2024年剔除商誉减值后业绩符合预期，2025Q1利润率显著提升

研报总结：潮宏基（002345.SZ）珠宝首饰及钟表行业分析

核心观点

• 业绩表现：2024年业绩受商誉减值影响较大，剔除后符合预期；2025Q1利润率显著提升，经营杠杆正向贡献。
• 渠道结构：加盟渠道持续扩张，店均GMV双位数增长；线上渠道收入下降，皮具业务毛利率下滑。
• 盈利能力：毛利率因加盟渠道占比提升及黄金产品占比提升而下滑，但费用率显著改善，销售净利率2025Q1提升至8.4%。
• 财务状况：存货周转天数减少，但经营活动现金流净额下降；2025年Q1终端动销表现优异，费用率全面下行。

关键数据

• 2024年业绩：营收65.18亿元（+10.48%），归母净利润1.94亿元（-41.91%），扣非归母净利润1.87亿元（-38.72%）。
• 2025Q1业绩：营收22.52亿元（+25.36%），归母净利润1.89亿元（+44.38%），扣非归母净利润1.88亿元（+46.17%）。
• 毛利率与费用率：2024年毛利率23.6%（-2.5pct），期间费用率15.3%（-2.5pct）；2025Q1毛利率22.9%（-2.0pct），期间费用率11.5%（-3.1pct）。
• 存货与现金流：2024年末存货28.94亿元（+7.6%），周转天数202天（-19天）；2024年经营活动现金流净额4.35亿元（-29.22%）。

研究结论

• 投资建议：预计2025-2027年EPS分别为0.57、0.69、0.82元，对应PE为18.4、15.2、12.8倍，维持“增持-A”评级。
• 风险提示：金价波动、电商费用加大、加盟渠道拓展不及预期、商誉减值风险。

总结

潮宏基2024年业绩受商誉减值影响，但剔除后表现符合预期，2025Q1利润率显著提升。公司持续扩张加盟渠道，但线上业务和皮具业务面临挑战。未来盈利能力有望改善，维持“增持-A”评级，需关注金价波动及渠道拓展风险。