港股周报：KimiK3Scaling效率突破能力逼近Fable5，持续看好国产AI链

Kimi K3Scaling效率突破能力逼近Fable 5，持续看好国产AI链 glmszqdatemark2026年07月19日 本周（2026/7/13-7/17，全文同）恒生指数上涨1.60%，恒生科技指数下跌2.09%，恒生中国企业指数上涨1.21%。7月以来，受日韩市场机构投资者投资组合再平衡，以及全球AI板块预期转变等因素影响，市场资金风格有所切换。近期美方确认终止第13936号行政令，后续港股外资回流与估值修复的空间有望随之打开。我们认为，当前恒科从外部流动性改善预期、估值等维度具备较高吸引力，叠加国内大模型能力持续突破、监管层释放对中国香港市场的支持信号，恒科配置性价比凸显。 开源AI迎来DeepSeek 2.0时刻，我们预计国产模型将迈入3万亿参数俱乐部，建议关注近期DeepSeek V4、千问、Minimax模型迭代更新，国产大模型+国产算力链叙事持续强化。大模型方面，Kimi开源2.8万亿参数模型K3，通过技术改进和进一步scaling，在预训练水平上逼近世界前沿模型。Kimi发布2.8万亿参数模型K3，基于KDA混合线性注意力机制和注意力残差技术构建，原生支持视觉理解，拥有100万token上下文窗口，面向长程编程、知识工作和推理等前沿智能场景而设计，Kimi K3的整体表现稳定超过除Claude Fable 5和GPT-5.6 Sol外所有模型。在第三方评测平台Arena AI的Code Arena榜单上，Kimi K3获得1679分，位列全球第一。算力基建方面，多家大厂及算力产业链企业在2026 WAIC上发布超节点相关成果。华为昇腾950超节点（Atlas 950SuperPoD）真机首次公开亮相，面向大规模数据中心建设、万亿级大模型训练与中心高并发推理场景算力需求。该产品基于灵衢互联协议和超节点架构，实现业界最大1024卡规模，提供1 EFLOPSFP8、2 EFLOPS FP4澎湃算力，突破集群内计算、存储等各类资源的通信瓶颈；同时，百度天池512超节点、阿里真武M890x磐久AL128超节点亮相2026年WAIC。我们认为，国产模型与国产芯片"Day 0"适配常态化，近期超节点产品密集催化，本土头部大模型厂商、国产AI芯片及相关算力基础设施产业链有望持续受益，建议关注国产AI芯片公司【天数智芯】【壁仞科技】及受益于成熟制程代工需求提升的【中芯国际】【华虹公司】。 分析师孔蓉执业证书：S0590525110014邮箱：kongrong@glms.com.cn 分析师杨雨辰执业证书：S0590525110015邮箱：yangyuchen@glms.com.cn 分析师曹睿执业证书：S0590525110018邮箱：caorui@glms.com.cn 分析师刘诗雨执业证书：S0590525110017邮箱：liushiyu@glms.com.cn 分析师樊程安吉执业证书：S0590525110016邮箱：fanchenganji@glms.com.cn 分析师吴犇翔执业证书：S0590526040008邮箱：wubenxiang@glms.com.cn 分析师何慧执业证书：S0590526040009邮箱：hhui@glms.com.cn 平台型互联网基模迭代、Agent生态与AI资产价值持续释放：千问将作为AI能力集成至Apple智能，有望加速千问C端渗透率及商业化进程。【阿里巴巴】网信办《生成式人工智能服务管理暂行办法》新增公布包括苹果智能在内的7款手机端侧生成式AI备案信息，同时千问将作为AI能力集成至苹果智能，为中国大陆iOS、iPadOS、macOS和visionOS用户提供文本理解、图像理解、内容生成等能力，用户无需切换应用即可直接调用千问。参考海外经验，苹果AI提供流量和系统入口，OpenAI等模型厂提供模型能力；我们预计阿里与苹果合作收费方式或更类似于“豆包电脑版”的收费方式，即针对C端用户收取订阅费，付费订阅用户可以解锁更高额度和更多算力资源分配。我们认为苹果与阿里合作有望提升千问在国内C端的渗透率、使用频次和品牌认知，通过形成调用及反馈的正循环，进一步打开阿里全栈AI布局的商业化空间。【腾讯控股】腾讯Hy3模型总体稳定性和性价比大幅提升，截至7月15日，腾讯混元大模型Hy3总调用量较上一代模型Hy2增长已超68倍，Hy3在OpenRouter全球大模型调用量总榜排名第一，在WorkBuddy自选模型的用户中选择Hy3的占比达到60%。我们认为公司主业韧性强，近期AI产品与基模更新节奏明显加快，在大模型同质化背景下稀缺生态位优势明显，估值性价比较高，建议关注。【快手】我们认为当前快手市值尚未充分反映可灵的独立估值，本轮融资落地有望为可灵单独估值打开空间；公司主业稳健，继续下修概率相对较小，建议关注后续可灵新版本发布。 分析师赵融执业证书：S0590525120005邮箱：zhaorong@glms.com.cn 研究助理赵志远执业证书：S0590126010048邮箱：zhiyuanzhao@glms.com.cn 研究助理周芷西执业证书：S0590125110068邮箱：zhouzhixi@glms.com.cn 相关研究 1．港股周报：港股科技本周大反弹，持续看好超跌优质科技龙头及国产算力产业链的修复机会-2026/07/122．美股科技行业周报：Meta算力27年翻倍，海力士ADR首秀大涨：坚定看好算力布局机会-2026/07/123．港股周报：昆仑芯冲刺港股IPO、可灵首轮独立融资落地，看好港股优质科技龙头估值修复机会-2026/07/054．美股科技行业周报：从Meta算力转售看市场分歧：硬件主线仍值得坚守-2026/07/04 投资建议：我们看好中国AI价值重估行情，近期国产模型密集发布，建议关注：1）平台型互联网公司，具备算力资源、模型能力与应用场景协同优势：【腾讯控股】【阿里巴巴】；2）港股算力龙头【天数智芯】【壁仞科技】【百度（昆仑芯）】【联想集团】和受益于成熟制程厂商需求提升的【中芯国际】【华虹公司】；3）具备模型或应用能力的AI生态企业：【快手】【智谱】【MINIMAX】【哔哩哔哩】【阅文集团】【汇量科技】【京东健康】【阿里健康】；4）物理AI核心标的：【五一视界】【群核科技】。 风险提示：地缘政治风险；政策监管风险；消费复苏不及预期；行业竞争加剧风险。 目录 1港股市场.................................................................................................................................................................31.1港股市场行情综述.............................................................................................................................................................................31.2资金与流动性跟踪.............................................................................................................................................................................62新闻与公司动态.......................................................................................................................................................83风险提示.................................................................................................................................................................9插图目录..................................................................................................................................................................10表格目录..................................................................................................................................................................10 1港股市场 1.1港股市场行情综述 本周（2026年7月13日-7月17日，全文同）恒生指数上涨1.60%，恒生科技指数下跌2.09%，恒生中国企业指数上涨1.21%。从行业层面看，本周表现相 对 靠 前 的 行 业分 别 为必 需 性 消 费 、地 产 建 筑 业 、 能 源 业周 度 涨 幅 分 别 为4.55%/4.28%/4.17%。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 估值方面，截至2026年7月17日，恒生指数PE为10.02X，较上周提升1.65%。恒生指数PB为1.15X，较上周提升1.71%。恒生AH溢价指数截至2026年7月17日为135.78，较上周下降0.01%。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 个股方面，本周港股主要科技股美团-W，京东集团-SW，小米集团-W涨幅靠前，上涨幅度为6.29%/5.54%/4.02%。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 1.2资金与流动性跟踪 从流动性视角看，港股市场的成交活跃度有所回落。2026年7月13日至2026年7月17日，港股市场日均成交额2310亿港元，较上周环比下降8.44%。 资料来源：wind，国联民生证券研究所（截至2026年7月17日） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（截至2026年7月17日） 南向资金方面，本周港股通成交净流入319.9亿元。年初至今，南向资金净流入中国香港3348.3亿元，占去年全年净流入水平的25.73%。从南向资金个股层面看，本周南向资金重点加仓智谱、阿里巴巴-W、网易等科技股。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（截至2026年7月17日） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（截至2026年7月17日） 2新闻与公司动态 1）6月社会消费品零售总额增速由负转正。国家统计局数据显示，上半年我国社会消费商品和服务零售总额同比增长2.7%，其中服务零售额增长5.3%，商品零售额增长1.1%。6月份，社会消费品零售总额42691亿元，同比增长1.0%，上月为下降0.6%。 2）华为业界最大规模超节点真机首次亮相。华为昇腾950超节点在今年WAIC首秀，是业界最大规模1024卡超节点真机首次亮相，采用业界最大256TB全局单一虚拟地址空间，具备1EFLOPSFP8算力，3us超低RTT时延支撑海量并发训推场景，TB级NPU互联带宽。根据DeepSeek此前透露，昇腾950超节点批量上