支付业务逆势增长，到店电商表现亮眼

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2022年09月02日 移卡（09923.HK） 支付业务逆势增长，到店电商表现亮眼 事件：公司发布半年报，上半年收入同比增长17%至16.4亿元，毛利同比增长52%至5.3亿元，毛利率由25%提升至32%；经调整EBITDA（息税折旧及摊销前利润）环比增长40%至6971万元。 收入与毛利端： ➢ 支付主业：收入端：上半年公司支付收入同比增长了17%，主要源于：1）尽管疫情反复，但公司服务的地域较为分散，服务的商户数不断增加，上半年公司处理的支付交易量（GPV）同比增长7.4%；2）公司对支付业务的定价权彰显，货币化率略高于预期。毛利端：公司支付主业稳固，毛利率与预期吻合。 ➢ 商户解决方案：收入端：1）活跃商户数近150万，同比增长26%。2）受制于互联网游戏和教育等领域监管政策对公司商户解决方案的冲击，以及为了帮助客户克服疫情影响，公司给予续约商户若干费用折扣，单个商户贡献的收入（ARPU）有所降低。毛利端：毛利同比增长14%至1.7亿元，毛利率提升34基点至82%，主要原因是商户解决方案商户均由一站式支付商户自然转化，获客成本低。 ➢ 到店电商：收入端：保持高速增长，主要源于：1）处理的交易规模（GMV）接近14亿元，同比增长1790%；2）付费消费者近970万，同比增长579%；月活跃用户数（MAU）超1900万。2）货币化率方面，原因是为积极引进优质商户，活跃平台生态，公司选择向优质商户让渡更多收入。毛利端：由于优质商户的引进能够更好地吸引消费者，公司随之下调给达人的销售分佣，使得毛利率得以提升。 费用端：1）销售费用率同比有所增长，原因是到店电商等业务处于开拓期，而其地推成本较高，计入销售费用；2）研发费用率与行政费用率略高于预期。 投资建议：考虑到疫情反复对公司支付主业的冲击、互联网游戏和教育等领域监管政策对公司商户解决方案的冲击、到店电商新业务开拓阶段的商务压力，以及公司对毛利率的控制力，我们小幅下调对公司收入的预期，小幅调升对公司毛利率和费用端的预期。我们预计，公司2022/2023/2024年的收入约为36/45/59亿元，归母净利润约为3.4/4.6/5.9亿元，当前股价对应P/E约为19/14/11。我们看好公司的发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、消费需求不振；新业务拓展成效不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,293 3,059 3,567 4,492 5,869 增长率yoy（%） 1.5 33.4 16.6 25.9 30.7 归母净利润（百万元） 439 421 338 462 593 增长率yoy（%） 578.7 -4.1 -19.7 36.6 28.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.97 0.93 0.75 1.02 1.31 净资产收益率（%） 13.9 12.0 10.8 13.5 14.9 P/E（倍） 14.7 15.3 19.1 14.0 10.9 P/B（倍） 2.1 2.0 1.8 1.6 1.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年8月31日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 电子商贸及互联网服务 前次评级 买入 8月31日收盘价(港元) 16.22 总市值(百万港元) 7,329.86 总股本(百万股) 451.90 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 1.02 股价走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 孙爽 执业证书编号：S0680521050001 邮箱：sunshuang@gszq.com 相关研究 1、《移卡（09923.HK）：支付主业稳固，到店电商展翅》2022-04-08 2、《移卡（09923.HK）：再行股权激励，到店电商构筑新增长曲线》2022-02-16 3、《移卡（09923.HK）：入局本地生活，营销与商户SaaS抢眼》2021-08-27 -69%-55%-41%-27%-14%0%14%2021-092021-122022-042022-08移卡恒生指数 2022年09月02日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5014 5628 6504 11653 12796 营业收入 2293 3059 3567 4492 5869 现金 2542 2058 3130 7195 7051 营业成本 1549 2244 2506 3153 4117 应收票据及应收账款 333 381 451 597 773 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 380 546 534 826 952 营业费用 74 259 285 359 470 预付账款 1719 1879 2317 2966 3938 管理费用 181 269 285 359 470 存货 16 10 19 17 30 研发费用 13 240 250 314 411 其他流动资产 24 754 52 52 52 财务费用 18 -13 -13 0 0 非流动资产 609 1128 740 720 803 资产减值损失 50 60 0 0 0 长期投资 25 125 119 113 107 其他收益 13 22 0 0 0 固定资产 65 74 68 79 95 公允价值变动收益 10 156 42 52 65 无形资产 367 519 494 468 540 投资净收益 0 332 83 104 130 其他非流动资产 152 409 60 60 61 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 5623 6756 7244 12373 13599 营业利润 352 482 352 461 597 流动负债 2324 3412 3265 4810 5356 营业外收入 -14 -19 -12 -15 -15 短期借款 211 510 510 510 510 营业外支出 10 17 10 11 12 应付票据及应付账款 2035 2759 2596 4141 4655 利润总额 454 446 331 436 571 其他流动负债 78 144 160 160 192 所得税 -14 -63 -48 -82 -72 非流动负债 132 143 108 36 146 净利润 441 383 379 518 643 长期借款 77 81 65 -7 103 少数股东损益 2 -37 -41 -57 -50 其他非流动负债 55 62 43 43 43 归属母公司净利润 439 421 338 462 593 负债合计 2457 3555 3373 4846 5503 EBITDA 459 320 286 315 398 少数股东权益 47 -59 -100 -156 -206 EPS（元） 0.97 0.93 0.75 1.02 1.31 股本 0 0 452 452 452 资本公积 2759 2488 2759 2759 2759 主要财务比率 留存收益 361 771 1115 1573 2139 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 3120 3259 3970 7683 8302 成长能力 负债和股东权益 5623 6756 7244 12373 13599 营业收入(%) 1.5 33.4 16.6 25.9 30.7 营业利润(%) -0.1 36.9 -27.0 31.0 29.5 归属于母公司净利润(%) 578.7 -4.1 -19.7 36.6 28.4 获利能力 毛利率(%) 32.4 26.6 29.7 29.8 29.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 19.1 13.8 9.5 10.3 10.1 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 13.9 12.0 10.8 13.5 14.9 经营活动现金流 53 -5 307 859 -284 ROIC(%) 0.0 0.0 6.9 7.4 7.8 净利润 441 383 379 518 643 偿债能力 折旧摊销 19 32 33 34 41 资产负债率(%) 43.7 52.6 46.6 39.2 40.5 财务费用 18 -13 -13 0 0 净负债比率(%) -70.8 -45.8 -72.6 -174.1 -148.5 投资损失 0 -332 -83 -104 -130 流动比率 2.2 1.6 2.0 2.4 2.4 营运资金变动 0 0 33 462 -773 速动比率 1.4 1.1 1.3 1.8 1.6 其他经营现金流 -425 -75 -42 -52 -65 营运能力 投资活动现金流 -139 -82 128 142 70 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 8 15 -12 -14 89 应收账款周转率 12.2 8.6 8.6 8.6 8.6 长期投资 -29 -21 6 6 6 应付账款周转率 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 其他投资现金流 -159 -89 123 134 166 每股指标（元） 筹资活动现金流 47 2299 636 3066 69 每股收益(最新摊薄) 0.97 0.93 0.75 1.02 1.31 短期借款 75 299 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.01 -0.87 0.68 1.90 -0.63 长期借款 -1296 4 -16 -72 111 每股净资产(最新摊薄) 6.90 7.21 7.96 8.83 9.98 普通股增加 -31 0 452 452 0 估值比率 资本公积增加 2499 -271 271 2759 0 P/E 14.7 15.3 19.1 14.0 10.9 其他筹资现金流 -1200 2268 -71 -73 -42 P/B 2.1 2.0 1.8 1.6 1.4 现金净增加额 -39 2212 1072 4066 -145 EV/EBITDA 9.2 15.3 13.2 -1.3 -0.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年8月31日收盘价 2022年09月02日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及