季报点评：即时零售打造协同，阿里云望持续提速

阿里巴巴FY2026Q1财季业绩显示，总收入2476.52亿元，同比增长2%，non-GAAP归母净利润约353亿元，同比减少12%。业务条线表现如下：

1. 中国电商：收入1401亿元，同比增长10%；经调整EBITA约384亿元，同比下降21%。其中，即时零售收入148亿元，同比增长12%，主要来自“淘宝闪购”订单增长；电商收入1186亿元，同比增长9%，主要来自take rate提升、物流收入增长。
2. 国际商业：收入347亿元，同比增长19%；经调整EBITA亏损约0.6亿元，同比收窄98%。
3. 阿里云：收入334亿元，同比增长26%；经调整EBITA约30亿元，同比增长26%。AI相关产品收入连续8个季度实现三位数同比增长，占外部收入比重超20%。
4. 所有其他业务：收入586亿元，同比下降28%；经调整EBITA亏损14亿元，同比扩大31%。

即时零售：投入带来更强业务协同，8月周均日单量约8000万单，峰值日订单达1.2亿单；MAC人数达3亿，较4月之前增长200%；商家快速增加，高品质商家供给业内领先；日活跃骑手数超过200万，创造超过百万新增就业。与电商协同驱动淘宝APP 8月日活增长20%，降低营销费用投入。未来通过用户复购、订单结构优化、履约效率优化等提升UE。短期9月季度即时零售或有更大投入，但长期有望巩固阿里大消费生态的规模和经营效益。

阿里云：收入加速增长，AI产品需求旺盛，未来将持续加大投入。

研究结论：重申“入入”评级，看好阿里对消费平台和AI+云技术平台的打造。预计公司2026-2028财年收入为10554/11152/11673亿元；non-GAAP归母净利1294/1720/2168亿元。基于国内电商10x 2026e P/E、云计算40x 2026e P/E、国际商业2.5x2026eP/S、其他业务2x 2026eP/S，给予公司（9988.HK）170港元/（BABA.N）175美元目标价。

风险提示：电商需求不及预期、模型进展不及预期、阿里云变现不及预期。