阿里巴巴-W FY27Q1前瞻：云业务增长提速盈利优化，外卖减亏成效显著

2026-07-09 国信证券 Michael Wong 香港继承教育

整体表现：预计FY27Q1阿里巴巴实现营收2696亿元，同比增长9%，其中中国电商集团收入增长1%，国际数字商业集团增长6%，云智能集团增长45%。经调整EBITA预计为257亿元，同比下降34%，但环比改善7.4个百分点，主要得益于外卖及所有其他业务亏损减少。
云业务：FY27Q1云业务收入预计同比增长45%，未来几个季度收入将继续加速，EBITAMargin环比改善至11.3%。核心驱动因素包括高毛利MaaS收入加速增长、平头哥供给改善、云计算产品价格提升等。公司合并通义大模型事业部和未来生活实验室成立Token Foundry事业部，由集团CEO吴泳铭直接负责，并发布Qwen3.6和Qwen3.7等新模型。
中国电商集团：电商业务预计FY27Q1 GMV同比增长1.5%，CMR受会计准则调整影响同比下滑7.5%，但按原口径预计同比增长1%~2%。电商EBITA预计同比下滑3.5%，与CMR增速差异收窄。即时零售业务预计亏损100亿元，改善情况好于预期，日均单量达6300万，单均亏损约1.8元。
其他业务：AIDC业务预计整体实现盈利，经调整EBITA同比持平。所有其他业务亏损环比减少至约169亿元，主要受春节期间营销投放及外卖补贴收缩影响，但训练及推理需求保持稳健增长。

小幅上调公司FY2027-FY2029收入预测至11161/12789/14788亿元，调整幅度为-1.4%/-1.0%/-0.5%；上调经调整EBITA至1111/1546/2049亿元，调整幅度为+2%/+5%/+7%；上调经调整净利润至924/1240/1593亿元，调整幅度为+2%/+5%/+8%。主要基于云业务增长及利润率改善节奏好于预期。
维持“优于大市”评级，当前对应FY2027年PE为21倍。