中信证券前瞻特斯拉2025Q4业绩速评当季盈利能力超预期26年Capex

【业绩总览】 1）当季营业收入249.01亿美元（同比-3%，环比-11%），低于彭博一致预期的251.11亿美元。其中，汽车业务收入176.93亿美元（同比-11%，环比-17%）；能源业务收入38.37亿美元（同比+25%，环比+12%）；服务和其他收入33.71亿美元（同比+18%，环比-3%）【中信证券前瞻】特斯拉2025Q4业绩速评：当季盈利能力超预期，26年Capex显著提升 【业绩总览】 1）当季营业收入249.01亿美元（同比-3%，环比-11%），低于彭博一致预期的251.11亿美元。其中，汽车业务收入176.93亿美元（同比-11%，环比-17%）；能源业务收入38.37亿美元（同比+25%，环比+12%）；服务和其他收入33.71亿美元（同比+18%，环比-3%）。全年营收948.27亿美元（同比-3%）。 3）当季GAAP净利润8.4亿美元（同比-61%，环比-39%）；当季Non-GAAP净利润17.61亿美元（同比-16%，环比-1%），高于彭博一致预期的15.96亿美元。 全年GAAP净利润37.94亿美元（同比-46%），Non-GAAP净利润58.58亿美元（同比-26%）。 【汽车业务】 1）当季汽车产量434，358辆（同比-5%，环比-3%），其中Model3/Y 422，652辆，其他车型11，706辆。全年产量1，654，667辆（同比-7%）。2）当季汽车销量418，227辆（同比-16%，环比-16%），其中Model3/Y 406，585辆，其他车型11，642辆。全年销量1，636，129辆（同比-9%）。3）Model S和X将于下季度停产，相关产线改造为Optimus产线。4）Semi和Cybercab预计于26H1开始量产爬坡。 【AI业务】 1）FSD目前在全球拥有近110万付费客户，26Q1开始取消买断制（仅提供订阅制）。2）Robotaxi自26年1月开始在奥斯汀取消安全员。3）Optimus V3将于26Q1推出，预计26年底前启动生产，最终计划的年产量达100万台/年。公司称，中国企业将是Optimus的主要竞争对手，特斯拉的优势在于真实世界AI能力、手部设计。 【能源业务】 1）当季储能产品部署量14.2GWh（同比+29%，环比+14%）。全年部署量46.7GWh（同比+49%）。 2）公司预计随着Mega Pack 3和Mega Block的推出，部署量会增加，但利润会因不断增加的低成本竞争而压缩。 【其他】 1）26年1月特斯拉达成协议向xAI投资20亿美元。 xAI有望与特斯拉业务产生协同，例如利用Grok提高大规模自动驾驶车队的管理效率。 2）26年Capex预计超200亿，主要用于新建工厂（精炼厂、磷酸铁锂电池、Cybercab、Semi、Megafactory、Optimus）、AI基础设施等。