阿里巴巴SW(09988.HK)1QFY26财报点评：积极投入消费和AI+云两大战略，迈入创业新篇章

优于大市 1QFY26财报点评：积极投入消费和AI+云两大战略，迈入创业新篇章 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 互联网·互联网Ⅱ 整体表现：核心主业表现稳健，闪购投入致利润率承压。FY26Q1阿里巴巴收入2477亿元，yoy+2%，中国电商集团/国际数字商业集团/云智能集团/所有其他分别实现同比增速为10%/19%/26%/-28%。所有其他收入下滑主要由于高鑫零售和银泰的出表。经调EBITA为388亿元，同比-14%，主要受即时零售业务的投入影响，non-GAAP净利润335亿元，yoy-18%。本季度回购8.15亿美元共5600万普通股，继续坚持股东回报。 证券分析师：张伦可证券分析师：张昊晨0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cnzhanghaochen1@guosen.com.cnS0980521120004S0980525010001 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价115.70港元总市值/流通市值2206703/2206703百万港元52周最高价/最低价143.49/76.07港元近3个月日均成交额10132.85百万港元 中国电商集团：即时零售协同效应显现，打造购物与生活服务融合的大消费平台。1）收入端FY26Q1电商CMR收入同比+10%。继续受益于技术服务费和全站推渗透率提升。即时零售收入148亿元，同比+12%。假设日均3400万单情况下，对应单均收入约4.8元。日均订单峰值达到1.2亿，闪购月度交易用户达到3亿。在我们此前发布的报告《即时零售系列报告（一）：竞争格局、平台博弈与巨头利润影响》中曾分析，即时零售未来市场有望超过3万亿，占据电商市场的16%，因此阿里需要积极布局，最终实现其覆盖消费者全场景购物需求的目标。目前已能够看到即时零售业务与电商的协同效应，流量提升对广告收入产生了正向贡献，也节省了原本电商用户拉新召回的支出，证明公司选择了正确的战略方向。依靠出色的组织效率优势、流量优势和资金优势，短期投入虽然带来利润承压，但长期竞争力有望持续提升。2）利润端FY26Q1中国电商集团经调整EBITA率30.6%，同比下滑12pct，主要是即时零售业务的投入导致。我们测算本季度即时零售业务亏损超过100亿元，假设日均3400万单，则单均亏损约3.56元。考虑到7-8月公司的单量快速增加，且单均补贴力度提升，我们测算FY26Q2较FY26Q1将产生翻倍的亏损。展望后续，淘宝闪购仍然需要面对美团在精细化运营、供给侧、履约效率等方面的竞争压力，公司当前UE有较大改善空间，当前已具备一定的单量规模，建议持续关注其从用户结构、订单结构、履约效率角度出发所实现的盈利能力提升情况。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《阿里巴巴-W（09988.HK）-1QFY26前瞻：闪购投入致利润承压，云收入继续加速》——2025-07-14《阿里巴巴-SW（09988.HK）-4QFY25财报点评：CMR增长超预期，云收入继续加速》——2025-05-18《阿里巴巴-W（09988.HK）-4QFY25前瞻：淘天保持货币化率提升，云收入加速》——2025-04-15《阿里巴巴-SW（09988.HK）-3QFY25财报点评：云业务加速明显，坚定投入助力阿里开启AI增长新阶段》——2025-02-23《阿里巴巴-SW（09988.HK）-3QFY25前瞻：淘天货币化率企稳回升，公司持续收缩非核心业务》——2025-01-12 云计算：收入与CAPEX加速增长，利润率保持稳定。FY26Q1云智能集团收入334亿元，同比+26%，整体收入（不计来自阿里巴巴并表业务的收入）也同比增长26%，AI相关产品收入继续保持三位数增长。参考海外市场，云供不应求将持续25年全年，虽然国内企业在过去上云节奏落后于海外，但在AI时代，由于大模型天然参数大堆推理效率要求高，上云是必然选择，阿里作为具备全方位技术产品组合的厂商，同时拥有全球领先的开源模型，在AI时代也将更加受到开发者青睐，市占率有望持续提升。在强劲需求的背景下，我们预计公司将实现云收入的继续加速。利润端本季度也表现稳健，经调整EBITA率为8.8%，环比+0.8pct，收入的快速增长与CAPEX带来的折旧摊销增加相抵消。FY26Q1CAPEX为387亿，同比+224%，公司继续延续三年投资3800亿的中期目标。 投资建议：公司坚持投入AI+云为核心的科技平台和购物与生活服务融合的大消费平台两大历史性战略机遇。我们调整公司FY2026-FY2028收入预测至10639/11844/12972亿元，调整幅度为0%/+3%/+7%，主要反映即时零售业务对电商的协同效应及对未来单量的判断好于此前预期；调整经调净利润预测至1345/1660/1916，调整幅度为-3%/-3%/-2%，主要反映即时零售业务投入略高于我们此前预期。目前公司对应FY2026年PE为15倍，维持“优于大 市”评级。 风险提示：政策监管带来经营业务调整；电商行业竞争格局恶化的风险等。 整体表现：核心主业表现稳健，闪购投入致利润率承压 FY26Q1阿里巴巴收入2477亿元，yoy+2%；分业务看，中国电商集团/国际数字商业集团/云智能集团/所有其他分别实现同比增速为10%/19%/26%/-28%。所有其他收入下滑主要系由于高鑫零售和银泰的出表。 经调EBITA为388亿元，同比-14%，对应经调EBITA利润率15.7%，主要受即时零售业务的投入影响，non-GAAP净利润335亿元，yoy-18%，净利率13.5%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 股东回报：本季度回购8.15亿美元共5600万普通股（相当于700万股ADs），截至2025年6月30日，公司在董事会授权的股份回购计划下仍剩余193亿美元回购额度，有效期至2027年3月。 中国电商集团：即时零售协同效应显现，打造购物与生活服务融合的大消费平台 收入端：1）收入端FY26Q1电商CMR收入同比+10%。继续受益于技术服务费和全站推渗透率提升。即时零售收入148亿元，同比+12%。假设日均3400万单情况下，对应单均收入约4.8元。日均订单峰值达到1.2亿，闪购月度交易用户达到3亿。在我们此前发布的报告《即时零售系列报告（一）：竞争格局、平台博弈与巨头利润影响》中曾分析，即时零售未来市场有望超过3万亿，占据电商市场的16%，因此阿 里需要积极布局，最终实现其覆盖消费者全场景购物需求的目标。目前已能够看到即时零售业务与电商的协同效应，流量提升对广告收入产生了正向贡献，也节省了原本电商用户拉新召回的支出，证明公司选择了正确的战略方向。依靠出色的组织效率优势、流量优势和资金优势，短期投入虽然带来利润承压，但长期竞争力有望持续提升。 2）利润端FY26Q1中国电商集团经调整EBITA率30.6%，同比下滑12pct，主要是即时零售业务的投入导致。我们测算本季度即时零售业务亏损超过100亿元，假设日均3400万单，则单均亏损约3.56元。考虑到7-8月公司的单量快速增加，且单均补贴力度提升，我们测算FY26Q2较FY26Q1将产生翻倍的亏损。展望后续，淘宝闪购仍然需要面对美团在精细化运营、供给侧、履约效率等方面的竞争压力，公司当前UE有较大改善空间，当前已具备一定的单量规模，建议持续关注其从用户结构、订单结构、履约效率角度出发所实现的盈利能力提升情况。 云计算：收入与CAPEX加速增长，利润率保持稳定 FY26Q1云智能集团收入334亿元，同比+26%，整体收入（不计来自阿里巴巴并表业务的收入）也同比增长26%，AI相关产品收入继续保持三位数增长。参考海外市场，云供不应求将持续25年全年，虽然国内企业在过去上云节奏落后于海外，但在AI时代，由于大模型天然参数大堆推理效率要求高，上云是必然选择，阿里作为具备全方位技术产品组合的厂商，同时拥有全球领先的开源模型，在AI时代也将更加受到开发者青睐，市占率有望持续提升。在强劲需求的背景下，我们预计公司将实现云收入的继续加速。利润端本季度也表现稳健，经调整EBITA率为8.8%，环比+0.8pct，收入的快速增长与CAPEX带来的折旧摊销增加相抵消。FY26Q1CAPEX为387亿，同比+224%，公司继续延续三年投资3800亿的中期目标。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 AI布局进展 1）模型：Qwen7-8月陆续上线了多款最新版模型，其中旗舰模型Qwen3-235B-A22B升级为新版本Qwen3-235B-A22B-Instruct-2507。 变化包括：1）通用能力显著提升，包括指令遵循、逻辑推理、文本理解、数学、科学、编程及工具使用等方面；2）多语言长尾知识覆盖显著进步；3）在主观及开放性任务中提供更有用的回复；4）长文本提升到256K，上下文理解能力进一步 增 强 。 在 国 际 知 名 大 模 型 评 测ChatbotArena的 中 ，Qwen3-235B-A22B-Instruct-2507斩 获1433分 ，超 越顶 尖闭 源 模型Grok4、Claude4、GPT4.1，位列总榜全球第三。 其 他 新 款 模 型 包 括 ： 推 理 模 型Qwen3-235B-A22B-Thinking-2507、 编 程 模型Qwen3-Coder（480B-A35B-Instruct） 、 适 合 开 发 者 的 小 参 数 模型Qwen3-30B-A3B-Instruct-2507等。 2）应用：多款产品推进AI化。 淘宝AI万能搜：8月末，淘宝“AI万能搜”上线。支持深度思考，用户可以用自然语言提问，AI会生成一份融合了文字、商品、视频图片的回答，且包含商品链接（未来有机会带来货币化机会）。 高德：8月4日，高德地图2025发布，宣布全面AI化，将地图升级为基于空间智能的AI原生应用，并推出全球首个基于地图的AI原生智能体。 钉钉：8月25日，钉钉发布8.0版本，推出了钉钉One、企业AI搜索引擎“AI搜问”、AI表格、AI听记、智能硬件DingTalkA1等超过10款AI产品。。 夸克：1）7月的国内AI应用中，夸克继续以1.56亿MAU保持第一位置，用户规模环比稳健；2）7月27日，阿里巴巴首款自研AI眼镜“夸克AI眼镜”上线，深度融合阿里及支付宝生态：具备通义千问大模型和夸克最新AI能力，还支持高德导航、支付宝看一下支付、淘宝比价、飞猪商旅提醒等。 投资建议：维持“优于大市”评级 公司坚持投入AI+云为核心的科技平台和购物与生活服务融合的大消费平台两大历史性战略机遇。我们调整公司FY2026-FY2028收入预测至10639/11844/12972亿元，调整幅度为0%/+3%/+7%，主要反映即时零售业务对电商的协同效应及对未来单量的判断好于此前预期；调整经调净利润预测至1345/1660/1916，调整幅度为-3%/-3%/-2%，主要反映即时零售业务投入略高于我们此前预期。目前公司对应FY2026年PE为15倍，维持“优于大市”评级。 风险提示 政策监管带来经营业务调整；人工智能技术发展不及预期；电商行业竞争格局恶化的风险等 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的