FY26Q1：Azure加速增长，CapEx超预期

主要观点： 报告日期：2025-11-03 1)公司发布FY26Q1业绩：1）整体来看：收入录得777亿美元(yoy+18%)，超BBG预期2.81%；Operating income录得380亿美元(yoy+24%)，超BBG预期8.15%；GAAP净利润录得277亿美元(yoy +12%)，超BBG预期1.65%；GAAPEPS为3.72美元(yoy +13%)，超BBG预期1.18%；Non-GAAPEPS收益为4.13美元(yoy +23%)，超BBG预期12.34%；CapEx (含租赁)为349亿美元，高于BBG预期的301亿美元。 2）分业务来看：①生产力和业务流程录得收入330亿美元(yoy +17%)，超BBG预期2.26%；②更多个人计算录得收入138亿美元(yoy +4%)，超BBG预期6.74%；③智能云业务录得收入309亿美元(yoy +28%)，其中Azure同比增长40% (固定汇率+39%)，超出公司指引和BBG预期(均为37% )。 ⚫Azure加速增长，与OpenAI签下巨额订单 1）Azure呈加速增长趋势，下季度指引为37%（按固定汇率）：本季度Azure及其他云服务收入同比增长40%（固定汇率39%），上季度为39%，呈现加速增长趋势。本季度需求再次超过供应，预计供应受限的状态将至少持续到FY26财年底。同时公司指引下季度Azure增速预计为37%（按固定汇率）。 2）RPO与订单高速增长：商业RPO（剩余履约义务）增至3920亿美元，同比增长51%（不包含与OpenAI新签的2500亿美元订单）。商业订单同比增长112% (固定汇率111%)，主要由OpenAI的Azure承诺以及1亿美元以上的大额合同驱动。 分析师：赵亮执业证书号：S0010525070001邮箱：zhaoliang@hazq.com 3）与OpenAI签下巨额订单：在财报发布前一日（10月28日），微软宣布与OpenAI达成新协议。OpenAI已签约购买额外2500亿美元的Azure服务。微软现持有OpenAI新成立的公益公司（PBC）约27%的股份。 ⚫FY26 CapEx将加速增长，GAAP利润受OpenAI投资拖累 1）CapEx超预期，指引FY26 CapEx将加速增长：Q1 CapEx（含租赁）为349亿美元（yoy+74%），高于BBG预期的301亿美元。其中大约一半的资本支出用于短期资产，主要是GPU和CPU，以支持Azure平台的需求增长。CFO指引Q2 CapEx将环比继续增长，并预计FY26全年的CapEx增长率将高于FY25财年（FY25为58%），以支持强劲的需求。2）数据中心加速扩张：公司计划今年将AI总容量提高80%以上，并在未来两年内将数据中心站点翻一番。 1.微软FY25Q3：Azure增速超预期，CAPEX继续投入2025-05-122.微软FY25Q2：整体业绩略超预期，Azure增速环比下滑2025-02-09 3）OpenAI投资亏损影响：本季度GAAP业绩包含41亿美元的OpenAI股权投资净亏损，剔除该影响后，Non-GAAP净利润同比增长22%，Non-GAAP EPS同比增长23%。 ⚫AI全面渗透，Copilot使用率高速增长 1）Copilot：CEO纳德拉披露，微软产品的AI功能月活跃用户数已达9亿，Copilot家族（跨越工作、编码、安全、健康和消费领域）的月活跃用户已超1.5亿。在企业端的采用速度超过了以往任何M365套件，90%的财富500强公司正在使用M365 Copilot。Copilot Chat功能的用户采用率环比增长了50%。 2）GitHub Copilot：作为AI编程助手，用户数已超过2600万。 ⚫投资建议 我们预计微软FY2026-FY2028收入为3271/3760/4305亿美元（FY2026-2027前值3215/3655/4145亿美元），同比+16.1%/+14.9%/+14.6%；FY2026-FY2028净利润预计录得1153/1431/1652亿美元（前值1148/1377/1584亿美元），同比+13.3%/+24.1%/+15.5%，维持“增持”评级。 ⚫风险提示 宏观经济环境波动；Azure业务增长不及预期；AI产品落地不及预期；云计算行业竞争加剧等。 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师：赵亮，赵亮，悉尼大学金融学硕士，主要覆盖美股互联网、港股互联网、港股新消费等细分领域，2023年加入华安证券研究所。执业证书编号：S0010525070001 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。