2019年中期业绩预增点评：剔除2018汇算清缴影响，第2季度利润增速略超预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 新华保险（601336）2019年中期业绩预增点评 强推（维持） 剔除2018汇算清缴影响，第2季度利润增速略超预期 目标区间：64-67元 当前价：55.05元 事项：  新华保险发布2019年中期业绩预增公告。中期归母净利润预增46.4亿元至103.4亿元，同比增长81.4%；归母扣非净利润预增26.24亿元至83.24亿元，同比+45%左右。 评论：  归母净利预增超八成，第2季度利润大幅增长。新华保险2019年中期归母净利润预增46.4亿元至103.4亿元，同比预增81.4%；归母扣非净利润同比预增+45%至83.24亿元。其中，第1季度贡献33.7亿元，同比+33.7%；第2季度贡献69.7亿元，同比增长1.25倍。  手续费及佣金抵扣新规大幅增厚利润。新华中期净利润大增原因之一在于手续费及佣金抵扣新规的实施，汇算清缴退还2018年多交所得税体现于2019年中报。以扣除非经常性损益后净利润增速计算，财税新规增厚归母净利润20亿左右  剔除2018汇算清缴影响，2季度扣非归母净利润仍有较大提升，投资端或超预期。以扣除非经常性损益后净利润增速计算，财税新规增厚归母净利润20亿左右。剔除此项影响2019年第2季度净利润在49.5亿元左右，同比增长约60%，仍较1季度增速提升较大，预期第2季度投资收益有一定贡献及准备金折现率上行影响。  第2季度高基数下，预期新单下滑较大，中期NBV或将为负。新华由于高基数原因第2季度新单增速为负，预期中期新单增速较Q1回落较大至+8%~+9%，新业务价值率同比下降，NBV增速预期为-3%~5%。  投资建议：新华保险第2季度利润表现略超预期，新单表现略弱，但不改其整体经营向好，价值稳健增长趋势。我们维持预计2019-2021年新华保险BPS为22.49/24.01/25.92元/股，EPS为4.87/7.76/11.21元/股，预期2019年EV增速为15%-20%，给予1倍动态PEV，维持目标区间64—67元。维持“强推”评级。  风险提示：中期报告业绩不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大、长端利率持续下行。 主要财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 154167 171616 191887 224087 同比增速(%) 6.96 11.32 11.81 16.78 净利润(百万) 7922 15185 24207 34964 同比增速(%) 47.17 91.68 59.42 44.44 每股盈利(元) 2.54 4.87 7.76 11.21 市盈率(倍) 21.68 11.31 7.10 4.91 市净率(倍) 2.62 2.45 2.29 2.12 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年07月29日收盘价 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 联系人：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 总股本(万股) 311,955 已上市流通股(万股) 311,955 总市值(亿元) 1,717.31 流通市值(亿元) 1,148.03 资产负债率(%) 90.5 每股净资产(元) 23.5 12个月内最高/最低价 64.99/39.01 《新华保险（601336）2018年业绩预增点评：全年业绩相对稳健，转型效果显现》 2019-01-31 《新华保险（601336）2018年年报点评：业务结构持续优化，形成稳定增长力量》 2019-03-22 《新华保险（601336）2019年一季报点评：新业务稳健增长，投资收益低于预期》 2019-04-28 -20%-2%15%33%18/0718/0918/1119/0119/0319/052018-07-31～2019-07-29沪深300新华保险相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 保险 2019年07月30日 新华保险（601336）2019年中期业绩预增公告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 8945 9401 9918 10543 营业收入 154167 171616 191887 224087 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 9940 10447 11022 11716 已赚保费 119947 135862 153524 184229 买入返售金融资产 4315 4535 4784 5086 保费业务收入 122286 138183 156147 187376 应收利息 7999 8855 11522 11589 减：分出保费 (1932) (2183) (2467) (2960) 应收保费 2307 2554 3760 3342 减：提取未到期责任准备金 (407) (138) (156) (187) 应收分保账款 246 272 318 356 投资净收益 33803 34601 37319 38764 应收分保未到期责任准备金 189 206 237 261 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 404 346 373 388 应收分保未决赔款准备金 16 17 20 22 公允价值变动净收益 (379) 250 100 100 应收分保寿险责任准备金 1348 1469 1690 1859 汇兑净收益 95 95 95 95 应收分保长期健康险责任准备金 892 972 1118 1230 资产处置收益 0 0 0 1 保户质押贷款 31327 37592 45111 54133 其他收益 68 68 68 68 其他应收款 3897 4314 2308 5646 其他业务收入 633 740 781 830 定期存款 64690 67989 71729 76247 营业支出 (143552) (151264) (159505) (177362) 可供出售金融资产 300949 316297 333694 354716 退保金 (33039) (34677) (36843) (39589) 持有至到期投资 214531 225472 237873 252859 赔付支出 (51135) (53464) (56746) (58867) 归入贷款及应收款的投资 50509 53085 56005 59533 减：摊回赔付支出 754 754 754 754 长期股权投资 4792 5036 5313 5648 提取保险责任准备金 (26752) (27967) (26875) (32184) 存出资本保证金 1715 1802 1902 2021 减：摊回保险责任准备金 330 330 330 330 投资性房地产 7044 7406 7810 8302 保单红利支出 (126) 0 0 0 新华保险（601336）2019年中期业绩预增公告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 固定资产 7455 8946 10735 12884 营业税金及附加 (166) (185) (207) (241) 在建工程 4339 5207 6248 7498 手续费及佣金支出 (16708) (19622) (22173) (26608) 无形资产 3665 4398 5278 6333 管理费用 (12561) (12200) (13709) (16333) 递延所得税资产 1777 2132 2559 3071 减：摊回分保费用 593 593 593 593 其他资产 903 (7151) (17255) (29910) 其他业务成本 (2945) (2937) (3327) (3833) 独立账户资产 139 106 85 68 资产减值损失 (1797) (1889) (1302) (1384) 资产总计 733929 771359 813784 865053 营业利润 10615 20352 32382 46725 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债 92 9 9 10 加：营业外收入 36 36 36 36 卖出回购金融资产款 12959 13607 14968 16464 减：营业外支出 (141) (141) (141) (141) 预收保费 1808 1535 1659 1814 利润总额 10510 20247 32277 46620 应付手续费及佣金 2188 1857 2007 2195 减：所得税 (2587) (5061) (8069) (11655) 应付分保账款 462 392 424 464 净利润 7923 15186 24208 34965 应付职工薪酬 2629 2232 2412 2638 归属于母公司所有者的净利润 7922 15185 24207 34964 应交税费 1460 1239 1339 1465 少数股东损益 1 1 1 1 应付股利 0 0 0 0 每股收益 应付保单红利 0 0 0 0 基本每股收益 2.54 4.87 7.76 11.21 应付赔付款 5318 4516 4878 5336 稀释每股收益 2.54 4.87 7.76 11.21 其他应付款 2084 1769 1912 2091 其他综合损益 (4388) 1000 1500 500 保户储金及投资款 40359 48318 57847 69254 综合收益总额 3535 16186 25708 35465 未到期责任准备金 1805 1889 1970 2068 归属于母公司股东的综合收益 3534 16185 25707 35464 未决赔款准备金 1064 1114 1161 1219 归属于少数股东的综合收益 1 1 1 1 寿险责任准备金 527494 552133 575820 604244 长期健康险责任准备金 64257 67258 70144 73606 应付债券 4000 3000 2000 1000 预计负债 29 29 29 29 递延所得税负债 59 59 59 59 其他负债 133 133 133 133 新华保险（601336）2019年中期业绩预增公告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 独立账户负债 133 106 85 68 负债合计 668333