阿里巴巴-SW FY26Q1业绩点评：云业务加速增长，CapEx超预期

主要观点： 报告日期：2025-09-05 1）整体业绩：收入2477亿元（yoy+2%），略低于BBG预期2.18%；adjusted净利润335亿元（yoy-18%），低于BBG预期12.82%；2）分部业务方面，中国电商集团收入为1401亿元(yoy+10%)，经调整EBITA为384亿元(yoy-21%)；AIDC收入为347亿元(yoy+19%)，经调整EBITA为-0.59亿元(yoy+98%)；智能云集团收入为334亿元(yoy+26%)，经调整EBITA为30亿元(yoy+26%)；其他收入586亿元(yoy-28%)，经调整EBITA为-14亿元(yoy-31%)。 ⚫国内电商利润承压，AIDC本季度接近盈亏平衡 1）中国电商集团收入增长10%，CMR收入增长10%，利润端受补贴影响承压，国内电商业务adjusted EBITA为384亿元（yoy-21%），即时零售收入同比增长12%至148亿元。Take rate提升主要来自于：①平台自2024年9月1日起开始基于确收GMV收取基础软件服务费；②“全站推广”工具的商家渗透率稳步提升； 2）闪购为淘天带来新流量，协同效应加强：公司宣布自2026财年起将淘天集团、饿了么与飞猪整合成为中国电商事业群，升级为大消费平台。淘宝闪购通过补贴等活动带动平台用户增长，淘宝闪购上线仅四个月，月度活跃用户已突破3亿，较4月之前增长200%，首阶段目标超预期完成，在公司高投入下，8月前三周淘宝App的月度活跃消费者同比增长了25%，主要受淘宝闪购带动；订单量同样快速增长，8月淘宝闪购日订单峰值达到1.2亿单，日均单量维持在8000万单水平。运力规模方面，淘宝闪购的日均活跃骑手已经超过200万规模，对比四月增长3倍；蒋凡预计，在未来三年内，闪购和即时零售为平台带来1万亿的交易增量。 分析师：赵亮执业证书号：S0010525070001邮箱：zhaoliang@hazq.com 3）AIDC本季度接近盈亏平衡：AIDC收入增长19%，本季度接近盈亏平衡（本季度adjusted EBITA亏损0.59亿元，去年同期为亏损37亿元）。 ⚫云业务加速增长，CapEx大超预期 1）云业务334亿元（yoy+26%），高于BBG预期4.86%，上季度增速为18%，呈现加速增长趋势；AI相关产品收入已连续8个季度实现三位数同比增长； 2）本季度CapEx 386亿元，创下历史新高，显著高于BBG预期的292亿元，公司重申，将在未来三年持续投入3800亿元用于AI资本开支。 1.FY25Q3业绩点评：收入利润均超预 期，云 业 务 重 返 双 位 数 增 长2025-02-242.FY25Q2业绩点评：利润改善明显，淘天货币化率企稳2024-11-19 ⚫投资建议 我们预计阿里巴巴FY2026-2028收入为10497/11581/13019亿元(前值为10867/12006/13157亿元)，同比+5.4%/+10.3%/+12.4%；FY2026-2028Non-GAAP净利润预计录得1237/1732/2020亿元(前值为1693/1860/1925亿元)，同比-21.7%/+40.0%/+16.6%，维持“买入” 评级。 ⚫风险提示 政策风险；宏观经济增长不及预期；经营效率优化不及预期风险。 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师：赵亮，悉尼大学金融学硕士，主要覆盖美股互联网、港股互联网、港股新消费等细分领域，2023年加入华安证券研究所。执业证书编号：S0010525070001 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。