整体业绩略超预期，Azure增速环比下滑

主要观点： 报告日期：2025-02-09 公司发布FY25Q2业绩，1）整体来看：收入录得696.32亿美元(yoy +12.3%)，略高于彭博一致预期1.04%；Operating profit录得316.53亿美元(yoy+17.1%)，高于彭博一致预期5.84%；GAAP净利润录得241.08亿美元（yoy+10.2%），高于彭博一致预期2.5%；CapEx（含租赁）为226亿美元，高于彭博一致预期7.63%； 2）分业务来看：①生产力和业务流程录得收入294.37亿美元（yoy+13.9%），高于彭博一致预期4.97%；②更多个人计算录得收入146.51亿美元（yoy+0.1%），高于彭博一致预期1.58%；③智能云业务录得收入255.44亿美元（yoy+18.7%），低于彭博一致预期1.36%，其中Azure收入同比增长31%，低于彭博一致预期的31.75%。 ⚫受供给紧缺影响，Azure已连续三个季度增速下滑 FY25Q2云收入255.4亿美元，同比增长18.7%，Azure收入同比增长31%，相比前两季度34%/33%的增速有所放缓。本季度Azure AI收入同比增长157%，贡献Azure整体13%的收入增长，公司指引FY25Q3 Azure固定汇率收入同比增速为31%-32%，当前云业务仍然受到供给侧不足的限制。 ⚫AI业务增长较为明显，建议持续关注AI驱动下的各业务线增长 1）云业务侧AI业务主要是Azure OpenAI和机器学习，目前规模较小，AI对Azure增长的贡献占比仍在环比增加（本季度AI在Azure业务中贡献13%的增长，上季度为12%）； 2）Office侧：FY25Q2Microsoft 365 Commercial products and cloudservices收入录得211.17亿美元，同比+15.3%。Microsoft 365 Copilotseats在过去18个月增长超10倍，Copilot DAU环比增长一倍，超16万个组织正在使用Copilot Studio，过去三个月创建了超40万个自定义Agent，环比增长2倍。 据公司披露，当前整体AI业务ARR已超130亿美元。 ⚫投资建议 我们预计微软FY2025-FY2027收入为2763.6/3133.8/3567.4亿美元（前值2792.49/3204.2/3675.61亿美元），同比+12.7%/13.4%/13.8%；FY2025-FY2027净利润预计录得971.3/1073.0/1303.7亿美元（前值976.15/1150.23/1330.56亿美元），同比+10.2%/+10.5%/+21.5%，维持“增持”评级。 1.微软FY25Q1：业绩略超预期，继续加码资本开支2024-11-052.微软FY24：业绩基本符合预期，后续关注Azure增速2024-08-07 ⚫风险提示 宏观经济环境波动；Azure业务增长不及预期；AI产品落地不及预期；云计算行业竞争加剧等。 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。