FY25Q3：Azure增速超预期，CAPEX继续投入

核心观点与关键数据

业绩表现

• 整体收入701亿美元（同比增长13.3%），超出彭博一致预期；Operating profit 320亿美元（同比增长16.0%），超出预期；GAAP净利润258亿美元（同比增长17.7%），超出预期；CapEx（含租赁）214亿美元，略低于预期。
• 分业务板块：生产力与业务流程收入299亿美元（同比增长10.4%），更多个人计算收入134亿美元（同比增长6.1%），智能云业务收入268亿美元（同比增长20.8%），其中Azure收入同比增长33%（超预期30%）。

Azure业务

• Azure收入增速环比加速至33%，连续三个季度下滑后首次回升，超市场预期（BBG预期30%）；公司指引下季度Azure在恒定汇率下增速维持在34%-35%区间。
• CapEx在新财年继续增长，但增速放缓，两年多来首次低于上一季度，缓解此前市场对微软云业务砍单的担忧。

AI业务

• AI对Azure增长的贡献占比环比提升（本季度贡献16%，上季度13%），短期内供给短缺问题仍存。
• Office产品Microsoft 365 Copilot客户数达数十万，同比增长3倍。

财务预测与评级

• 预测FY2025-FY2027收入分别为2780.2/3155.2/3593.2亿美元（同比增长13.4%/13.5%/13.9%）；净利润分别为999.6/1153.5/1379.8亿美元（同比增长13.4%/15.4%/19.6%）。
• 维持“增持”评级。

风险提示

• 宏观经济波动、Azure增长不及预期、AI产品落地不及预期、云计算行业竞争加剧等。