阿里巴巴-SW（09988.HK）FY26Q1业绩点评：阿里云增长进入快车道，即时零售短中长期布局思路清晰

商贸零售2025年09月15日 推荐（维持）目标价：173.86港元当前价：151.10港元 阿里巴巴-SW（09988.HK）FY26Q1业绩点评 阿里云增长进入快车道，即时零售短中长期布局思路清晰 事项： 华创证券研究所 ❖阿里巴巴发布FY26Q1业绩。营收2476.5亿元，YOY+2%，若剔除高鑫零售与银泰已处置业务所贡献的收入，同口径下YOY+10%。调整后EBITA 388.4亿元，YOY-14%，EBITA margin为16%（上季度为14%）。FY26Q1资本支出为387亿，上季度为246亿元。 证券分析师：刘欣邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001 证券分析师：郭子萱邮箱：guozixuan@hcyjs.com执业编号：S0360524090002 评论： ❖FY26Q1财报重新归纳四大部门，“1+6+N”架构已成历史。分业务看营收和利润情况：1、中国电商：营收YOY+9.7%（本季度即时零售并入）其中CMR（客户管理收入）YOY+10.1%，系去年9月新增的基础软件服务费以及「全站推广」的渗透率提升。且管理层认为这两个因素、叠加即时零售提升用户规模和购买频次也会对CMR有正向影响。即时零售YOY+12.0%；中国电商业务经调整EBITA YOY-21%，主因即时零售大幅投入造成。2、国际商业：营收YOY+19%，经调整EBITA为亏损0.59亿，大幅减亏。3、云业务：营收YOY+26%，经调整EBITA yoy+26%，EBITA margin为8.8%。主要由公共云业务收入增长所带动，其中包括AI相关产品采用量的提升。 公司基本数据 总股本(万股)1,907,263.15已上市流通股(万股)1,907,263.15总市值(亿港元)28,818.75流通市值(亿港元)28,818.75资产负债率(%)40.81每股净资产(元)53.6212个月内最高/最低价151.10/77.35 ❖FY26Q1财报的一大亮点是云业务，或让市场看到云收入增长斜率提升的可能性。FY26Q1云增速+26%（Q1+18%），AI收入占外部商业化收入比例已超20%；FY26Q1集团资本开支投入387亿元（上季度是246亿元），继续强化云增速将持续向上的预期。此外，管理层也在电话会中提到“坚持三年投资3800亿的计划”也进一步加强市场对阿里云发展的信心。 ❖市场关心的即时零售部分，管理层此次也给出了“规模带动效率”的经营指标达成。①运营侧：日均订单峰值1.2亿，8月周度日订单8000万单；②用户侧：即时零售月交易买家达3亿，较4月增长200%；③商户侧：闪电仓超5万家，其中闪电仓25%的供给来自阿里生态供应链；④骑手侧：8月日均活跃骑手达200万（对比4月增长300%）。此前市场担心即时零售“补贴一停感情归零”，本次管理层给出了从近到远的目标去消化质疑。①短期：预计在保持消费者当前优惠投入的情况下，即时零售单均UE可缩减一半。②中期：预计未来3年内，淘宝即时零售将新增1万亿GMV。③远期：阿里看好远近场结合：猫超、盒马、百万品牌供给入驻即时零售等。 相关研究报告 ❖国际数字商业大幅减亏。该季度AIDC收入同比增长19%，经调整EBITA为亏损0.59亿，大幅减亏。速卖通Choice单位经济效益持续改善，通过与本地商家和合作伙伴的深入联动，结合AI工具提升市场营销、采购和产品上架效率，形成多样化的变现路径。 《阿里巴巴-SW（09988.HK）深度研究报告：以长期主义经营电商，跨境与云支撑新增长》2025-03-19《阿里巴巴-SW（09988.HK）深度研究报告：重拾 阿里云（系列一）：中国AI新阶段下的增长复苏》2025-03-04《阿里巴巴-SW（09988.HK）FY2022年二季报点评：核心商业短期承压，战略投入布局长期生态价值》2021-11-25 ❖投资建议：考虑到即时零售收入高速增长以及协同性影响，我们调整公司FY26-28年营收预测分别为11078/12499/13699亿元（前值FY26-27年为10499/11492亿元），同比增长11%/13%/10%。同时，考虑到短期即时零售竞争烈度较高，以及电商和外卖的持续补贴可能会对利润产生一定影响，我们调整公司FY26-28年调整后归母净利润预测为1315/1491/1940亿元（前值FY26-27年为1711/1862亿元），同比增长-17%/13%/30%。我们对于阿里采用SOTP估值法进行分析：给予电商FY26年调整后净利润10X PE、云业务FY26年收入5X PS、国际数字商业FY26年收入1X PS、此外加总投资市值，给予FY26年目标市值30175亿元人民币，对应目标价173.86港元（汇率为1 HKD=0.91CNY），维持“推荐”评级。 ❖风险提示：即时零售及电商竞争格局恶化、新业务上线后不及预期、监管政策影响等。 附录：财务预测表 传媒组团队介绍 组长、首席分析师：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名，2016年水晶球评选第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第五名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名等。 分析师：刘文轩 威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2024年加入华创证券研究所，曾任职于德邦研究所。2023年所在团队获得21世纪金牌分析师传媒互联网第五名，港股及海外市场第五名。 分析师：赵海楠 复旦大学硕士，曾任职于浙商证券研究所，2023年所在团队获得Wind第11届金牌分析师传媒第二名。2024年加入华创证券研究所。 分析师：王世豪 吉林大学学士，华威大学硕士，2025年加入华创证券研究所。 分析师：郭子萱 哥伦比亚大学硕士，曾任职于瑞银证券，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴婧 上海交通大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所