英伟达FY25Q3：供不应求、B系列有望超预期，继续看好AI产业
核心观点
- 供不应求确认：英伟达明确表示H系列和B系列均供不应求，而非需求不足，投资AI的最核心逻辑仍未改变。
- B系列收入超预期：此前预计B系列Q4创收数十亿美元，目前看将超预期。
- AI加速推进：A股光模块仍值得超配，继续推荐中际旭创、新易盛、天孚通信。
关键数据
- FY25Q3收入：350.8亿美元，环比增长16.8%，市场预期332.5亿美元；公司此前指引325亿美元。
- 经营性现金流：176.3亿美元，环比增长21.7%。
- 非GAAP毛利率：75.0%，公司此前指引75%±0.5 pct，市场预期75.04%。
- 非GAAP净利润：200.1亿美元，市场预期185.6亿美元。
- 股票回购+股息返还：112亿美元。
- FY25Q4指引：收入375亿美元±2%，市场预期370.8亿美元；非GAAP毛利率73.5%±0.5 pct，市场预期73.52%，预计B系列毛利率75%。
分业务看
- 数据中心：
- 收入307.7亿美元（占总营收88%），环比增长17.1%，市场预期291.4亿美元。
- H200本季度收入环比大幅增长至数十亿。
- 计算收入276亿美元，环比增长22.1%，增速高于数据中心整体。
- 网络收入31亿美元，环比下降15%，但以太网（同比增长3倍）、IB收入环比增长，预计下季度网络收入环比增长。
- 汽车业务：
- 收入4.5亿美元，环比增长30%，市场预期3.6亿美元，受自动驾驶平台推动。
电话会&CFO评论重点
- 供给&需求：
- 完成B系列掩膜更换提升良率，计划FY25Q4开始发货，本季度交付1.3万个B系列样品。
- H和B系列均供给不足，预计B系列供不应求在FY26将持续几个季度，公司表示“需求惊人”。
- GPU迭代：
- 硬件性能持续优化，软件算法使H系列数据I/O一年内提升5倍，未来NIM服务将继续提升2.4倍。
- 今年ComputeX上制定的25年B系列升级版、26年Rubin roadmap将按计划推进。
- AI模型&应用：
- 未来几年会见到数十亿AI Agent。
- 预训练scale-up仍在继续，强化训练和推理时间scale-up仍然“not enough”。
- 主权AI&各地区业务：
- 中国市场未来仍将作为重要业务区域，区域云（主权AI）收入增长2倍。
