阿里巴巴-W FY27Q1前瞻：云业务增长提速盈利优化，外卖减亏成效显著

优于大市 FY27Q1前瞻：云业务增长提速盈利优化，外卖减亏成效显著 投资评级：优于大市（维持） 互联网·互联网Ⅱ 公司研究·海外公司快评 证券分析师：张伦可0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cn执证编码：S0980521120004 张昊晨zhanghaochen1@guosen.com.cn执证编码：S0980525010001 事项： 阿里巴巴即将发布2027财年第一季度财报。 国信互联网观点：1）整体：预计FY27Q1收入同比+9%，经调整EBITA利润率9.5%。FY27Q1，我们预计阿里巴巴实现 营收2696亿元，YoY+9%，其中中国 电商集团/国际数字商 业集团/云智能集团 收入同比+1%/+6%/+45%，中国电商中CMR受会计准则调整影响收入下滑，云业务则加速增长。FY27Q1，经调整EBITA预计为257亿元，同比-34%，经调整EBITA利润率9.5%，同比下降约5pcts，但环比+7.4pcts，主要是外卖及所有其他业务亏损减少推动。2）云：FY27Q1收入继续加速，预计同比+45％，预计未来几个季度收入继续加速，EBITAMargin环比改善至11.3%。收入和margin表现亮眼的核心原因是高毛利的MaaS收入的加速增长、平头哥释放供给改善利润、云计算相关产品价格提升等。为进一步提升组织效率，6月公司宣布合并通义大模型事业部和未来生活实验室，成立Token Foundry事业部，由集团CEO吴泳铭直接负责。本季度基座模型发布了Qwen 3.6和Qwen3.7两个新版本，其中Qwen3.7 Max主要面向编写和调试代码、自动化办公流程、长周期任务中持续自主执行，在Coding和Agent场景中排名领先。3）中国电商集团：①电商：我们预计FY27Q1GMV同比+1.5%，主要受到相对疲软的消费环境影响，5月社会消费品零售总额同比-0.6%。预计CMR同比-7.5%，主要是会计调整，部分营销费用作为收入抵减项处理，如果按原口径，预计同比+1%~2%，货币化率基本维持稳定。利润端来看，电商EBITA预计同比-3.5%，相较此前与CMR的增速差异有所收窄。②即时零售：预计整体亏损100亿元，改善情况大幅好于预期。假设本季度日均6300万单，对应单均亏损约1.8元，较上个季度-3元大幅收窄。4）所有其他：预计亏损环比减少至约169亿元，主要是春节期间相关的千问APP营销投放及外卖补贴有所收缩，但训练及推理相关的需求仍保持稳健增长。 投 资 建 议 ：我 们 小 幅 调 整 公 司FY2027-FY2029收 入 预 测 至11161/12789/14788亿 元 ， 调 整 幅 度 为-1.4%/-1.0%/-0.5%； 调 整 公 司FY2027-FY2029经 调 整EBITA至1111/1546/2049亿 元 ， 调 整 幅 度 为+2%/+5%/+7%，FY2027-FY2029经调整净利润为924/1240/1593亿元，调整幅度为+2%/+5%/+8%，主要是云业务增长及利润率改善节奏好于预期。目前公司对应FY2027年PE为21倍，继续维持“优于大市”评级。 评论： 整体：预计FY27Q1收入同比+9%，经调整EBITA利润率9.5%。 FY27Q1，我们预计阿里巴巴实现营收2696亿元，YoY+9%，其中中国电商集团/国际数字商业集团/云智能集团收入同比+1%/+6%/+45%，中国电商中CMR受会计准则调整影响收入下滑，云业务则加速增长。 FY27Q1，经调整EBITA预计为257亿元，同比-34%，经调整EBITA利润率9.5%，同比下降约5pcts，但环比+7.4pcts，主要是外卖及所有其他业务亏损减少推动。 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理及预测 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理及预测 云智能集团 FY27Q1收入继续加速，预计同比+45％，预计未来几个季度收入继续加速，EBITAMargin环比改善至11.3%。收入和margin表现亮眼的核心原因是高毛利的MaaS收入的加速增长、平头哥释放供给改善利润、云计算相关产品价格提升等。 为进一步提升组织效率，6月公司宣布合并通义大模型事业部和未来生活实验室，成立Token Foundry事业部，由集团CEO吴泳铭直接负责。周靖人担任阿里巴巴首席科学家，牵头成立阿里巴巴AI未来研究院，专注前沿AI科技的探索与突破。郑波带领HappyHorse、Happy Oyster等加入TokenFoundry事业部。 本季度公司继续在AI方面取得进展： 1）模型：本季度基座模型发布了Qwen3.6和Qwen3.7两个新版本，其中Qwen3.7Max主要面向编写和调试代码、自动化办公流程、长周期任务中持续自主执行，在Coding和Agent场景中排名领先。 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理及预测 中国电商集团 1）电商：我们预计FY27Q1GMV同比+1.5%，主要受到相对疲软的消费环境影响，5月社会消费品零售总额同比-0.6%。预计CMR同比-7.5%，主要是会计调整，部分营销费用作为收入抵减项处理，如果按原口径，预计同比+1%~2%，货币化率基本维持稳定。利润端来看，电商EBITA预计同比-3.5%，相较此前与CMR的增速差异有所收窄。 2）即时零售：预计整体亏损100亿元，改善情况大幅好于预期。假设本季度日均6300万单，对应单均亏损约1.8元，较上个季度-3元大幅收窄。 其他 1）AIDC：预计整体实现盈利，综合中国电商与国际电商来看，经调整EBITA预计同比保持持平。 2）所有其他：预计亏损环比减少至约169亿元，主要是春节期间相关的千问APP营销投放及外卖补贴有所收缩，但训练及推理相关的需求仍保持稳健增长。 投资建议 我们小幅调整公司FY2027-FY2029收入预测至11161/12789/14788亿元，调整幅度为-1.4%/-1.0%/-0.5%；调整公司FY2027-FY2029经调整EBITA至1111/1546/2049亿元，调整幅度为+2%/+5%/+7%，FY2027-FY2029经调整净利润为924/1240/1593亿元，调整幅度为+2%/+5%/+8%，主要是云业务增长及利润率改善节奏好于预期。目前公司对应FY2027年PE为21倍，继续维持“优于大市”评级。 风险提示 政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。 相关研究报告： 《阿里巴巴-W（09988.HK）-4QFY26财报点评：单季度利润筑底，AI进入商业化回报周期》——2026-05-15《阿里巴巴-W（09988.HK）-4QFY26前瞻：单季度利润筑底，投入从外卖更多转向AI》——2026-04-13《阿里巴巴-SW（09988.HK）-3QFY26财报点评：电商表现疲软，云收入继续加速》——2026-03-22《阿里巴巴-W（09988.HK）-3QFY26前瞻：关注云出海表现，电商受宏观影响表现疲软》——2026-01-13《阿里巴巴-SW（09988.HK）-2QFY26财报点评：云收入加速增长，即时零售UE进入改善阶段》——2025-11-29 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032