广发海外电子通信英伟达NVDABuy指引小幅超预期增

：指引小幅超预期，增长轨迹稳健 ☀重申买入评级，目标价微调至292美元：英伟达发布的业绩及指引小幅超预期，由780亿美元的营收指引（高于我们预期的760亿及买方共识的750亿）、FY2027 mid-75%的毛利率目标、对CSP现金流及非CSP贡献的积极展望。 然而，鉴于其庞大的营收规模（难以实现大幅超预期）以及运营支出上升（纳入股权激励支出） 《广发海外电子通信》☄英伟达(NVDA Buy) ：指引小幅超预期，增长轨迹稳健 ☀重申买入评级，目标价微调至292美元：英伟达发布的业绩及指引小幅超预期，由780亿美元的营收指引（高于我们预期的760亿及买方共识的750亿）、FY2027 mid-75%的毛利率目标、对CSP现金流及非CSP贡献的积极展望。 然而，鉴于其庞大的营收规模（难以实现大幅超预期）以及运营支出上升（纳入股权激励支出），股价在盘后交易中基本持平。 尽管如此，我们仍保持乐观态度，驱动因素包括近期季度业绩展望不变、Rubin/VR200平台按计划推进、网络业务增强以及非tier-1 CSP财务状况改善。 此外，我们预计即将到来的GTC 2026大会将成为催化剂。 结合业绩、指引及更高的运营支出，我们将FY2027/2028 EPS预测分别调整-1%/+1%，基于33倍FY2027市盈率，将目标价微调至292美元。 ☀小幅超预期，F1Q27起纳入股权激励支出：F4Q26营收达681亿美元（环比+20%/同比+73%），高于我们预期的674亿及彭博共识的662亿，主要得益于数据中心业务强劲增长，其中网络业务营收达110亿美元（环比+34%/同比+263%）。 毛利率/营业利润率75.2%/67.7%符合预期，EPS 1.62美元（环比+25%/同比+81%）。 对于F1Q27，管理层给出780亿美元的营收指引，高于我们预期的760亿及买方共识的750亿。 毛利率预计为75%，符合预期，公司并重申尽管面临内存涨价，仍预计FY2027的毛利率目标为mid-75%。 自F1Q27起，公司宣布在非GAAP业绩中纳入股权激励薪酬支出，我们视此举措为正面信号。 ☀对CSP AI支出与部署决策的正面评论：对于FY27，管理层预计营收将逐季增长，主要驱动因素为Blackwell、Rubin、CSP支出可见度延长及非CSP贡献增加(如主权客户)。 从产品角度来看，CEO认为电力制约导致每瓦性能的重要性日益提升，并驱动部署决策。 对于CSP支出，前五大CSP2026年资本支出接近7000亿美元，而公司未对2027/2030年给出数字上的回应，但强调只要CSP增加算力，就会产生更多营收/现金流。 从大局来看，CEO认为行业正处于代理AI拐点，而物理AI将是下一波浪潮。 ☀GTC 2026将成为下一个具中长期影响的催化剂：根据我们的GTC 2026前瞻，我们预计重点包括：1）LPX机架，搭载256个LPU、16x 52L M9 PCB及基于SRAM的片上内存，提升英伟达在推理领域的产品组合；2）RubinNVL72，按计划推进，得益于三星HBM4，将提升英伟达产品领先地位（对比谷歌v8AX）。 3）NVL576，搭载正交背板及CPO/NPO连接四个机柜，将Scale Up范围扩大至超过72个CPU。 4）CPO交换机，我们预测2026/2027年达2万/10万部。