腾讯混元组织架构升级，持续看好国产AI链价值重估

腾讯混元组织架构升级，持续看好国产AI链价值重估 本周（2026/7/20-7/24，全文同）恒生指数上涨1.63%，恒生科技指数上涨0.14%，恒生中国企业指数上涨1.65%。资金面上，南向资金由前期持续流入转为双向波动，其中华虹宏力、中芯国际等半导体标的继续获得阶段性增配，内资对国产算力方向仍保持较高关注度。海外方面，中东局势推动国际油价及通胀预期上升，美国长端国债收益率一度升至年内高位，市场开始重新交易美联储加息风险。我们认为，短期港股科技板块仍将受到美债利率高位、加息预期反复及前期反弹后获利回吐压力的共同扰动，但南向资金对半导体板块的配置意愿尚未明显弱化，叠加国产大模型、国产AI芯片及超节点基础设施进入规模化部署阶段，国产算力仍是中期确定性相对较高的配置主线。建议重点关注基本面兑现能力较强、估值处于合理区间的互联网平台，以及国产AI芯片、晶圆代工和算力基础设施产业链的回调配置机会。 分析师孔蓉执业证书：S0590525110014邮箱：kongrong@glms.com.cn 分析师杨雨辰执业证书：S0590525110015邮箱：yangyuchen@glms.com.cn 分析师曹睿执业证书：S0590525110018邮箱：caorui@glms.com.cn 开源生态与Agent应用加速演进，国产模型算力协同持续深化。应用及开发生态方面，本周MiniMax继续围绕Agent和代码产品完善功能，MiniMax Code 2.0新增移动端远程控制等能力，用户可以通过手机查看桌面Agent执行进度、发送指令并完成权限确认。阿里云则在WAIC期间进一步发布面向Agent时代的全栈升级方案，并宣布开源平头哥AI软件栈T-Head SAIL，降低国产芯片在模型适配和应用开发环节的使用门槛。我们认为，近期Kimi K3开源效应持续发酵、国产AI软件栈进一步开放，以及超节点产品进入规模化部署，共同强化国产模型与国产算力链的产业叙事。本土头部大模型厂商、国产AI芯片及相关算力基础设施产业链有望持续受益。 分析师刘诗雨执业证书：S0590525110017邮箱：liushiyu@glms.com.cn 分析师樊程安吉执业证书：S0590525110016邮箱：fanchenganji@glms.com.cn 分析师吴犇翔执业证书：S0590526040008邮箱：wubenxiang@glms.com.cn 分析师何慧执业证书：S0590526040009邮箱：hhui@glms.com.cn 平台型互联网AI商业化加速兑现，基模迭代、Agent生态与AI资产价值持续释放。【阿里巴巴】阿里上线Qwen3.8-Max预览版模型，参数2.4T，在代码工程和专业办公等场景中表现出色。阿里真武M890超节点已成功适配Qwen3.8，并上线阿里云百炼平台提供模型推理服务，成为国内首个成功运行超2万亿参数大模型的超节点。我们预计Qwen4.0将在参数规模、推理成本上进一步优化、同时有望实现对PPU芯片的进一步适配。我们预计阿里云将加速商业化兑现，“通云哥”全栈自研软硬协同构建稀缺壁垒，阿里云利润率年内有望上行。【腾讯控股】7月23日，腾讯混元调整组织架构，合并大语言模型和多模态模型部门，成立基础模型部，统一由腾讯首席AI科学家姚顺雨管理，建议关注后续多模态模型相关进展。我们认为主业增长放缓但韧性仍在，近期AI产品与基模更新节奏明显加快，在大模型同质化背景下稀缺生态位优势明显，估值性价比较高，建议关注。【快手】我们认为当前快手市值尚未充分反映可灵的独立估值，本轮融资落地有望为可灵单独估值打开空间；公司主业稳健，继续下修概率相对较小，建议关注近期可灵新版本发布。 分析师赵融执业证书：S0590525120005邮箱：zhaorong@glms.com.cn 研究助理赵志远执业证书：S0590126010048邮箱：zhiyuanzhao@glms.com.cn 研究助理周芷西执业证书：S0590125110068邮箱：zhouzhixi@glms.com.cn 相关研究 1．美股科技行业周报：全球大波动，仍然坚定看好AI机会-2026/07/192．港股周报：Kimi K3 Scaling效率突破能力逼近Fable 5，持续看好国产AI链-2026/07/193．港股周报：港股科技本周大反弹，持续看好超跌优质科技龙头及国产算力产业链的修复机会-2026/07/124．美股科技行业周报：Meta算力27年翻倍，海力士ADR首秀大涨：坚定看好算力布局机会-2026/07/12 投资建议：我们看好中国AI价值重估行情，近期国产模型密集发布，建议关注：1）平台型互联网公司，具备算力资源、模型能力与应用场景协同优势：【腾讯控股】【阿里巴巴】；2）港股算力龙头【天数智芯】【壁仞科技】【百度（昆仑芯）】【联想集团】和受益于成熟制程厂商需求提升的【中芯国际】【华虹公司】；3）具备模型或应用能力的AI生态企业：【快手】【智谱】【MINIMAX】【哔哩哔哩】【阅文集团】【汇量科技】【京东健康】【阿里健康】；4）物理AI核心标的：【五一视界】【群核科技】。 风险提示：地缘政治风险；政策监管风险；消费复苏不及预期；行业竞争加剧风险。 目录 1港股市场.................................................................................................................................................................31.1港股市场行情综述.............................................................................................................................................................................31.2资金与流动性跟踪.............................................................................................................................................................................62新闻与公司动态.......................................................................................................................................................83风险提示.................................................................................................................................................................9插图目录..................................................................................................................................................................10表格目录..................................................................................................................................................................10 1港股市场 1.1港股市场行情综述 本周（2026年7月20日-7月24日，全文同）恒生指数上涨1.63%，恒生科技指数上涨0.14%，恒生中国企业指数上涨1.65%。从行业层面看，本周表现相 对 靠 前 的 行 业分 别为原 材 料 业 、 能 源 业 、 金 融 业， 周 度 涨 幅 分 别 为11.17%/4.30%/3.95%。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 估值方面，截至2026年7月24日，恒生指数PE为11.34X，较上周提升 1.97%。恒生指数PB为1.17X，较上周提升1.96%。恒生AH溢价指数截至2026年7月24日为134.17，较上周下降1.18%。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 个股方面，本周港股主要科技股中芯国际、美团-W、京东集团-SW涨幅靠前，上涨幅度为5.39%/3.65%/1.55%。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 1.2资金与流动性跟踪 从流动性视角看，港股市场的成交活跃度有所下降。2026年7月20日至2026年7月24日，港股市场日均成交额1,940亿港元，较上周环比下降16.03%。 资料来源：wind，国联民生证券研究所（截至2026年7月24日） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（截至2026年7月24日） 南向资金方面，本周港股通成交净流入25.82亿元。年初至今，南向资金净流入中国香港3374.12亿元，占去年全年净流入水平的25.93%。从南向资金个股层面看，本周南向资金重点加仓智谱、盈富基金、网易等。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（截至2026年7月24日） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（截至2026年7月24日） 2新闻与公司动态 1）美国新301关税正式落地，与历史对华301关税叠加计征。新关税将于美国东部时间2026年7月24日00:01（北京时间7月24日12:01）正式生效。税率实施差异化划分，中国大陆、中国香港、日本、韩国、瑞士等经济体适用12.5%税率；其余部分经济体适用10%税率。 2）财政部公布了2026年上半年财政收支情况。上半年，全国一般公共预算收入121047亿元，同比增长4.7%。其中，全国税收收入97865亿元，同比增长5.3%；非税收入23182亿元，同比增长2.3%。财政部国库司副司长马宏兵表示，上半年，财政收入平稳增长。中国经济韧性强、活力足，上半年延续总体平稳、向新向优发展态势，同时，价格上行、股市活跃、外贸增势强劲等因素也有力支撑了财政收入增长。 3）腾讯混元架构调整，成立基础模型部，姚顺雨负责。7月23日，腾讯混元调整组织架构，合并大语言模型和多模态模型部门，成立基础模型部，由腾讯首席AI（人工智能）科学家姚顺雨管理。合并前，姚顺雨是混元大语言模型部和AI infra的负责人。混元多模态模型部负责人是Linus，他曾是通义实验室应用视觉团队负责人，2025年从阿里巴巴离职加入腾讯混元。合并后，Linus直接汇报给姚顺雨。 4）阿里Qwen3.8正式版即将发布并开源。Qwen3.8很快将发布并开源，新模型参数2.4T，可能是除了Fable 5外最强大的模型。Qwen3.8-Max预览版模型已首发上线阿里Token Plan、Qoder及QoderWork。 5）阿里云真武芯片超节点已成功适配Qwen3.8。阿里真武M890超节点已成功适配Qwen3.8，并上线阿里云百炼平台提供模型推理服务。阿里云称，这是国内首个成功运行超2万亿参数大模型的超节点。真武M890是平头哥新一代训推一体AI芯片