港股周报：AI投入进入回报验证期，持续看好国产AI链价值重估

AI投入进入回报验证期，持续看好国产AI链价值重估 glmszqdatemark2026年08月30日 本周（2026/8/24-8/28，全文同）恒生指数下降1.63%，恒生科技指数下降3.38%，恒生中国企业指数下降1.67%。本周中报密集披露，科技板块表现显著分化。资金面上，南向资金全周净流入83.90亿元，内资仍积极承接港股核心资产。我们认为，短期受到估值、密集配售及中报预期差带来的波动的影响，但AI产业趋势本身并未逆转。腾讯Hy4Preview发布、阿里继续加大AI基础设施投入，美团及哔哩哔哩加速AI在核心业务中的渗透，均表明头部互联网公司正由模型能力竞争向模型、算力、应用场景和商业化效率协同演进。建议优先关注具备强现金流、清晰AI商业化路径和生态入口优势的平台型互联网公司，以及订单、产能利用率和盈利能力能够持续兑现的国产AI芯片、AI服务器、光通信及晶圆代工龙头。 分析师孔蓉执业证书：S0590525110014邮箱：kongrong@glms.com.cn 分析师杨雨辰执业证书：S0590525110015邮箱：yangyuchen@glms.com.cn 模型迭代与应用落地同步提速，头部平台持续加码AI投入。本周腾讯混元发布并开源新一代大语言模型Hy4 Preview，模型总参数量770B、激活参数49B，上下文长度突破1M，重点强化代码、办公分析、游戏开发及科研等真实生产力场景。Hy4Preview已经开源，并已同步接入WorkBuddy、CodeBuddy、元宝及ima等腾讯产品。Hy4正式版有望近期上线，模型与腾讯自身应用生态的协同进一步深化。美团8月28日发布二季报，明确表示继续加强AI能力建设，Q2研发投入同比增长22.5%至77亿元，占收入7.3%。哔哩哔哩8月27日发布Q2业绩，管理层强调AI正在提升内容匹配、广告效率和平台运营能力。阿里巴巴完成约800亿港元配售，并明确100%用于AI能力及AI基础设施建设。我们认为，近期国产大模型在复杂任务处理和长程Agent能力上持续迭代，同时头部互联网平台显著加大AI资本开支，推动国产AI产业由模型能力升级逐步向应用落地和算力需求兑现延伸，进一步强化国产模型与国产算力产业链的景气逻辑。本土头部大模型厂商、国产AI芯片及相关算力基础设施产业链有望持续受益。 分析师曹睿执业证书：S0590525110018邮箱：caorui@glms.com.cn 分析师刘诗雨执业证书：S0590525110017邮箱：liushiyu@glms.com.cn 分析师樊程安吉执业证书：S0590525110016邮箱：fanchenganji@glms.com.cn 分析师吴犇翔执业证书：S0590526040008邮箱：wubenxiang@glms.com.cn 分析师何慧执业证书：S0590526040009邮箱：hhui@glms.com.cn 平台型互联网公司AI商业化持续深化，模型迭代、广告变现与业务效率改善并行推进。建议关注下周智谱等大厂财报。【腾讯控股】本周公司发布Hy4 Preview模型，有望进入开源模型第一梯队，我们认为腾讯主业增长韧性强，公司明显加大AI投入，近期AI产品与基模更新节奏明显加快，在大模型同质化背景下稀缺生态位优势明显，建议关注近期Hy4正式版发布及WorkBuddy商业化进展。【美团】26Q2核心本地商业收入yoy+10%，经营利润转正至57亿元；新业务收入yoy+25%，经营亏损收窄至17亿元，长期看美团外卖盈利修复节奏明确，到店业务聚焦高质量增长，长期推动利润率逐步改善，新业务通过运营优化持续提升经营效率。【MiniMax】26H1公司实现收入1.17亿美元，同比增长283.1%，收入端的高速增长。业务结构显著变化，从以海螺AI等AI原生产品为主的收入结构，向开放平台和企业服务倾斜。【快手】我们预计公司FY2026年主业增长或有所放缓，短期收入及利润或承压，建议关注可灵后续模型发布及商业化进展。【哔哩哔哩】26Q2广告收入yoy+28%，AI广告收入实现同比翻倍以上增长，《闪耀吧！噜咪》《三国志：王道天下》两款新游有望贡献四季度游戏收入增量，公司AI投入将进一步提升平台内容生态和社区价值，商业化进程持续加速。 分析师赵融执业证书：S0590525120005邮箱：zhaorong@glms.com.cn 分析师赵志远执业证书：S0590526070010邮箱：zhiyuanzhao@glms.com.cn 研究助理周芷西执业证书：S0590125110068邮箱：zhouzhixi@glms.com.cn 相关研究 1．美股科技行业周报：模型ARR回归供给约束，坚定看好AI基础设施景气-2026/08/232．港股周报：阿里预计AI算力投资三年回本，持续看好云业务高景气-2026/08/233．港股周报：模型与Agent迭代提速，持续看好国产AI链价值重估-2026/08/164．美股科技行业周报：闪迪投资者日超预期，存储确定性叙事回归-2026/08/165．港股周报：持续看好国产大模型商业化加速，关注下周腾讯财报AI业务进展-2026/08/09 投资建议：我们看好中国AI价值重估行情，近期国产模型密集发布，建议关注：1）平台型互联网公司，具备算力资源、模型能力与应用场景协同优势：【腾讯控股】【阿里巴巴】；2）港股算力龙头【天数智芯】【壁仞科技】【百度（昆仑芯）】【联想集团】和受益于成熟制程厂商需求提升的【中芯国际】【华虹公司】；3）具备模型或应用能力的AI生态企业：【快手】【智谱】【MINIMAX】【哔哩哔哩】【阅文集团】【汇量科技】【京东健康】【阿里健康】；4）物理AI核心标的：【五一视界】【群核科技】。 风险提示：地缘政治风险；政策监管风险；消费复苏不及预期；行业竞争加剧风险。 目录 1港股市场.................................................................................................................................................................31.1港股市场行情综述.............................................................................................................................................................................31.2资金与流动性跟踪.............................................................................................................................................................................62新闻与公司动态.......................................................................................................................................................83风险提示.................................................................................................................................................................9插图目录..................................................................................................................................................................10表格目录..................................................................................................................................................................10 1港股市场 1.1港股市场行情综述 本周（2026年8月24日-8月28日，全文同）恒生指数下降1.63%，恒生科技指数下降3.38%，恒生中国企业指数下降1.67%。从行业层面看，本周表现相 对 靠 前 的 行 业分 别为能 源 业 、 原 材 料 业 、 医 疗 保 健 业， 周 度 涨 幅 分 别 为2.18%/1.10%/0.20%。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 估值方面，截至2026年8月28日，恒生指数PE为10.87X，较上周下降1.02%。恒生指数PB为1.19X，较上周下降1.21%。恒生AH溢价指数截至2026 年8月28日为133.10，较上周上涨1.44%。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 个股方面，本周港股主要科技股百度集团-SW、腾讯控股、快手-W表现靠前，变动幅度分别为2.74%/-0.39%/-2.79%。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 1.2资金与流动性跟踪 从流动性视角看，港股市场的成交活跃度有所下降。2026年8月24日至2026年8月28日，港股市场日均成交额1,892亿港元，较上周环比下降1.83%。 资料来源：wind，国联民生证券研究所（截至2026年8月28日） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（截至2026年8月28日） 南向资金方面，本周港股通成交净流入83.90亿元。年初至今，南向资金净流入中国香港3284.65亿元，占去年全年净流入水平的25.24%。从南向资金个股层面看，本周南向资金重点加仓阿里巴巴-W、MINIMAX-W、长飞光纤光缆等。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（截至2026年8月28日） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（截至2026年8月28日） 2新闻与公司动态 1）MiniMax发布2026年度中期业绩。MiniMax上半年公司实现收入1.17亿美元，同比增长283.1%，收入端的高速增长。业务结构显著变化，从以海螺AI等AI原生产品为主的收入结构，向开放平台和企业服务倾斜。上半年，开放平台及其他基于AI的企业服务收入达到7393万美元，同比增长703.1%，收入占比升至63.4%，成为公司第一大收入来源；AI原生产品收入则同比增长100.9%至4264万美元。 2）美团发布2026年度中期业绩。财报显示，美团2026年上半年营收1956.82亿元，较上年同期的1777亿元增长10.1%。美团2026年上半年净亏损为37.79亿元，经调整EBITDA为10.49亿元，经调整净亏损为24.44亿元，经调整净利率为-1.2%。2026年第二季度营收和利润均出现大幅好转，主要是行业竞争趋于理性，叠加二季度旺季效应，美团各项业务恢复稳健增长，经营利润环比由负转正。 3）哔哩哔哩发布2026年第二季度财报。26Q2，B站总营收达79.4亿元，同比增长8%。毛利润同比提升10%，毛利率连续16个季度环比提升至37.2%，调整后净利润达7.