谷歌26Q2速评 云业务同比高增 82 但负FCF仍引发市场对Capex可持续性担忧

#🔥华泰速评：谷歌盘后一度涨跌约5%，主系：1）云业务虽同比大增82%，但搜索业务仅同比+17%符合预期。2）2Q Capex 449亿美元，符合预期，但FCF负59亿美元，市场仍担忧AI基础设施持续加大，对现金流造成压力。3）净利润1121亿美元，超预期216%，但包含990亿美元股权证券收益，机械剔除后EPS为2.85美元，略低于预期的2.90美元。 🔥谷歌上调26年全年Capex指引至1950-2050亿美元，原指引1800-1900亿美元。此外，谷歌正在调整资本结构。公司6月完成496亿美元股权融资和203亿美元债券融资，并暂停股票回购，同时保留最高400亿美元增发额度。此外，公司以私募方式向伯克希尔出售价值约100亿美元股票。截至2Q26，公司持有约2425亿美元现金、等价物及有价证券，对比1Q26的1268亿美元。我们建议关注表外融资模式对后续CapEx扩张的推动作用。谷歌与Blackstone已推进约250亿美元融资项目；博通联合Anthropic、Apollo及Blackstone亦落地约350亿美元融资方案。 2Q🔥谷歌云业务收入同比+82%至248亿美元，超预期10%；订单Backlog环比+18%至5410亿美元；经营利润率36%也环比大幅改善，上季度为33%；本季度谷歌开始确认TPU销售收入。商业化方面，API调用每分钟处理超220亿个tokens，高于1Q26的160亿，Gemini APP MAU达9.5亿，对比年初的7.5亿。7月21日，谷歌发布Gemini 3.6Flash、3.5 Flash-Lite和3.5 Flash Cyber，Gemini 4预训练亦已启动，但市场关注的Gemini 3.5 Pro仍在测试中（此前预计6月推出，持续延后），且近期DeepMind数位核心人员相继出走，短期我们暂不看好Gemini重返御三家水平 2Q🔥谷歌广告收入同比+14%至816亿美元，超预期0.5%。搜索市占率较1Q小幅回升，重新稳定在90%以上；5月AI Overview MAU突破25亿（同比约+67%），AI Mode MAU 亦超10亿。我们认为，谷歌正加快将传统搜索用户迁移至AI搜索，流量基本盘有所稳固；市场仍关注AI查询的变现效率能否超过传统搜索，我们认为关键在于交互深度，谷歌正推动搜索从一次性检索向持续性任务演进，并已取得积极进展：①Ask YouTube支持更复杂的自然语言及多模态交互；②Search Agents可在后台长时间运行，持续跟踪并主动更新用户关注内容。 Joanne丁骄琬