季报点评：即时零售打造协同，阿里云望持续提速

即时零售打造协同，阿里云望持续提速 阿里巴巴发布2025年6月季度业绩。阿里巴巴FY2026Q1财季（截至2025年6月季度）录得总收入2476.52亿元，同比增长2%。本季non-GAAP归母净利润约353亿元，同比减少12%。 入入（维持） 按业务条线看：1）中国电商录得1401亿元收入，同比增长10%；经调整EBITA约384亿元，同比下降21%。其中，即时零售收入148亿元，同比增长12%，主要来自“淘宝闪购”订单增长。电商收入1186亿元，同比增长9%，主要来自take rate提升、物流收入增长。2）国际商业录得347亿元收入，同比增长19%；经调整EBITA亏损约0.6亿元，同比收窄98%。3）阿里云录得334亿元收入，同比增长26%；经调整EBITA约30亿元，同比增长26%。4）所有其他业务录得586亿元收入，同比下降28%；经调整EBITA亏损14亿元，同比扩大31%。 即时零售：投入带来更强业务协同。1）订单：即时零售8月周均日单量约8000万单，峰值日订单达1.2亿单。2）用户：8月MAC人数达3亿，较4月之前增长200%。3）商家：商家快速增加，高品质商家供给业内领先。4）骑手：日活跃骑手数超过200万，创造了超过百万新增就业。5）与电商协同：驱动淘宝APP 8月日活增长20%、降低了营销费用投入。6）UE：未来通过用户复购、订单结构优化、履约效率优化等提升UE。我们认为，虽然短期9月季度即时零售或有更大投入，但长期有望打通从近场消费辐射远场的路径，巩固阿里大消费生态的规模和经营效益。 阿里云：收入加速增长，AI产品需求旺盛。本季度阿里云收入同比增长26%至334亿元。其中，AI相关产品收入连续8个季度实现三位数同比增长、占外部收入比重超20%。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 本季阿里资本开支约387亿人民币，超出Bloomberg约292亿元的预期。公司表示虽然芯片供给政策时有变化，但是公司将时刻准备好应对方案。公司有信心继续落实在AI和云的投入上达到三年3800亿人民币的计划。 相关研究 1、《阿里巴巴-W“（09988.HK）：电商和云增长提速，AI投入坚定不改》2025-05-192、《阿里巴巴-W“（09988.HK）：重写中国AI叙事》2025-02-233、《阿里巴巴-W“（09988.HK）：变现提速待推进、淘天仍处投入期》2024-11-19 重申““入入”评级。我们看好阿里对1）消费平台、2）AI+云技术平台的打造。我们预计公司2026-2028财年收入为10554/11152/11673亿元；non-GAAP归母净利1294/1720/2168亿元。基于国内电商10x 2026e P/E、云计算40x 2026e P/E、国际商业2.5x2026eP/S、其他业务2x 2026eP/S，我们给予公司（9988.HK）170港元/（BABA.N）175美元目标价，重申“入入”评级。 风险提示：电商需求不及预期、模型进展不及预期、阿里云变现不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com