2019年业绩预告点评：计提商誉减值约50亿，扣除该影响后净利润符合预期

公司点评 | 万达电影 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年01月20日 。 计提商誉减值约50亿，扣除该影响后净利润符合预期 万达电影（002739.SZ）2019年业绩预告点评 证券研究报告 公司点评 | 万达电影 西部证券 2020年01月20日 公司评级 买入 股票代码 002739 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 19.73 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 联系人 卢翌 luyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 万达电影：受内容业务拖累，3Q19扣非净利润下滑19%—万达电影（002739.SZ）2019年三季报点评 2019-10-30 万达电影：受内容业务拖累，9M19净利润下滑约55%—万达电影（002739.SZ）2019年三季报预告点评 2019-10-14 万达电影：1H19归母净利润下滑62%，符合指引—万达电影（002739.SZ）2019年半年报点评 2019-08-21 -38%-26%-14%-2%10%22%34%2019-012019-052019-09万达电影文化传媒中小板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 大规模计提商誉减值，扣除该影响后的净利润符合我们的预期。万达电影2019年业绩预告显示，2019年度归属于上市公司股东净利润亏损33-45亿元（同比去年净利润21亿元）。净利润出现亏损主要原因是：1）拟对并购的影城、时光网、慕威时尚（已更名为北京万达传媒）、Propaganda GEM Ltd计提商誉减值准备合计45-55亿元；2）控股子公司万达影视主投、主控影片数量较少、体量较低且部分影片票房不及预期，收入和利润同比降幅较大；3）受游戏行业政策调整影响，部分产品上线延迟，万达影视游戏发行相关业务业绩不及预期。若扣除商誉减值准备影响，公司归属于上市公司股东的净利润为10-12亿元，符合我们的预期。 国产电影长期看空间大，预计2020年公司内容业务将迎来反弹。2019年全国电影总票房642.66亿元，同比增长5.4%；其中国产电影总票房411.75亿元，同比增长8.7%，市场占比达到64%。全年票房前10名影片中，国产影片占8部。公司主控的《唐人街探案3》目前已经定档大年初一，前两部分别实现了8亿和34亿的票房，已经成为了中国的名侦探IP，第三部票房有望再创佳绩。 影院行业供需改善，龙头受益，继续维持买入评级。我们预计2020年行业银幕数量将会个位数增长，若票房增速超过银幕增速，则行业将迎来供需改善的拐点。影院利润对观影人次的弹性大，我们测算单影院的观影人次增加1%，利润能增加3%。我们预计公司2019/20/21年每股收益-1.60/0.69/0.83元，目前股价对应2020/21年PE28.8/23.7倍，维持买入评级。 风险提示：政策风险，电影投资风险，选址风险，快速扩张风险，竞争加剧 Table_Title ● 核心数据 Table_Excel1 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 13229 14088 14120 15605 17364 增长率 18.0% 6.5% 0.2% 10.5% 11.3% 归母净利润 (百万元) 1516 1295 (3318) 1424 1875 增长率 10.9% -14.6% -356.3% -142.9% 31.7% 每股收益（EPS） 1.29 0.73 -1.60 0.69 0.83 市盈率（P/E） 15.3 26.8 -12.4 28.8 23.7 市净率（P/B） 2.0 2.8 4.4 3.8 3.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 万达电影 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年01月20日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 2851 1349 90 3672 7296 营业收入 13229 14088 14120 15605 17364 应收款项 1422 2095 1934 1625 1665 营业成本 8983 9816 9839 10658 11503 存货净额 172 192 202 219 237 营业税金及附加 443 481 494 546 608 其他流动资产 322 555 282 312 347 销售费用 957 1016 1059 1124 1250 流动资产合计 5023 4541 2819 6103 9810 管理费用 1060 1078 1158 1248 1389 固定资产及在建工程 2695 3068 3269 3495 3798 财务费用 229 283 232 252 273 长期股权投资 18 21 21 21 21 其他费用/（-收入） 126 (14) (5481) (3) (5) 无形资产 897 850 816 783 752 营业利润 1872 1590 (4143) 1774 2337 其他非流动资产 14510 14629 14629 14629 14629 营业外净收支 5 14 3 3 3 非流动资产合计 18,119 18,567 18,735 18,928 19,199 利润总额 1877 1604 (4140) 1777 2340 资产总计 23142 23108 21554 25031 29010 所得税费用 361 312 (828) 355 468 短期借款 4269 2309 2309 2309 2309 净利润 1516 1292 (3312) 1421 1872 应付款项 844 940 990 1073 1160 少数股东损益 (0) (2) 5 (2) (3) 其他流动负债 3947 3252 3282 3576 3917 归属于母公司净利润 1516 1295 (3318) 1424 1875 流动负债合计 9060 6501 6581 6958 7387 长期借款及应付债券 2080 3758 5436 7115 8793 财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 其他长期负债 293 240 240 240 240 盈利能力 长期负债合计 2373 3998 5676 7355 9033 ROE 12.9% 10.3% -35.7% 13.3% 14.9% 负债合计 11433 10500 12257 14313 16419 毛利率 32.1% 30.3% 30.3% 31.7% 33.8% 股本 1174 1761 2078 2078 2257 营业利润率 20.3% 20.3% 20.8% 20.3% 20.3% 股东权益 11709 12609 9297 10718 12590 销售净利率 11.5% 9.2% -23.5% 9.1% 10.8% 负债和股东权益总计 23142 23108 21554 25031 29010 成长能力 营业收入增长率 18.0% 6.5% 0.2% 10.5% 11.3% 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业利润增长率 20.5% -15.1% -360.6% -142.8% 31.8% 净利润 1,516 1,295 -3,318 1,424 1,875 归母净利润增长率 10.9% -14.6% -356.3% -142.9% 31.7% 折旧摊销 448 535 606 607 619 偿债能力 营运资金变动 -478 -75 498 675 346 资产负债率 49.4% 45.4% 56.9% 57.2% 56.6% 其他 -0 -2 5 -2 -3 流动比 0.55 0.70 0.43 0.88 1.33 经营活动现金流 1,485 1,752 -2,208 2,704 2,837 速动比 0.54 0.67 0.40 0.85 1.30 资本支出 -900 -911 -724 -800 -890 其他 -1,379 -1,078 - - - 每股指标与估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 投资活动现金流 -2,282 -1,992 -724 -800 -890 每股指标 债务融资 2,944 -282 1,678 1,678 1,678 EPS 1.29 0.73 -1.60 0.69 0.83 权益融资 - - - - - BVPS 9.94 7.14 4.46 5.14 5.57 其它 -1,771 -986 - - - 估值 筹资活动现金流 1,173 -1,268 1,678 1,678 1,678 P/E 15.3 26.8 -12.4 28.8 23.7 汇率变动 - - P/B 2.0 2.8 4.4 3.8 3.5 现金净增加额 377 -1,508 -1,254 3,582 3,625 P/S 1.8 2.5 2.9 2.6 2.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 万达电影 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年01月20日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 丁可莎 上海 高级机构销售 18121342865 dingkesha@research.xbmail.com.cn 陈 妙 上海 机构销售 18258750681 chenmiao@research.xbmail.com.cn 钱 丹 上海 机构销售 16602165959 qiandan@research.xbmail.com.cn 陈艺雨 上海 机构销售 13120961367 chenyiyu@research.xbmail.com.cn