阿里云及AI产品收入亮眼，即时零售UE优化持续

主要观点： 报告日期：2026-5-21 阿里巴巴发布FY26Q4财报（对应自然年26Q1），FY26Q4收入2,433亿元（yoy+3%），略低于彭博一致预期的2,465亿元，若剔除高鑫零售和银泰等已处置业务影响，同口径收入同比增长11%；FY2026全年收入10,237亿元（yoy+3%），略低于彭博一致预期的10,269亿元，若剔除高鑫零售和银泰等已处置业务影响，同口径收入同比增长11%。 FY26Q4经调整EBITA 51亿元（yoy-84%），低于彭博一致预期129亿元，Non-GAAP净利润0.86亿元（yoy-100%），低于彭博一致预期151亿元，主要由于科技业务、即时零售及用户体验投入较大。 ⚫消费业务：闪购驱动即时零售收入增长，UE优化进程持续 1）Q4中国电商集团收入1,222亿元（yoy+6%），消费端淘宝天猫电商业务与千问app打通，商家端推出企业级AI原生智能体“悟空”：Q4电商业务收入963亿元（yoy-1%），其中CMR收入730亿元（yoy+1%），不考虑新营销发展计划产生的收入冲减影响，同口径客户管理收入增长8%；Q4即时零售收入200亿元（yoy+57%），主要受2025年4月底推出的“淘宝闪购”带来的订单量增长驱动；中国批发商业收入59亿元（yoy+3%），主要由于提供付费会员的增值服务收入增加。2）Q4 AIDC收入354亿元（yoy+6%），受物流优化和运营效率提升驱动，亏损大幅收窄：国际零售收入289亿元（yoy+5%），速卖通及其他国际业务收入增长，部分被Lazada收入下降抵消；国际批发收入65亿元（yoy+9%），主要受跨境业务相关增值服务收入增长驱动。 ⚫AI+云业务：AI相关产品收入维持高速增长，MaaS战略持续推进 执业证书号：S0010125070006邮箱：liuzheng@hazq.com 1）Q4云智能集团收入416亿元（yoy+38%），外部商业化收入同比增长40%，主要受公共云业务收入增长驱动，AI相关产品采用量提升，Q4 AI相关产品收入增长强劲达90亿元，已连续第11个季度维持三位数同比增长。2）MaaS需求增长迅速，百炼MaaS平台推出多样化产品组合：Qwen3.6-Plus等顶尖模型矩阵，支持灵活Token方案的企业解决方案，悟空、秒悟和行业垂类智能体，截至2026年3月，百炼平台客户数量同比增长8倍。3）模型层持续拓展AI能力边界：3月发布Qwen3.6-Plus，编程和智能体编程能力表现突出，前端网页开发和复杂仓库级任务业界领先，实施创作与交互的世界模型HappyOyster、视频生成多模态模型HappyHorse正灰度测试中。4）平头哥AI芯片开启规模化商业应用，同时赋能阿里云及千问模型训练：芯片设计子公司平头哥AI芯片在汽车行业率先开启规模化应用，超30家领先车企及自动驾驶公司正开启智能驾驶研发；超10万卡真武PPU已部署阿里云公共云平台，一体化技术栈显著提升训练和推理效率。 1.FY26Q2业绩点评：云业务加速增长，即时零售有望迎来UE改善2025-12-022.FY26Q1业绩点评：云业务加速增长，CapEx超预期2025-09-03 ⚫投资建议 我们预计阿里巴巴FY2027-2029收入为11,480/12,730/13,838亿元， 同比+12.1% /+10.9% /+8.7%；FY2027-2029Non-GAAP归母净利润预计1,082/1,472/1,973亿元，同比+126.2% /+36.0% /+34.1%，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 经营效率优化不及预期风险，政策风险，UE优化进程不及预期风险。 财务报表与盈利预测 分析师：石月昊，对外经济贸易大学国际商务硕士，哈尔滨工业大学国际经济与贸易学士。金融及产业复合背景，曾任头部互联网公司商业分析师、卖方分析师及头部互联网公司IR Manager，善于运用产业思维赋能卖方研究。 联系人：刘政，美国约翰霍普金斯大学经济学硕士，主要覆盖科技互联网、AI大模型、AI应用等领域。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。