外卖与到店恢复表现亮眼，创新业务持续健康发展

公司点评 | 美团-W 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 外卖与到店恢复表现亮眼，创新业务持续健康发展 美团（3690.HK）2Q22业绩前瞻 公司点评 | 美团-W 公司评级 买入 股票代码 03690 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 194.70 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 美团-W：传统业务受益于疫后修复，创新业务寻求降本增效—美团-W（3690.HK）点评 2022-06-17 美团-W：餐饮单均盈利继续提升，新业务亏损环比收窄—美团-W（3690.HK）1Q22业绩点评 2022-06-04 美团-W：高效率和高科技助力抗疫，彰显社会责任感—美团（3690.HK）点评 2022-04-07 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 2Q22展望：我们预计美团2Q22营收492亿元，同比+12.5%；Non-IFRS净利润-36亿元。 外卖业务需求疫情后恢复展现弹性，受疫情影响家庭消费场景需求增加，外卖客单价有所提升。2Q22部分地区受到疫情影响较为严重，美团外卖及时推出“社区团餐”等形式的服务满足消费者需求，疫情影响减弱后，外卖需求恢复表现亮眼，我们预计2Q22日均单量有望同比增长2.5%。受到部分地区疫情影响，外卖业务的家庭消费场景需求增加，因此我们预计外卖客单价将有所提升。综上，我们预计2Q22外卖业务实现营收260亿元，同比+12.3%，Non-IFRS经营利润30.1亿元，经营利润率为11.6%。 到店酒旅业务受疫情影响，短期经营承压，经营利润率维持稳定，疫后需求恢复具有潜力。4月与5月份到店业务受影响较为严重，6月以来疫情影响减弱，到店需求恢复。我们预计到店酒旅业务2Q22营收68亿元，同比-21%，Non-IFRS经营利润为27.2亿元，经营利润率为40%。看好疫后需求恢复，以及到店业务供给端品类丰富与客单价提升带来的长期增长。 创新业务降本增效，亏损有望收窄。目前优选业务在4月已经退出5个省份或地区的经营，进入精简低效仓网，整体降本增效阶段，美团买菜与闪购业务将持续通过加强用户心智，逐渐释放需求并提升客单价。我们预计创新业务2Q22营收165亿元，同比+37.0%，Non-IFRS营业亏损80亿元。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议: 我们预计美团2022/23/24年 合 计 营 收2138/2845/3651亿元，同比增长19.4%/33.1%/28.3%；2022/23/24年实现净利润（Non-IFRS）-84/87/225亿元。维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；宏观经济风险；政策监管风险；人力成本上升 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 114,795 179,128 213,812 284,507 365,141 增长率 18% 56% 19% 33% 28% 净利润 (百万元) 3,121 (15,571) (8,350) 8,728 22,496 增长率 -33% -599% 46% 204% 158% 每股收益（EPS） 0.81 -2.58 -1.39 1.45 3.49 市盈率（P/E） 185.39 -58.23 -120.55 115.98 48.02 市净率（P/B） 9.23 7.22 8.63 8.33 7.61 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年07月20日 公司点评 | 美团-W 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年07月20日 索引 内容目录 一、外卖业务：单量恢复表现亮眼，客单价预计提升 ............................................................. 3 二、到店业务：疫后恢复情况有望超预期................................................................................ 3 三、创新业务：降本增效，高质量发展 ................................................................................... 4 四、投资建议 ........................................................................................................................... 4 五、风险提示 ........................................................................................................................... 5 图表目录 图1：1Q20-2Q22E美团外卖单量 .............................................................................................. 3 图2：1Q20-2Q22E创新业务经营利润情况................................................................................ 4 图3：2021-2025E美团营收及增速 ......................................................................................... 4 图4：2021-2025E美团净利润及增速 ..................................................................................... 4 公司点评 | 美团-W 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年07月20日 一、外卖业务：单量恢复表现亮眼，客单价预计提升 4月与5月外卖单量受疫情影响较为明显，6月单量表现亮眼，拉动2Q22整体增长。我们预计受疫情影响，外卖单量4月有所下滑，5月疫情影响减弱逐渐恢复，6月单量恢复情况较为乐观，预计全季度日均单量同比+2.5%。此外，受到疫情影响，家庭消费场景需求提升，外卖客单价有所提升。我们预计2Q22外卖业务实现营收260亿元，同比+12.3%，Non-IFRS经营利润30.1亿元，经营利润率为11.6%。 图1：1Q20-2Q22E美团外卖单量 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 看好随着外卖供给品类结构及消费场景的丰富，客单价有望维持稳定增长。伴随餐饮外卖用户心智加强从而具有较高消费能力的优质消费者积累，以及外卖业务在聚会等场景以及饮料、甜点等品类方面的供给不断丰富，外卖业务的客单价将呈现稳定提升的趋势。 受益于用户心智加强以及行业竞争缓和，长期来看外卖业务补贴力度有望下降，盈利能力逐渐提升。我们预计2Q22由于受到疫情影响，单均补贴预计会下降到低于1元的水平，3Q22预期疫情的负面影响有所减弱，从而单均补贴额将有所回升。考虑到美团外卖的用户在疫情期间心智有所加强，中高频用户占比提升，并且行业竞争激烈程度有所缓和，我们预计长期来看，外卖业务盈利能力有望提升。 二、到店业务：疫后恢复情况有望超预期 尤其6月份以来，全国疫情控制较好，各项业务需求恢复情况表现亮眼。我们预计到店业务及经营利润率将展现韧性，维持稳定水平。我们预计到店酒旅业务2Q22营收68亿元，同比-21%，Non-IFRS经营利润为27.2亿元，经营利润率为40%。 看好到店酒旅业务的疫后的修复弹性。以深圳为例，在疫情得到有效控制后，到店业务在5月份取得了30%的增长。未来到店酒旅业务未来的增长驱动将来自于商户与商品品类的增加而带来的业务量提升，以及通过迎合年轻人的消费趋势以及提升高端酒店间夜量占比从而促成ARPU值提升。 -40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%0500100015002000250030003500400045001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22E外卖单量（百万单）YOY（右轴） 公司点评 | 美团-W 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年07月20日 三、创新业务：降本增效，高质量发展 我们预计创新业务2Q22营收165亿元，同比+37.0%，Non-IFRS营业亏损80亿元，环比亏损收窄。 图2：1Q20-2Q22E创新业务经营利润情况 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 降本增效，寻求高质量发展。2022年4月美团优选相继退出西北地区四省份以及北京共五大地区经营，对低效仓网进行缩减，根据公司管理层，低效仓网的关闭对美团优选的单量影响不大。此后，优选业务整体开启提升仓网效率以及资源再分配进程。未来美团优选将通过丰富品类的方式提升用户消费频次，通过全国集采、农村直采等方式获得成本优势。此外，在引流成本方面将会有所控制，从而降低市场营销费用率。 疫情期间的物资囤积需求强化万物到家心智，推动美团买菜与闪购的需求提升。2022年以来的疫情反复促使居民囤积物资需求上升，美团买菜与闪购在疫情期间积极满足保供需求，提高配送效率。在此期间美团买菜与闪购提升订单密度明显提升。 四、投资建议 我 们 预 计 美 团2022/23/24年 合 计 营 收2138/2845/3651亿 元 ， 同 比 增 长19.4%/33.1%/28.3%；2022/23/24年实现净利润（Non-IFRS）-84/87/225亿元。维持“买入”评级。 图3：2021-2025E美团营收及增速 图4：2021-2025E美团净利润及增速 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 -90.0%-80.0%-70.0%-60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%-12000-10000-8000-6000-4000-200001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22E创新业务Non-IFRS经营利润（百万元）经营利润率（右轴）0%10%20%30%40%50%60%050000100000150000200000250000300000350000400000FY21FY22EFY23EFY24E营收（百万元）YOY（右轴）-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%-20000-15000-10000-50000500010000150002000025000FY21FY22EFY23EFY24ENon-IFRS净利润（百万元） 公司点评 | 美团-W 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年07月20日 五、风险提示 疫情反复风险；宏观经济风险；政策监管风险；人力成本上升 公司点评 | 美团-W 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年07月20日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020