剔除汇兑影响后收入利润高速增长略超预期，整体经营趋势良好

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2021年04月23日 凯莱英（002821.SZ） 剔除汇兑影响后收入利润高速增长略超预期，整体经营趋势良好 凯莱英发布2021年一季度报告。2020年Q1公司实现营业收入7.77亿元，同比增长63.45%；实现归母净利润1.54亿元，同比增长42.86%；实现扣非净利润1.29亿元，同比增长38.67%；实现EPS0.64元。 公司整体收入利润实现开门红符合预期，加回汇兑和激励之后超预期。考虑到疫情去年的基数，公司实现60%以上收入增速和40%以上利润增速高增长符合预期。公司一季报中披露若剔除汇兑波动损益、股权激励摊销费用等影响，归属于上市公司股东净利润同比增长 55.93%。实际上除了影响利润之外，汇兑波动还会影响整体的收入和毛利率，若今年和去年的收入还原回美元口径同比，Q1收入增长更高，整体超出预期。 毛利率受到汇兑和会计准则调整双重影响。毛利率方面，Q1公司毛利率为42.87%，同比去年Q1的47.70%下降较多，环比Q4的42.88%基本持平。一方面还是汇兑的影响（在年报点评中我们也分析过，影响在3个点左右），还有就是公司会计准则的调整，运保费从销售费用调整到营业成本，也影响了毛利率。 公司各项财务指标由于去年同口径有疫情，所以变动较大。公司整体经营性现金流1亿，同比增长104.56%，非常靓丽，体现了强劲的增长趋势。公司研发投入力度持续加强，Q1研发费用8344万，相较去年的5485万增加了52.14%。管理费用增长也较多，管理费用增幅78.91%，主要是公司持续加大高端技术人才引进，快速推进新业务发展过程中加大人才引进，支付薪酬、股权激励等费用快速增加。 公司投资逻辑再梳理。公司在CDMO领域全方位布局深化推进，大分子、小分子（API+制剂一体化）、CRO+CDMO一体化，囊括了药品研发的各个生命周期。公司不断加大研发与产能投入，为未来长期良性发展打下良好基础，提供动力。我国创新药风起云涌，作为创新药产业链不可或缺的CDMO环节的龙头，凯莱英未来有望迎来数年持续高速发展。 盈利预测及投资评级。预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.99亿、13.46亿、17.71亿元，增长分别为38.3%、34.7%、31.6%。EPS分别为4.12元、5.55元、7.30元，对应PE分别为72x，54x，41x。我们认为公司是技术推动型的国内CDMO龙头企业，大客户已经逐步稳定，信任度逐渐提高，后续项目储备也已形成，受益于国内MAH制度的持续推进。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长，且股权激励充分调动员工积极性，后劲十足。基于公司日常重大合同落地，我们认为公司业绩确定性更高，随着扩建产能的释放，未来三年业绩增速有望维持30%-35%高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：分子砌块需求下降风险；大订单波动；晖石产能利用率低于预期 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,460 3,150 4,213 5,584 7,327 增长率yoy（%） 34.1 28.0 33.7 32.6 31.2 归母净利润（百万元） 554 722 999 1,346 1,771 增长率yoy（%） 29.3 30.4 38.3 34.7 31.6 EPS最新摊薄（元/股） 2.28 2.98 4.12 5.55 7.30 净资产收益率（%） 18.2 12.0 14.6 16.7 18.2 P/E（倍） 130.5 100.1 72.4 53.7 40.8 P/B（倍） 23.7 12.1 10.6 9.0 7.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年04月22日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 04月22日收盘价 299.78 总市值(百万元) 72,734.63 总股本(百万股) 242.63 其中自由流通股(%) 96.03 30日日均成交量(百万股) 1.51 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《凯莱英（002821.SZ）：2020圆满收官，biotech和国内持续发力，5大新业务板块推进》2021-04-16 2、《凯莱英（002821.SZ）：三季报高速增长环比向好，经营指标稳健，CDMO龙头稳中有进》2020-10-25 3、《凯莱英（002821.SZ）：环比持续改善奠定全年高增长基础，毛利率提升彰显技术龙头优势》2020-08-09 -16%0%16%32%48%64%80%96%2020-042020-082020-122021-04凯莱英沪深300 2021年04月23日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1639 4030 4261 5266 6518 营业收入 2460 3150 4213 5584 7327 现金 435 2125 2114 2111 2770 营业成本 1341 1683 2124 2798 3674 应收票据及应收账款 659 986 1214 1702 2123 营业税金及附加 23 24 41 52 66 其他应收款 12 39 29 61 57 营业费用 88 84 150 175 229 预付账款 28 66 60 107 112 管理费用 264 307 442 553 681 存货 449 726 757 1197 1368 研发费用 193 259 358 475 615 其他流动资产 56 88 88 88 88 财务费用 -4 44 37 92 137 非流动资产 2120 3128 3752 4519 5465 资产减值损失 0 0 9 7 6 长期投资 201 270 339 408 478 其他收益 90 99 89 93 93 固定资产 1271 1535 2055 2677 3410 公允价值变动收益 -12 5 0 1 -2 无形资产 122 286 321 363 414 投资净收益 -1 -10 -1 -1 -3 其他非流动资产 525 1038 1038 1071 1163 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3759 7158 8013 9785 11983 营业利润 624 817 1138 1524 2004 流动负债 504 925 926 1465 2011 营业外收入 0 0 1 0 0 短期借款 0 10 10 112 524 营业外支出 0 3 1 1 1 应付票据及应付账款 267 522 474 838 884 利润总额 624 814 1138 1523 2003 其他流动负债 237 393 443 515 602 所得税 70 92 139 177 232 非流动负债 209 238 238 238 238 净利润 554 722 999 1346 1771 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 209 238 238 238 238 归属母公司净利润 554 722 999 1346 1771 负债合计 713 1163 1165 1703 2249 EBITDA 618 911 1259 1722 2300 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 2.28 2.98 4.12 5.55 7.30 股本 231 242 243 243 243 资本公积 1146 3539 3539 3539 3539 主要财务比率 留存收益 1748 2355 3138 4201 5602 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 3046 5995 6848 8082 9734 成长能力 负债和股东权益 3759 7158 8013 9785 11983 营业收入(%) 34.1 28.0 33.7 32.6 31.2 营业利润(%) 35.2 31.0 39.4 33.9 31.5 归属于母公司净利润(%) 29.3 30.4 38.3 34.7 31.6 获利能力 毛利率(%) 45.5 46.6 49.6 49.9 49.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 22.5 22.9 23.7 24.1 24.2 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 18.2 12.0 14.6 16.7 18.2 经营活动现金流 601 569 982 1125 1803 ROIC(%) 17.0 10.8 13.5 15.5 16.6 净利润 554 722 999 1346 1771 偿债能力 折旧摊销 7 160 184 258 350 资产负债率(%) 19.0 16.2 14.5 17.4 18.8 财务费用 -4 44 37 92 137 净负债比率(%) -9.4 -32.7 -28.5 -22.9 -21.5 投资损失 1 10 1 1 3 流动比率 3.3 4.4 4.6 3.6 3.2 营运资金变动 -110 -369 -240 -572 -460 速动比率 2.2 3.4 3.6 2.6 2.5 其他经营现金流 153 3 0 -1 1 营运能力 投资活动现金流 -700 -1102 -810 -1026 -1301 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 511 1015 556 697 876 应收账款周转率 4.2 3.8 3.8 3.8 3.8 长期投资 -190 -74 -69 -70 -70 应付账款周转率 4.9 4.3 4.3 4.3 4.3 其他投资现金流 -379 -161 -324 -398 -494 每股指标（元） 筹资活动现金流 -102 2268 -183 -204 -256 每股收益(最新摊薄) 2.28 2.98 4.12 5.55 7.30 短期借款 0 10 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.48 2.35 4.05 4.64 7.43 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 12.55 24.71 28.22 33.31 40.12 普通股增加 1 11 0 0 0 估值比率 资本公积增加 42 2393 0 0 0 P/E 130.5 100.1 72.4 53.7 40.8 其他筹资现金流 -144 -146 -183 -204 -256 P/B 23.7 12.1 10.6 8.9 7.4 现金净增加额 -190 1707 -11 -105 246 EV/EBITDA 116.6 77.2 55.9 40.9 30.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年04月22日收盘价 qRmPpMmRpMpRwOyQtPmPqM9PcMbRpNqQpNoPlOoOsOiNmOmP6MoOwOMYmQrPNZmPxP 202