申万传媒看好AI云弹性新模型缓解互联网AI投入回报担忧国产算力高关

AI驱动国内云厂景气度确定性上行。 大模型训练外，推理需求、行业应用落地等正在持续拉动云需求，收入加速趋势确定性提升。 推荐，阿里巴巴（成立技术委员会，CEO挂帅，战略资源向AI和云倾斜，AI视频模型再次验证技术能力），腾讯控股（云业务实现盈利），关注金山云（背靠金山和小米生态，小米 【申万传媒】看好AI云弹性，新模型缓解互联网AI投入回报担忧国产算力高关注，看好AI云弹性。 AI驱动国内云厂景气度确定性上行。 大模型训练外，推理需求、行业应用落地等正在持续拉动云需求，收入加速趋势确定性提升。 推荐，阿里巴巴（成立技术委员会，CEO挂帅，战略资源向AI和云倾斜，AI视频模型再次验证技术能力），腾讯控股（云业务实现盈利），关注金山云（背靠金山和小米生态，小米Mimo-V2模型表现突出，小米明确加大AI投入）、顺网科技。 Meta Muse Spark和阿里HappyHorse-1.0等新模型缓解互联网capex ROI担忧，4月全球大模型预计高频更新。 阿里ATH事业群的AI视频模型HappyHorse-1.0：Artificial Analysis成为文生视频、图生视频领域黑马。 从AI视频竞争来看，我们认为中国公司在世界保持领先地位，但不同模型有差异化竞争且迭代较快，快手、字节、阿里、MiniMax、昆仑万维（skyreels）、生数科技（视觉中国等参投、近期融资20亿）、爱诗科技（儒意、三七等参投）都曾榜单阶段性领先。 META发布MSL的首个大模型Muse Spark，模型落后+Capex ROI担忧略有缓解。 大模型厂商方面，4月8日，智谱发布GLM-5.1并提价10%。 Anthropic发布Claude Mythos Preview用于漏洞挖掘，在网络安全实现代际级能力跃升，4月6日宣布ARR已突破300亿美元。 4月下旬DeepSeek V4、腾讯混元3预计发布。 大模型资产定价受“标的稀缺性+Agent元年+国内大模型凭性价比突围的美好预期+次新股流通盘小”共同影响，行业格局未定、Token爆发曲线是保持信心的关键。 后续重点关注互联网厂商的模型追赶反超可能。 重点推荐：腾讯、阿里；关注：Minimax、智谱、昆仑万维。 下游：互联网和传媒：优先选择低估值、不受字节竞争冲击、也难以被AI颠覆的互联网平台和游戏公司。 推荐：腾讯、阿里、哔哩哔哩（社区）、网易、心动公司（Taptap制造AI游戏平台）；关注：赤子城（出海，孵化Aippy AI游戏创作和消费平台）。 游戏：市场对26-27年增长预期较悲观，但我们认为：（1）渠道降分成利好成本下降，（2）腾讯网易巨人华通等大DAU、SLG等长青老游戏降低业绩波动性。 巨人网络26Q1预告归母净利润10~12亿，同比+187%~245%，26Q1期末递延收入21亿元（qoq+23.3%），强化市场信心。 （3）2季度开始，新品陆续测试、定档，有望成为26H2及27年的增长支撑。 近期已小有惊喜：腾讯捉宠游戏《洛克王国:世界》、三七互娱SLG《LastAsylum》3月以来不断新高，4月新作：腾讯控股《王者荣耀：世界》（4月10日）、完美世界《异环》、恺英网络《三国：天下归心》、哔哩哔哩《三国：百将牌》（4月22日不删档测试）。 重点推荐：巨人网络、世纪华通、三七互娱、恺英网络、完美世界。