公司事件点评报告：营收边际提速，渠道变革持续推进

营收边际提速，渠道变革持续推进—中炬高新（600872.SH）公司事件点评报告 事件 买入(维持) 2025年4月9日，中炬高新发布2024年年报。2024年总营收55.19亿元（同增7%），其中美味鲜营收50.75亿元（同增3%），归母净利润8.93亿元（同减47%），扣非净利润6.71亿元（同增28%）。2024Q4总营收15.73亿元（同增33%），归母净利润3.17亿元（同减89%），扣非净利润1.19亿元（同增94%），主要因工业联合案件撤诉冲回预计负债影响。 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn联系人：张倩S1050124070037zhangqian@cfsc.com.cn 投资要点 ▌成本下降优化毛利，收回少数股权增厚盈利 2024年毛利率同增7pct至39.78%，主要系黄豆等原材料与包材采购单价下降所致，此外公司效率提升、规模效应释放下，单产耗能下降、单吨运输成本下降进一步利好毛利。2024年销 售/管 理 费 用 率 分 别 同 比+0.2pct/-0.4pct至9.14%/6.92%，公司持续加大费投、促销力度，进一步打造品牌。2024年净利率同减16pct至17.38%，公司2024年无偿收回厨邦少数股权，预计后续每年稳定增厚0.6-0.8亿元净利润。 ▌主品销量稳健增长，食用油收入提速 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2024年公司酱油/鸡精鸡粉营收分别为29.82/6.74亿元，分别同减2%/0.2%，销量分别为53.25/3.89万吨，分别同增4%/6%，吨价分别为0.56/1.73万元/吨，分别同减5%/6%，吨价下滑主要系产品结构调整所致，2024年公司通过产品提价捋顺渠道利润，2025年公司继续做产品端改良，通过渠道调整推动品类增长。2024年食用油营收5.67亿元（同增27%），主要系加码优惠政策推升销量表现，目前渠道库存逐渐去化。 相关研究 1、《中炬高新（600872）：降本增效持续推进，盈利能力同比提升》2025-01-242、《中炬高新（600872）：无偿受让少数股权，增厚公司利润表现》2024-12-113、《中炬高新（600872）：业绩超预期，经销体系改革进行时》2024-10-27 ▌强化餐饮渠道开拓，线上渠道快速放量 2024年公司分销渠道营收为46.79亿元（同减1%），2024年末经销商数量较年初净增加470家，后续公司在菜系研发层面切入厨师资源，强化餐饮渠道开拓，同时增厚渠道利润，在稳KA渠道存量的基础上拓增量。2024年直销渠道营收1.76亿元（同增26%），其中线上渠道营收1.34亿元（同增37%），线上渠道低基数下持续开拓，实现快速增 长。 ▌盈利预测 公司改革节奏优化叠加少数股权收回，经营效率持续释放，目前公司营销架构及人员调整步入验证期，关注渠道改革效果释放与并购项目落地进度。根据2024年年报，我们预计2025-2027年EPS分别为1.22/1.41/1.62元，当前股价对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号，2023年东方财富行业最佳分析师第六名。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 ▌ 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。