2018年半年度报告点评：初期布局完成加持精细化管理，业绩增长进入快车道

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 华测检测（300012）2018年半年度报告点评 强推（维持） 初期布局完成加持精细化管理，业绩增长进入快车道 当前价：5.59元 事项：  公司发布2018年半年度报告，在报告期内实现营业总收入10.89亿元，同比增长28.17%，归母净利润5101.08万元，同比增长27.48%。 评论：  行业景气，业绩保持快速增长。受益于第三方检测行业需求的持续上升，公司业绩保持快速增长。公司上半年实现营业总收入10.89亿元，同比增长28.17%。报告期内，生命科学检测收入为5.40亿元，同比增长50.67%，毛利率为33.58%，该项业务涵盖环境、食品等公司传统优势业务，以及新兴的医学生物检测，是公司收入的主要增长点；消费品检测收入为1.68亿元，同比增长25.26%，毛利率为44.01%；工业品检测收入为2.07亿元，同比增长16.38%，毛利率为32.19%；贸易保障检测收入1.73亿元，同比减少3.01%，毛利率为73.94%。剔除去年同期瑞欧并表及海外订单收入划分不同两项因素，贸易保障检测收入同比增长13.72%。2018年上半年，公司整体毛利率为41.35%，同比下滑4.86pct，主要由于多个新增实验室试运营阶段人力等各项成本增大，而报告期内尚未产生收入导致；归母净利润5101.08万元，同比增长27.48%。  规模效应与管理优化效果初现，公司二季度业绩环比抢眼。随着公司规模效应和管理优化的成效逐渐体现，公司二季度业绩弹性释放，实现营业收入6.41亿元，环比增长43.08%，同比增长34.98%。二季度销售费用率、管理费用率同比分别降低3pct、2pct至17%、16%，财务费用与上期基本持平。整体来看公司二季度费控水平有所提高，综合费用率环比、同比分别降低6pct、5pct至33%，费用增速不及收入增速，费用规模化得以体现，从而实现归母净利润7528.64万元，环比大幅提升410.13%，同比增长108.03%。  新任总裁强推精细化管理，为盈利潜力造势。原SGS中国区总裁申屠献忠先生强势加盟，着力提升公司运营效率、投资回报率同时改善现金流情况。从2018年起，公司严格实施预算管理机制，考核方式从传统的收入导向转变为利润导向，并进行收入确认改革，大力推行员工持股计划。受益于管理层的改善，公司有望进一步提高资产周转率、设备利用率、人均产值等，进而影响利润率及ROE，迎来业绩拐点，盈利潜力巨大。  从布局期到收获期，利润有望充分释放，看好公司长期成长空间。从2018年开始，公司放缓扩张节奏，随着产能逐步释放、精细化管理不断深化，成本端费用端料将逐渐修复，未来望充分改善过去收入增长利润滞后的现象。此外，公司密切关注全球范围内的新兴市场，开发新的产品种类检测，未来计划通过并购手段快速切入新领域。公司是国内民营第三方检测龙头，目前已从布局期到收获期完美过渡，未来业绩望进入快速上升通道，看好其长期成长空间。  盈利预测：我们预计2018-2020年，公司实现归母净利润2.82、3.95、5.74亿元，EPS 0.17、0.24、0.35 元，对应PE 33、23、16倍，维持“强推”评级。  风险提示：业务扩张不及预期，政策风险。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 2,118 2,767 3,656 4,878 同比增速(%) 28.2% 30.6% 32.1% 33.4% 净利润(百万) 131 282 395 574 同比增速(%) 28.8% 115.8% 40.0% 45.3% 每股盈利(元) 0.08 0.17 0.24 0.35 市盈率(倍) 71 33 23 16 市净率(倍) 4 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年8月20日收盘价 证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 证券分析师：娄湘虹 电话：021-20572552 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 执业编号：S0360518050003 联系人：吴纬烨 电话：021-20572567 邮箱：wuweiye@hcyjs.com 总股本(万股) 165,753 已上市流通股(万股) 147,453 总市值(亿元) 92.66 流通市值(亿元) 82.43 资产负债率(%) 每股净资产(元) 1.5 12个月内最高/最低价 6.9/3.34 《华测检测（300012）：高管增持彰显长期发展信心》 2018-07-08 《华测检测（300012）2018半年报业绩预告点评：步入收获期，第三方检测龙头开启成长加速模式》 2018-07-15 -26%-5%16%37%17/0817/1017/1218/0218/0418/062017-08-21～2018-08-20 沪深300 华测检测 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 综合 2018年08月21日 华测检测（300012）2018年半年度报告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 653 1,134 1,631 2,219 营业收入 2,118 2,767 3,656 4,878 应收票据 6 6 6 6 营业成本 1,178 1,383 1,724 2,216 应收账款 428 559 739 986 营业税金及附加 8 11 14 19 预付账款 36 43 53 68 销售费用 401 526 695 927 存货 10 11 14 18 管理费用 331 478 695 927 其他流动资产 551 551 551 551 财务费用 8 1 6 11 流动资产合计 1,684 2,304 2,994 3,848 资产减值损失 55 9 13 11 其他长期投资 14 14 14 14 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 27 27 27 27 投资收益 2 1 1 1 固定资产 1,074 794 588 435 营业利润 171 382 541 797 在建工程 164 164 164 164 营业外收入 16 21 22 20 无形资产 118 118 118 118 营业外支出 2 2 2 2 其他非流动资产 436 436 436 436 利润总额 186 400 560 814 非流动资产合计 1,833 1,553 1,347 1,194 所得税 51 110 154 224 资产合计 3,516 3,857 4,341 5,042 净利润 134 290 406 590 短期借款 435 435 435 435 少数股东损益 4 8 11 16 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 131 282 395 574 应付账款 174 205 255 328 NOPLAT 145 268 383 572 预收款项 65 85 113 151 EPS(摊薄)（元） 0.08 0.17 0.24 0.35 其他应付款 21 21 21 21 一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 其他流动负债 192 192 192 192 主要财务比率 流动负债合计 890 940 1,018 1,129 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 28.2% 30.6% 32.1% 33.4% 其他非流动负债 89 89 89 89 EBIT增长率 -6.8% 84.7% 42.9% 49.4% 非流动负债合计 89 89 89 89 归母净利润增长率 28.8% 115.8% 40.0% 45.3% 负债合计 979 1,029 1,107 1,217 获利能力 归属母公司所有者权益 2,490 2,772 3,166 3,740 毛利率 44.4% 50.0% 52.8% 54.6% 少数股东权益 48 56 68 84 净利率 6.3% 10.5% 11.1% 12.1% 所有者权益合计 2,538 2,828 3,234 3,825 ROE 5.3% 10.2% 12.5% 15.3% 负债和股东权益 3,516 3,857 4,341 5,042 ROIC 5.4% 9.0% 11.3% 14.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 27.8% 26.7% 25.5% 24.1% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 20.7% 18.6% 16.3% 13.7% 经营活动现金流 37 483 504 599 流动比率 189.2% 245.0% 294.1% 340.9% 现金收益 338 540 581 718 速动比率 188.1% 243.8% 292.7% 339.3% 存货影响 -6 -2 -3 -4 营运能力 经营性应收影响 -165 -146 -203 -273 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 1.0 经营性应付影响 76 50 78 111 应收帐款周转天数 73 73 73 73 其他影响 -206 40 51 47 应付帐款周转天数 53 53 53 53 投资活动现金流 -607 0 0 0 存货周转天数 3 3 3 3 资本支出 -508 -1 -1 -1 每股指标(元) 股权投资 -2 1 1 1 每股收益 0.08 0.17 0.24 0.35 其他长期资产变化 -97 0 0 0 每股经营现金流 0.02 0.29 0.30 0.36 融资活动现金流 153 -1 -6 -11 每股净资产 1.50 1.67 1.91 2.26 借款增加 186 0 0 0 估值比率 财务费用 -8 -1 -6 -11 P/E 71 33 23 16 股东融资 -57 0 0 0 P/B 4 3 3 2 其他长期负债变化 31 0 0 0 EV/EBITDA 25 15 13 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 华测检测（300012）2018年半年度报告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 机械组团队介绍 所长助理、首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016年新财富最佳分析师第五名。 分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学理学硕士。2015年加入华创证券研究所。 分析师：娄湘虹 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴纬烨 上海财经大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。