微软（MSFT）26FYQ4财报点评：Azure加速增长，指引FY27全年CapEx同比增长

优于大市 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 业绩总览：微软FY26Q4整体业务稳健。①整体：收入同比+18%至900亿美元；毛利率67%，营业利润同比+18%至406亿美元、营业利润率45%，净利润同比+31%至357亿美元。②分业务：生产力与业务流程收入为378亿美元（同比+14%），智能云收入为393亿美元（同比+32%），其他个人计算收入为129亿美元（同比-4%）。 互联网·互联网Ⅱ 证券分析师：张伦可证券分析师：刘子谭0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cnS0980521120004S0980525060001 业务重点：①Azure云持续高速增长，云业务毛利率承压：本季度Azure同比+43%，超业绩指引的40%，公司业绩会指引Azure下季度45%、27FYH1的增长速度将比FY26H2有所加快。微软云毛利率65%、同比下滑主因AI基础设施投入。剩余履约义务RPO达6780亿美元，同比大幅+84%，加权平均履约周期2.3年，与OpenAI模型服务相关的RPO本季度增长了约2000亿美元。②从“订阅制”转向“席位+用量消费”混合模式：Copilot付费席位超3000万。商业模式全面从“席位订阅制”转向“席位+用量消费”混合模式，7月全面落地Cowork智能体模块，拉动云ARPU持续提升。③资本开支口径调整、投入规模不变，指引FY27全年CapEx同比增长：本季度资本支出（含融资租赁）410亿美元，同比+70%。业绩会指引FY27Q1资本支出预计500亿美元，同比+49%。2026自然年资本开支约1750亿美元，数据中心、办公楼资产预估使用年限由15年延长至25年。。指引FY27全年CapEx同比增长，指引FY27全年自由现金流仍将维持为正。算力基建本季度新增1GW算力容量，计划2年内整体算力翻倍。 投资评级优于大市(维持)合理估值500.00-600.00美元收盘价390美元总市值/流通市值2.9亿美元/2.9亿美元52周最高价/最低价551/356美元近3个月日均成交额1970万美元 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 业绩展望：预计整体保持稳健增长。①收入方面，下季度总收入898.5亿至909.5亿美元（16%-17%），营业利润率与去年同期基本持平。下季度智能云收入409.5亿至412.5亿美元(同比+32%-33%，其中Azure指引+45%。生产力和商业业务367亿至370亿美元（同比+11%-12%，其中Office365商业版指引+15%cc），个人计算收入指引122亿至127亿美元（同比-8%--11%）。②2027FY指引：总收入预计实现双位数增长，营业利润率预计将下降不到1个百分点，现金流预计保持为正。 相关研究报告 《微软(MICROSOFT)（MSFT.O）26FYQ3财报点评-AI年化营收370亿美元，计划2年内整体算力翻倍》——2026-05-05《微软(MICROSOFT)（MSFT.O）26FYQ2财报点评-Azure云增速开始边际放缓，指引下季度资本开支环比下降》——2026-01-31《微软(MICROSOFT)（MSFT.O）26FYQ1财报点评-Azure云维持高速增长，商业预定额和RPO提升显著》——2025-11-01《微软(MICROSOFT)（MSFT.O）25FYQ4财报点评-云显著加速、经营杠杆持续释放，指引26财年资本开支增速放缓》——2025-07-31《微软(MICROSOFT)（MSFT.O）3FQ25财报点评-营收利润超指引，云重新加速，预期26财年资本开支继续增长》——2025-05-03 投资建议：本季度业绩会指引后续云小幅加速，小幅上修2027-2028财年收入预测至3898/4643亿美元（前值3823/4478亿美元），新增2029FY营收预测5676亿美元。考虑到本季度公司业绩兑现积极，但公司延长折旧年限，调整净利润预测至1487/1686亿美元（前值1443/1704亿美元），新增2029FY利润预测2080亿美元。维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观压力与IT支出放缓；云与AI竞争加剧；产品落地低于预期。 财报表现：Azure加速增长，资本开支口径调整、投入规模不变，指引FY27全年CapEx同比增长,计划2年内整体算力翻倍 业务重点： ①智能云与Azure保持高增速，云业务毛利率承压 智能云收入为393亿美元，同比+32%（+31%cc），其中Azure同比+43%，超业绩指引的40%。FY26全年Azure总收入突破1000亿美元，同比+41%；业绩会指引下季度智能云同比增长32%-33%、Azure同比增长45%，预计27FYH1的增长速度将比FY26H2有所加快。 微软云本季度毛利率65%、同比小幅下滑，核心原因为高算力Azure AI收入占比持续提升、前置AI基础设施资本投入；自研Maia/Cobalt芯片大幅降低AI算力消耗，抵消部分毛利压力。 剩余履约义务RPO达6780亿美元，同比大幅+84%，加权平均履约周期2.3年；37%合约12个月内确认收入，剩余112%延后确认。所有商业RPO的环比增长都来自Frontier模型公司（OpenAI与Anthropic）之外客户，与OpenAI模型服务相关的RPO本季度增长了约2000亿美元。FY26微软云约有200亿美元收入来自Frontier模型公司（仅包括模型公司的算力租赁费）。 ②从“订阅制”转向“席位+用量消费”混合模式 M365商业云收入本季度同比+14%（固定汇率下15%），付费Copilot席位突破3000万，季度净新增席位环比翻倍。GitHubCopilot用户达5000万，季度收入增速超60%。 推出席位与按量消耗混合计费，7月全面落地Cowork智能体模块，拉动云ARPU持续提升；高端E7套件上线两月收获数百万企业付费订单。 ③资本开支口径调整、投入规模不变，指引FY27全年CapEx同比增长 本季度资本支出（含融资租赁）410亿美元，同比+70%，包含358亿现金设备采购（PP&E）+52亿数据中心融资租赁。约2/3投向GPU、CPU等短期资产支撑Azure与AI需求，剩余投向长期数据中心基建。 经营现金流554亿美元同比+30%，自由现金流196亿美元同比下滑23%，主要受云AI基建大额资本开支挤压。 业绩会指引FY27Q1资本支出预计500亿美元，同比+49%。2026自然年资本开支约1750亿美元，数据中心、办公楼资产预估使用年限由15年延长至25年。大量原有数据中心融资租赁（计入资本开支）将重新分类为经营租赁（不计入资本开支），因此全年资本开支1750相比上季度1900亿指引下调，实物硬件投入规模不变，仅账面统计变化。 指引FY27全年CapEx同比增长，指引FY27全年自由现金流仍将维持为正。 算力基建本季度新增1GW算力容量，仍计划2年内整体算力翻倍；FY26全年新增88座数据中心，本季度单季度新增31座，覆盖五大洲；GPU交付周期同比缩短近50%，硬件上架、部署流程大幅优化，新增产能快速交付客户。 整体情况： 本季度微软收入同比+18%至900亿美元；营业利润同比+18%至406亿美元，净利润同比+31%至358亿美元。 本季度业绩分业务看： 1）生产力和业务流程：本季度收入378亿美元，同比+14%。其中M365商业版收入本季度同比+14%（固定汇率下14%）；LinkedIn收入同比+12%（+10%cc）；Dynamics365收入同比+13%（+12%cc）。 2）智能云：本季度收入为393亿美元，同比+32%。其中Azure同比+43%，超业绩指引的40%。 3）更多个人计算业务：本季度收入为129亿美元，同比-4%。其中Windows OEM同比-7%；搜索和新闻广告营收同比+10%；Xbox内容和服务收入同比-10%。 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 图5：微软营业利润季度变化情况（单位：百万美元、%） 图6：微软三费占比变化情况（单位：%） 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 AI及新产品线进展： 1)M365opilot：付费Copilot席位突破3000万，季度净新增席位环比翻倍； 2)CosmosDB：PostgresSQL收入同比+55%，连续三个季度提速；同时使用Foundry的Postgres客户增长80%；全新HorizonDB托管Postgres服务，吞吐量为自建部署3倍； 3)AzureFoundry：上架11000+全球大模型（OpenAI/Anthropic/Mistral/X-AI/自研MAI）；年内企业同时使用多模型客户数量增长5倍；付费客户突破10万，平台收入同比翻倍；年化万亿token客户数量4倍增长；西班牙电信等头部企业以Foundry搭建企业运维Agent底座。 4)MicrosoftFabric数据平台：付费客户超4万，同比+60%；1.7万客户同时使用Foundry+Fabric；发布RayfinAgent优先SDK，2500+企业落地，作为Agent后端服务；90%财富500强企业通过Fabric为自有Agent提供企业私有数据上下文 5)GitHubCopilot：用户达5000万，季度收入增速超60%；平台1/3代码PR由AIAgent生成，90%财富500强企业使用，算力消耗全部计入Azure收入。 6)Dynamics365AI：开放65万+行业MCP智能动作，客服场景用量型AI消费收入季度增长4倍；CRM/ERP内置Agent拉动板块收入同比+13%（CC+12%）。 7)医疗DragonCopilot：本季度覆盖2800万患者问诊（同比翻倍），医疗机构付费订阅增长，MassGeneral部署后医护倦怠下降21%，付费意愿提升。 8)Agent365企业AI治理平台：上线两月注册企业Agent近4000万个，作为E7套件核心组件，捆绑售卖带来持续性AI订阅收入，打通企业身份、权限、AI智能体全链路付费。 9)ProjectPerception：基于Azure构建多模态Agent安全系统，累计审计500亿次Copilot交互（同比+360%），采用分层模型架构大幅降低Azure算力消耗。 财务预测与估值 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致