FY26Q1前瞻点评：即时零售投入增加拖累利润，阿里云持续向好

项雯倩李雨琪金沐阳沈熠电 商 主 业 稳 中 向 好 ， 云 业 务 势 能 持 续 释放：——阿里巴巴FY25Q4点评阿里召开AI势能大会，AI agent布局加速新夸克发布AI agent落地可期，看好阿里AI应用领先地位 021-63325888*6128xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120021-63325888-3023liyuqi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135jinmuyang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860525030001shenyi1@orientsec.com.cn2025-05-272025-04-182025-03-15 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1696/1849/1955亿元，因闪购业务投入加大下调利润）。分部估值计算公司市值为28093亿元，对应每股价值161.59港元（人民币兑港币汇率1.098），维持“买入”评级。风险提示闪购业务进展不及预期、行业竞争加剧、资本投入回报不及预期、宏观经济不景气。2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)941,168996,3471,022,8781,098,5011,185,239同比增长(%)8.34%5.86%2.66%7.39%7.90%营业利润(百万元)113,350140,90598,642140,014166,185同比增长(%)12.95%24.31%-29.99%41.94%18.69%归属母公司净利润(百万元)79,741129,470102,942138,254161,004同比增长(%)9.97%62.36%-20.49%34.30%16.46%每股收益（元）3.926.705.377.228.41毛利率(%)37.70%39.95%36.42%37.29%38.57%净利率(%)8.47%12.99%10.06%12.59%13.58%净资产收益率(%)7.24%12.01%8.53%9.96%10.08%市盈率（倍）23.114.217.913.311.5市净率（倍）2.01.91.81.71.6资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.公司主要财务信息 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3盈利预测与投资建议公司加大即时零售投入卡位近场电商抢占份额，今明两年利润承压，但我们看好阿里云在本轮AI浪潮中的领先地位，电商主业亦保持稳健趋势，长期来自电商与云的增长逻辑不变。我们调整公司盈利预测（主要调整了分业务收入增速、费用率、利润率），预测公司FY2026-2028营业收入为10229/10985/11852亿元（原FY2026-2028预测为10642/11748/12725亿元，因银泰及高鑫零 售 出 表 下 调 收 入） ， 经 调 整 净 利 润 为1321/1697/1937亿 元 （ 原FY2026-2028预 测 为1696/1849/1955亿元，因闪购业务投入加大下调利润）。参考可比公司维持上次估值，分部估值计算公司市值为28093亿元，对应每股价值161.59港元（人民币兑港币汇率1.098），维持“买入”评级。表1：季度盈利预测表（百万元）4Q251Q26E2Q26E236,454247,647239,9916.57%1.81%1.47%32,61638,81720,80636.08%-13.81%-48.70%13.79%15.67%8.67%29,84735,32427,65822.23%-13.19%-24.26%12.62%14.26%11.52%4Q251Q26E2Q26E101,369121,519104,9328.75%7.19%6.00%42.87%49.07%43.72%71,07788,58475,85411.80%10.57%7.80%41,74946,24333,8133,248-2,567-10,7778.44%-5.26%-24.17%41.19%38.05%32.22%33,57934,85838,18822.34%19.00%20.57%14.20%14.08%15.91%-3,574-1,01512512.51%0.00%0.00%-10.64%-2.91%0.33%16,13418,11819,90610.30%11.64%12.30%6.82%7.32%8.29% 3Q26EFY25FY26EFY27E292,084996,3471,022,8781,098,5014.26%5.86%2.66%7.39%43,149173,065128,721169,598-21.34%4.87%-25.62%31.76%14.77%17.37%12.58%15.44%41,654158,122132,065169,713-18.43%0.41%-16.48%28.51%14.26%15.87%12.91%15.45%2Q26EFY25FY26EFY27E143,292449,827474,663497,6855.29%3.43%5.52%4.85%49.06%45.15%46.40%45.31%107,210322,346345,767366,0866.37%6.03%7.27%5.88%54,362196,232169,861192,561-6,7211,405-26,37122,700-11.00%0.72%-13.44%13.36%37.94%43.62%35.79%38.69%45,990132,300159,580184,38721.81%28.95%20.62%15.55%15.75%13.28%15.60%16.79%-1,111-15,137-2,789-2720.00%-88.39%81.58%90.25%-2.42%-11.44%-1.75%-0.15%18,59067,07674,00279,3259.43%12.16%10.33%7.19%6.36%6.73%7.23%7.22% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。风险提示⚫闪购业务进展不及预期当前外卖行业竞争激烈，公司于闪购业务投入较大，若闪购业务单量增长速度或单均亏损不及预期，则会对公司整体利润造成较大影响。⚫行业竞争加剧行业内拼多多、京东发展较快，对于用户的争夺或导致竞争加剧，或对公司的盈利造成影响。⚫资本投入回报不及预期公司未来将会投入大量资金用于云计算服务器及算力芯片等固定资产，若云计算业务增速不及预期，将导致公司投资回报收入下降，影响整体利润。⚫宏观经济不景气电商销售额与居民消费能力关系密切，若宏观经济景气度不及预期，则居民消费的下滑会导致公司盈利不及预期。 5 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。附表：财务报表预测与比率分析资产负债表单位:百万元2024A货币资金248,125短期投资262,955限制现金38,299预付账款143,536其他59,949流动资产合计752,864长期股权投资203,131固定资产185,161商誉259,679无形资产26,950其他337,044非流动资产合计1,011,9651,130,178 1,299,672 1,509,054资产总计1,764,8291,804,227 1,969,874 2,194,527短期借款12,749商家存款12,737其他396,021流动负债合计421,507长期借款55,686应付债券86,089其他88,948非流动负债合计230,723负债合计652,230夹层股本10,728股本1资本公积397,999留存收益597,897其他105,974股东权益合计1,101,8711,078,393 1,207,084 1,387,976负债、夹层股本和股东权益1,764,8291,804,227 1,969,874 2,194,527现金流量表单位:百万元2024A净利润71,332折旧摊销26,640财务费用-7,947SBC18,546营运资金变动-13,749其他87,771经营活动现金流182,593资本支出-32,929长期投资3,040其他8,065投资活动现金流-21,824债权融资2,465股权融资-110,709其他0-14,197筹资活动现金流-108,244汇率变动影响4,389现金净增加额56,914资料来源：东方证券研究所依据《 发 布 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）；公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 7 免责声明本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券