阿里云及AI产品收入亮眼，即时零售UE优化持续

主要观点：

• 阿里巴巴发布FY26Q4财报，收入2,433亿元（yoy+3%），剔除处置业务影响后同比增长11%。
• FY2026全年收入10,237亿元（yoy+3%），剔除处置业务影响后同比增长11%。
• FY26Q4经调整EBITA 51亿元（yoy-84%），Non-GAAP净利润0.86亿元（yoy-100%），主要受科技业务、即时零售及用户体验投入较大影响。

消费业务：

• 中国电商集团收入1,222亿元（yoy+6%），电商业务收入963亿元（yoy-1%），CMR收入730亿元（yoy+1%）。
• 即时零售收入200亿元（yoy+57%），主要受“淘宝闪购”推动。
• 中国批发商业收入59亿元（yoy+3%）。
• AIDC收入354亿元（yoy+6%），国际零售收入289亿元（yoy+5%），国际批发收入65亿元（yoy+9%）。

AI+云业务：

• 云智能集团收入416亿元（yoy+38%），外部商业化收入同比增长40%。
• AI相关产品收入增长强劲达90亿元，连续第11个季度维持三位数同比增长。
• MaaS平台客户数量同比增长8倍，推出多样化产品组合。
• 模型层发布Qwen3.6-Plus，前端网页开发和复杂仓库级任务业界领先。
• 平头哥AI芯片在汽车行业率先规模化应用，超10万卡真武PPU部署阿里云平台。

研究结论：

• 预计FY2027-2029收入分别为11,480/12,730/13,838亿元，同比增长12.1%/10.9%/8.7%。
• 预计FY2027-2029Non-GAAP归母净利润分别为1,082/1,472/1,973亿元，同比增长126.2%/36.0%/34.1%。
• 维持“买入”评级。

风险提示：

• 经营效率优化不及预期风险，政策风险，UE优化进程不及预期风险。