阿里巴巴 26Q2 preview 后观点更新 云增速超预期 外卖减亏快于预期 利润见底正被市场

阿里Q2 preview针对市场此前担忧给了一个相当干净的答案：三条线都在改善。 1）阿里云到底在加速还是在减速？答案：在加速，且比市场预期快。Q2同比+45%（Q1+38%，预期+40%），管理层说未来几季持续加速。OPM 11-12%（Q1 9%），teens下限兑现，平头哥并表后利润率还在改善——云的利润实打实。连续两季加速（Q1+38%到Q2+45%），方向上没什么可争议的了。 2）闪购烧了阿里多少利润？答案：比想的少。CMR -7~-8%绝对值仍不好看，但"CMR增速vs EBITA利润增速"这个gap从Q1的7pp缩到了3-4pp——补贴没加码、618竞争烈度也没升级。电商EBITA预计-3-4%yoy，闪购亏损约100亿（市场预期110~140亿），减亏幅度肉眼可见。 3）All others怎么还亏170亿？答案：千问训练投入不改。Qwen训练费用+APP烧钱，环比减亏，体量基本等于春节送奶茶亏损。但管理层说Q2开始拆分千问训练和APP费用，透明度改善至少是好的——烧在哪、烧多久，能算了。 估值层面：当前估值隐含电商8x，云3x，后续空间取决于云和模型能力更新进展。 联系人∶嵇文欣/曹敦鑫