剔除减值影响后业绩略超预期，满产后多晶硅成本已大幅下降

新特能源的2023年年报显示，剔除减值影响后的业绩略超预期，全年实现归母净利43.5亿元，其中多晶硅板块贡献36.6亿元。第四季度出现亏损7.3亿元，主要因计提存货减值2.86亿元和多晶硅产线固定资产减值5.2亿元。若剔除减值影响，第四季度盈利1.2亿元，超过分析师预期的0.4亿元。电站板块盈利2.6亿元，尽管成本较高，多晶硅板块仍小幅亏损。

多晶硅生产成本在四季度降至每吨5.4万元，1月份进一步降至5.2万元，随着三大生产基地的满产运行，2月份成本已降至4.8万元，预计还有0.3万元的下降空间。目前，多晶硅的N型料占比已达65-70%，计划提高至85%。随着下游N型占比的提升，N/P价差将进一步扩大，新特能源等传统龙头在N型料方面的优势将更加明显。

多晶硅价格在2023年经历了反弹后趋于稳定，但在需求超预期的推动下，有望抬高价格底部。预计2024-2026年多晶硅的平均含税售价将稳定在约6万元/吨。成本的大幅下降使得新特能源的竞争力增强，即使在周期底部也能保持盈利。

新特能源预计2024-2026年的归母净利分别为18.8亿、22.5亿和27.9亿，其中电站板块贡献9.3亿、12.6亿和15.5亿。基于9倍2024年市盈率（相比协鑫科技的13倍有31%的折让，以反映业绩不确定性），下调目标价至12.80港元，维持买入评级。