2023年02月17日 股权问题解决望提速，持续看好公司边际改善 —中炬高新（600872.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 分析师：何宇航 S1050522090002 heyh1@cfsc.com.cn 基本数据 2023-02-16 当前股价（元） 38.88 总市值（亿元） 305 总股本（百万股） 785 流通股本（百万股） 785 52周价格范围（元） 23.56-40.53 日均成交额（百万元） 494.52 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中炬高新（600872）：基本面持续向好，继续看好公司经营改善》2023-02-14 2、《中炬高新（600872）：短期因素不改长期基本面，静待改善》2023-02-01 3、《中炬高新（600872）：诉讼判决不改公司经营面，静待边际迎改善》2023-01-31 中炬高新发布公告，控股股东中山润田部分股份将被司法处置；公司控股股东中山润田减持时间过半，共计减持1.3%。 投资要点 ▌中山润田减持时间过半，部分股权将被司法处置 控股股东中山润田计划于2022年11月16日至2023年5月16日减持不超3105.2万股，占公司总股本的3.95%。截至2023年2月15日，减持计划时间过半，共计减持股份1018.2万股，占公司总股本1.30%。减持计划前中山润田持股比例16.32%，截至2023年2月15日，中山润田持股比例为13.75%；大股东火炬集团及其一致行动人持股比例达到15.48%。 本次将被司法处置的标的为公司控股股东中山润田所持有的公司非限售流通股1200万股，占公司总股本的1.53%，若拍卖完成，则中山润田持股比例或将降至12.22%。同时由于中山润田仍有约4000万股待拍卖，若全部执行则剩余持股比例将降至约8%。 ▌基本面仍良好，2023年经营望改善 当前公司基本面良好，此前发布业绩预告，我们认为2022年公司收入顺利收官，利润端受土地纠纷致亏损，非基本面因素。春节动销情况良好，12月经销商进货积极。目前库存水平在1个月左右。需求复苏叠加原材料下滑彰显利润弹性，股东问题落地，经营有望理顺。随着餐饮端加快复苏，公司B端有望加快恢复增长，全年调味品业务预计稳健增长。 ▌ 盈利预测 预计2022-2024年EPS为-0.57/0.89/1.04元，当前股价对应PE分别-68/44/37倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、产能建设或利用不及预期、提价不及预期、控股股东债务风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 5,116 5,168 5,873 6,631 增长率（%） -0.2% 1.0% 13.6% 12.9% 归母净利润（百万元） 742 -450 698 818 增长率（%） -16.6% -160.7% 17.1% 摊薄每股收益（元） 0.93 -0.57 0.89 1.04 ROE（%） 17.5% -10.9% 16.1% 17.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 -40-30-20-1001020(%)中炬高新沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 549 464 612 765 应收款 58 59 67 76 存货 1,678 1,807 2,001 2,238 其他流动资产 838 847 963 1,087 流动资产合计 3,123 3,177 3,643 4,166 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 1,601 1,666 1,623 1,542 在建工程 286 114 46 18 无形资产 192 183 173 164 长期股权投资 5 5 5 5 其他非流动资产 711 711 711 711 非流动资产合计 2,795 2,678 2,558 2,440 资产总计 5,918 5,856 6,200 6,606 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 921 992 1,099 1,229 其他流动负债 405 405 405 405 流动负债合计 1,532 1,606 1,741 1,901 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 135 135 135 135 非流动负债合计 135 135 135 135 负债合计 1,667 1,740 1,876 2,036 所有者权益 股本 797 785 785 785 股东权益 4,250 4,115 4,325 4,570 负债和所有者权益 5,918 5,856 6,200 6,606 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 784 -476 738 864 少数股东权益 42 -26 40 47 折旧摊销 153 116 120 117 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 233 -65 -183 -209 经营活动现金净流量 1212 -451 715 819 投资活动现金净流量 944 107 111 108 筹资活动现金净流量 -2241 341 -528 -619 现金流量净额 -84 -3 297 308 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,116 5,168 5,873 6,631 营业成本 3,332 3,470 3,828 4,279 营业税金及附加 113 119 147 166 销售费用 412 465 558 630 管理费用 254 294 352 398 财务费用 20 -13 -17 -21 研发费用 170 172 195 220 费用合计 857 918 1,089 1,227 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 37 37 37 37 营业利润 877 -475 873 1,022 加:营业外收入 7 7 7 7 减:营业外支出 8 8 8 8 利润总额 877 -476 872 1,021 所得税费用 92 0 134 157 净利润 784 -476 738 864 少数股东损益 42 -26 40 47 归母净利润 742 -450 698 818 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 -0.2% 1.0% 13.6% 12.9% 归母净利润增长率 -16.6% -160.7% 17.1% 盈利能力 毛利率 34.9% 32.9% 34.8% 35.5% 四项费用/营收 16.8% 17.8% 18.5% 18.5% 净利率 15.3% -9.2% 12.6% 13.0% ROE 17.5% -10.9% 16.1% 17.9% 偿债能力 资产负债率 28.2% 29.7% 30.3% 30.8% 营运能力 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 应收账款周转率 87.7 87.7 87.7 87.7 存货周转率 2.0 2.0 2.0 2.0 每股数据(元/股) EPS 0.93 -0.57 0.89 1.04 P/E 41.7 -67.8 43.8 37.4 P/S 6.1 5.9 5.2 4.6 P/B 8.1 8.2 7.8 7.5 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 报告编号：HX-230217103351