3.4%，同比涨幅略低于6月的3.5%。与此同时，剔除食品和能源价格后的美国7月核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.5%，同比涨幅略低于6月的2.6%。美国7月相对温和的通胀数据，进一步压低了市场对于美联储9月加息的预期。芝商所的“美联储观察”工具显示，目前市场预计美联储9月维持利率不变的概率约60%。 2）阿里千问正式开源Qwen3.8系列模型。8月14日晚，阿里千问正式开源Qwen3.8系列模型，所有开发者、科研机构和企业均可自由下载、部署和使用。Qwen3.8-27B是原生多模态稠