2025Q3前瞻：电商业务表现亮眼，外卖新业务UE持续改善

京东集团2025Q3前瞻：电商业务亮眼，外卖新业务UE改善

核心观点

• 收入表现亮眼：预计Q3京东集团营收2939亿元，同比+13%，主要受国补带动京东零售收入增速较快（24Q3/25Q2收入yoy+5%/22%）。
• 收入结构：京东零售收入增速+11%，带电类目高个位数增长，日百类目两位数增长（环比下降主要因高基数效应）；外卖业务单量环比Q2有所增长，主要受季节带动；京东零售/京东物流/新业务Q3收入增速分别为+11%/+20%/+230%。
• 运营情况：预计Q3 GMV增速15%左右，份额持续回升，主要受带电类目以旧换新带动；电商季度活跃购买用户、用户购频保持强劲增长，主要受益于国补及外卖新业务带动。
• 利润端：预计Q3 Non-GAAP净利率1.4%，同比下降3.6pct；京东零售经营利润率同比提升0.3pct，主要因供应链效率提升带动毛利提升及佣金广告收入增速较快；外卖新业务持续亏损拉低利润，但环比UE持续改善，主要因未跟进大规模用户补贴、正餐占比提升、配送效率提升及补贴更精准。

投资建议

• 维持“优于大市”评级。
• 调整2025-2027年收入预测至13348/14197/14882亿元（调整幅度+0.0%/+0.0%/+0.0%），经调净利预测至298/408/567亿元（调整幅度+2.2%/+1.7%/+1.2%）。
• 外卖新业务投入有节制，基本盘电商效率不断提升。

风险提示

• 政策风险、新进入者竞争加剧等市场风险、宏观经济系统性风险等。