阿里巴巴1QFY27业绩速评 云增45 符合预期 增速进一步加快 季度Capex增至677亿超预

#阿里1QFY27收入基本符合预期、经调整EBITA略超预期、Non‑GAAP利润不及预期。总收入2,689.53亿元，同比+9%（vs cons约2,685亿）；经调整EBITA 273.29亿元，同比-30%（vs cons 257–263亿，略超）；Non‑GAAP净利润207.15亿元，同比-38%（vs cons255.8亿，不及预期），主因高昂所得税和投资亏损。GAAP净利润104.44亿、‑75%。 庆祝1）电商（电商集团，收入2,058.62亿、+4%；经调整EBITA 397.49亿、‑1%） •中国电商：收入1,109亿、‑8%；CMR表观‑7%（补贴重分类为收入冲减，EBITA中性），同口径+1%，增速放缓主因成交放缓；直营及其他-10%。 •即时零售：收入532.95亿、+45%，闪购UE环比改善、盒马高增，为核心增量。 •国际电商：收入277.61亿，‑1%，速卖通录得经营利润；全球批发139.06亿、+7%。88VIP约6,400万、双位数增长。 庆祝2）云（AI云与算力服务） •收入484.37亿，分部整体收入、外部客户商业化收入同比均+45%，外部收入增速创22个季度新高；AI相关收入123.76亿，连续12季度三位数增长。 •经调整EBITA 56.28亿、+133%，利润率约12%。阿里云以38.1%居中国AI云市占第一（Omdia）；真武M890已落地20+行业，650+客户。 庆祝3）Capex •资本开支676.78亿元，同比+75%（去年同期386.76亿），AI基础设施投入驱动。 •自由现金流净流出446.7亿元（去年同期净流出188.15亿），经营现金流229.45亿；现金及流动投资降至4,745.05亿。 庆祝4）其他：AI实验室与应用收入33.38亿、+16%，经调整EBITA亏损138.61亿（同比‑330%），为集团经调整EBITA下滑最大拖累；所有其他分部转亏‑33.43亿。 #我们的观点：公司整体估值逻辑向云业务不断迁移，公司组织架构调整后，云、平头哥芯片、千问大模型实现业务单元独立闭环，资本市场开始对AI相关资产做单独价值重估。 云+45%、利润率升至12%、EBITA+133%是这一重估的加强信号；但Capex同比+75%、自由现金流净流出447亿，使高投入换增长的兑现节奏成为短期核心矛盾。关注CB上全年Capex预期，后续季度云的收入增速和利润率斜率，以及外卖减亏进展。