FY26Q1：Azure加速增长，CapEx超预期

核心观点

• FY26Q1业绩超预期：微软FY26Q1收入777亿美元（同比增长18%），Operating income 380亿美元（同比增长24%），GAAP净利润277亿美元（同比增长12%），均超市场预期。
• Azure加速增长：Azure收入同比增长40%（固定汇率+39%），超出公司指引和BBG预期，下季度指引为37%（按固定汇率）。
• 与OpenAI签下巨额订单：微软与OpenAI达成新协议，OpenAI将购买额外2500亿美元的Azure服务，推动商业RPO和订单高速增长。
• CapEx将加速增长：Q1 CapEx（含租赁）349亿美元（同比增长74%），高于预期，公司指引FY26全年CapEx增长率将高于FY25财年。
• AI全面渗透：Copilot月活跃用户数达9亿，Copilot家族月活跃用户超1.5亿，企业端采用速度快于以往M365套件。

关键数据

• 收入：FY26Q1收入777亿美元（同比增长18%）。
• Operating income：FY26Q1 Operating income 380亿美元（同比增长24%）。
• GAAP净利润：FY26Q1 GAAP净利润277亿美元（同比增长12%）。
• Azure收入：FY26Q1 Azure收入同比增长40%（固定汇率+39%）。
• 商业RPO：FY26Q1商业RPO增至3920亿美元（同比增长51%）。
• 商业订单：FY26Q1商业订单同比增长112%（固定汇率111%）。
• CapEx：FY26Q1 CapEx（含租赁）349亿美元（同比增长74%）。
• Copilot月活跃用户：9亿（跨越工作、编码、安全、健康和消费领域）。
• GitHub Copilot用户数：超过2600万。

研究结论

• Azure增长强劲：Azure持续加速增长，成为微软主要增长动力，需求超过供应，预计供应受限状态将持续。
• AI业务拓展：微软AI业务全面渗透，Copilot使用率高速增长，推动公司未来收入和利润增长。
• 投资建议：预计微软FY2026-FY2028收入分别为3271/3760/4305亿美元，同比增长16.1%/14.9%/14.6%；净利润分别为1153/1431/1652亿美元，同比增长13.3%/24.1%/15.5%，维持“增持”评级。
• 风险提示：宏观经济环境波动、Azure业务增长不及预期、AI产品落地不及预期、云计算行业竞争加剧等。