微软(MICROSOFT)(MSFT.O)26FYQ1财报点评：Azure云维持高速增长，商业预定额和RPO提升显著

优于大市 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 互联网·互联网Ⅱ 业绩总览：微软FY26Q1整体财务表现强劲。①整体：本季度公司实现营收777亿美元（同比+18%），营业利润+24%至380亿美元，净利润同比+12%至277亿美元。②分业务：生产力与业务流程收入为330亿美元（同比+17%），智能云收入为309亿美元（同比+28%），其他个人计算收入为138亿美元（同比+4%）。③订单指标：季度商业预订量（新订单）同比上升112%，主要是OpenAI采购承诺，以及Azure和M365业务中大额合同数量的持续增长。商业剩余履约义务（在手订单余额）为3920亿美元（同比+51%）。 证券分析师：张伦可证券分析师：刘子谭0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cnS0980521120004S0980525060001 投资评级优于大市(维持)合理估值550.00-580.00美元收盘价526美元总市值/流通市值39436亿美元/39436亿美元52周最高价/最低价554美元/343美元近3个月日均成交额130亿美元 业务重点：①Azure云持续高速增长，商业预定额与RP0提升显著：智能云收入为309亿美元、同比+28%，其中Azure同比+40%（+39%cc）。公司预计算力约束将持续至本财年末，需优先保障核心业务。本季商业预订额同比暴涨112%，商业剩余履约义务（RPO）达3920亿美元、同比增51%，加权平均期限约2年，短期兑现属性强。②生产力业务受云订阅和M365Copilot驱动增长：生产力业务收入330亿美元同比+17%，运营利润率62%、同比+3pcts，核心驱动因素为云订阅收入占比提升、AI功能（如M365Copilot）拉动ARPU增长。Dynamics365凭借“云+AI+行业模板”的组合优势成为全球第二大CRM供应商。③资本开支保持高位，指引26财年增速提升：本季度资本支出（含融资租赁）349亿美元，同比+75%。指引FY26的资本支出增速将高于FY25（yoy+58%）。计划本年度将AI总容量提升超80%，未来两年内将数据中心总规模扩大约一倍。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《微软(MICROSOFT)（MSFT.O）25FYQ4财报点评-云显著加速、经营杠杆持续释放，指引26财年资本开支增速放缓》——2025-07-31《微软(MICROSOFT)（MSFT.O）3FQ25财报点评-营收利润超指引，云重新加速，预期26财年资本开支继续增长》——2025-05-03《微软(MICROSOFT)（MSFT.O）2FQ25财报点评-云与SaaS业务指引均降速，资本开支策略注重短期ROI》——2025-02-03《微软(MICROSOFT)（MSFT.O）1FQ25财报点评-营收利润稳健增长，资本开支继续扩张》——2024-10-31《微软(MICROSOFT)（MSFT.O）4FQ24财报点评-业绩稳健，AI折摊压力逐步增加，关注Copilot变现潜力》——2024-08-01 业绩展望：预计整体保持稳健增长。①收入方面，预计下季度智能云收入322.5-325.5亿美元(同比+25%-27%，其中Azure+37%cc），生产力和商业业务333-336亿美元（同比+13%-14%，其中Office365商业版指引+13-14%cc），个人计算收入指引140-145亿美元（同比-6%-2%）。公司下季度总收入795-806亿美元（同比+14%-16%）。②成本方面，下季度经营费用预计263.5-265.5亿美元，营业成本173-174亿美元。 投资建议：考虑本季度营收利润增长稳健且后续指引积极，调整2026-2028财年收入预测至3265/3721/4310亿美元（前值3212/3655/4239亿美元）,调整幅度0%/+1%/+1%。后续折摊压力有所提升，调整净利润预测至1147/1343/1595亿美元（前值1187/1320/1552亿美元），调整幅度3%/1%/3%。维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观压力与IT支出放缓；云与AI竞争加剧；产品落地低于预期 财报表现：营收利润超指引，云维持高增速、商业预定额与RP0显著增长，指引26财年资本开支增速提升 业务重点： ①智能云与Azure保持高增速、竞争优势明显，商业预定额与RP0增长显著 收入为309亿美元，同比+28%（+27%cc），其中Azure同比+40%（+39%cc），超业绩指引的37%。毛利率同比小幅下降，核心因AI基础设施投入（如GPU/CPU采购、数据中心建设）。受益于Azure效率提升（如Tokens吞吐量提升），营业利润率43%（同比-1pct、环比+2pcts）。 公司预计算力约束将持续至本财年末，仍需优先保障核心业务算力分配，优先级排序为：第一方应用（如M365Copilot、GitHubCopilot）的用户增长与功能迭代；内部研发（如AI模型训练、产品团队）；老旧服务器与网络设备替换；第三方客户（含Azure商业客户）需求。 本季商业预订额同比暴涨112%。商业剩余履约义务（RPO）达3920亿美元，同比增51%，过去两年近乎翻倍；加权平均期限约2年，短期兑现属性强，反映客户需求真实且消耗节奏快。 OpenAI新增2500亿美元Azure服务签约，微软对OpenAI投资已获约10倍回报，微软的收入分成、OpenAIAPI独家授权（Azure专属）将延续至2030年，模型与产品IPrights延长至2032年。 ②生产力业务增长超指引，云订阅和M365 Copilot驱动增长 收入330亿美元同比+17%，其中M365商业云收入本季度同比+17%（固定汇率下15%）。运营利润率62%，同比提升3个百分点，核心驱动因素为高毛利的云服务收入占比提升、AI功能（如M365Copilot）拉动ARPU增长，以及成本端效率优化。Dynamics365本季度收入同比增长18%。凭借“云+AI+行业模板”的组合优势，Dynamics365在全球中端CRM市场份额同比提升2个百分点，超越SAP成为全球第二大CRM供应商。 下季度指引生产力业务营收333-336亿美元，同比增长13%-14%，固定汇率下增速与Q1基本持平，增长确定性较强。 ③资本开支保持高位、聚焦效率提升，指引26财年增速放缓 本季度资本支出（含融资租赁）349亿美元，同比+75%，核心驱动是云服务与AI业务需求。其中短期资产（占比约50%）主要投向GPU与CPU。长期资产（占比约50%）用于支撑未来15年及更长期的monetization，其中包含111亿美元的融资租赁开支。 指引FY26的资本支出增速将高于FY25（Capex882亿美元、yoy+58%），FY26Q2资本开支将环比增加。计划本年度将AI总容量提升超80%，未来两年内将数据中心总规模扩大约一倍。已部署全球首个NVIDIAGB300大规模集群，威斯康星州FairwaterAI数据中心（明年上线，规模2吉瓦）将成全球最强AI数据中心。 整体情况： 本季度微软收入同比+18%至777亿美元；营业利润同比+24%至380亿美元，净利润同比+12%至277亿美元。 本季度业绩分业务看： 1）生产力和业务流程：本季度收入330亿美元，同比+17%。其中M365商业版收入本季度同比+17%（固定汇率下15%），当期收入确认带来的1个百分点提振。E5和M365Copilot再次成为ARPU增长的核心驱动力；M365消费者产品同比+17%，M365消费者云收入同比+26%，M365消费者用户同比+7%达到9000万；LinkedIn收入同比+10%（+9%cc）；Dynamics365收入同比+18%（+16%cc）。 2）智能云：本季度收入为309亿美元，同比+28%。其中Azure同比+40%，超业绩指引的37%；本地服务器业务同比+1%，业绩超预期，主要得益于WindowsServer2025的交易采购。 3）更多个人计算业务：本季度收入为138亿美元，同比+4%。其中Windows OEM同比+6%，远超预期，这主要得益于Windows10终止支持前的强劲需求，以及仍处于高位的库存水平；Xbox内容和服务收入同比+1%；搜索和新闻广告营收同比+16%。 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 AI及新产品线进展： 1)Azure：AzureAIFoundry服务8万家客户（含80%财富500强），提供超1.1万个模型（含GPT-5、xAIGrok-4）， 2)CopilotStudio:截至本季，超10万家组织使用CopilotStudio，季度环比增长超2倍。 3)GitHubCopilot：GitHubCopilot用户超2600万，AMD等企业开发者每月接受数十万行代码建议；GitHub新增“AgentHQ”，整合多厂商AI编码代理，平台开发者超1.8亿。 4)M365 Copilot：M365 Copilot月活用户超1.5亿，90%财富500强企业采用；推出“AgentMode”，可生成专业文档/表格并迭代，普华永道（PWC）部署20万席位，员工使用超3000万次，节省数百万工时。 5)Edge/Bing：在Edge浏览器中推出首创AI功能，可自动化浏览器内多步工作流，助力Edge连续18季度提升市场份额；在Bing搜索中嵌入对话功能，同时推出“Groups”功能，首次将Copilot转化为多人共享体验，本季Copilot消费端APP日活用户环比增长近50%。 6)Dynamic：Dynamics365的DragonCopilot在医疗保健领域表现突出，DragonCopilot季度处理1700万次患者问诊，同比增5倍。 财务预测与估值 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投