2019年业绩预告点评：净利润增长约30%，符合预期；2020年催化多

公司点评 | 芒果超媒 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年01月14日 。 净利润增长约30%，符合预期；2020年催化多 芒果超媒（300413.SZ）2019年业绩预告点评 副标题副标题副标题副标题 证券研究报告 公司点评 | 芒果超媒 西部证券 2020年01月14日 公司评级 买入 股票代码 300413 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 41.35 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 联系人 卢翌 luyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 芒果超媒：净利增20%，符合预期；四季度大IP综艺将上线—芒果超媒（300413.SZ）2019年三季报点评 2019-10-29 芒果超媒：前三季度净利润增长约20%，四季度大IP综艺将上线—芒果超媒（300413.SZ）2019三季报预告点评 2019-10-15 芒果超媒：归母净利同比增长40.3%，符合指引—芒果超媒（300413.SZ）2019半年报点评 2019-09-01 -13%2%17%32%47%62%77%2019-012019-052019-092020-01芒果超媒互联网传媒创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 2019年业绩预告净利润增速中值33%，符合我们的预期。芒果超媒发布2019年业绩预告，预计公司2019年归母净利润11-12亿元，同比增长27.08%-38.64%，符合我们的预期。截至年末芒果TV有效会员突破1800万，同比增长67%。 芒果TV保持快速增长。主平台芒果TV立足综艺，广告、运营商、会员等业务板块均保持较快增长。芒果TV的自制综艺对平台点击量和会员业务贡献较大，根据我们的跟踪，2019年芒果TV单综艺节目招商能力仍旧保持第一，且实现逆势增长。2019年芒果TV单个自制综艺品牌赞助商平均数量约为3.4个，高于2018年的2.9个，也优于腾讯、爱奇艺和优酷。 2020年存在以下催化，利好公司。1）5G到来后网速提高带宽资费相对下降，有望加大用户观看视频的时间，以及改变视频终端使用习惯，例如体验更好的大屏端的使用占比或将提高（大屏资费高于PC移动端）。另外由于视频网站有意愿2020年开始提价，我们预计行业ARPU值将提升。2）芒果超媒工作室数量不断增长，释放产能，2020年产品数量有望大幅增长。 我们长期看好芒果超媒，继续推荐：中国视频渠道竞争激烈，内容为王，视频网站本身较为同质化，用户跟随内容“迁徙”；在线视频不存在“赢者通吃”的属性，芒果TV在BAT的竞争下仍能取得一定的市场份额；视频用户付费在中国完全是增量市场，未来芒果TV的用户付费收入和广告收入之和将远超过目前单一的电视渠道收入；“湘军”人才激励到位，内容生产和渠道传播形成闭环，很难被竞争对手超越。我们预测公司2019E/20E/21E每股收益分别为0.62/0.80/0.97元，对应市盈率分别为66.5/51.9/42.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险、影视业务投资风险、税收优惠政策变更、财务风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 8,271 9,661 11,248 13,472 15,607 增长率 157% 17% 16% 20% 16% 归母净利润 (百万元) 715 866 1,107 1,419 1,727 增长率 975% 21% 28% 28% 22% 每股收益（EPS） 0.72 0.87 0.62 0.80 0.97 市盈率（P/E） 57.2 47.3 66.5 51.9 42.6 市净率（P/B） 9.5 7.3 11.1 9.3 7.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 芒果超媒 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年01月14日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 2,160 2,526 4,517 6,276 8,321 营业收入 8,271 9,661 11,248 13,472 15,607 应收款项 1,330 1,510 1,515 1,821 2,116 营业成本 5,774 6,083 6,913 8,153 9,347 存货净额 1,330 2,215 2,320 2,745 3,154 营业税金及附加 71 98 114 137 158 其他流动资产 2,448 2,414 2,589 3,072 3,537 销售费用 1,181 1,801 2,171 2,614 3,028 流动资产合计 7,268 8,665 10,941 13,913 17,129 管理费用 - 682 643 770 892 固定资产及在建工程 252 207 195 198 206 财务费用 -23 -24 12 12 12 长期股权投资 24 216 216 216 216 其他费用/（-收入） 81 -73 25 3 -16 无形资产 1,869 2,856 2,571 2,314 2,082 营业利润 799 977 1,163 1,482 1,797 其他非流动资产 164 167 167 167 167 营业外净收支 10 -30 -30 -30 -30 非流动资产合计 2,309 3,446 3,148 2,894 2,671 利润总额 809 947 1,133 1,452 1,767 资产总计 9,577 12,111 14,089 16,807 19,799 所得税费用 3 19 23 29 35 短期借款 36 196 196 196 196 净利润 806 928 1,110 1,423 1,732 应付款项 2,444 3,630 4,210 4,982 5,725 少数股东损益 90 62 3 4 5 其他流动负债 2,154 2,354 2,693 3,224 3,737 归属于母公司净利润 715 866 1,107 1,419 1,727 流动负债合计 4,634 6,179 7,100 8,402 9,658 长期借款及应付债券 - - - - - 财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 其他长期负债 113 258 258 258 258 盈利能力 长期负债合计 113 258 258 258 258 ROE 15% 15% 15% 16% 16% 负债合计 4,812 6,437 7,357 8,660 9,916 毛利率 30% 37% 39% 39% 40% 股本 401 990 1,780 1,780 1,780 营业利润率 10% 10% 10% 11% 12% 股东权益 4,765 5,674 6,732 8,148 9,884 销售净利率 9% 9% 10% 11% 11% 负债和股东权益总计 9,577 12,111 14,089 16,807 19,799 成长能力 营业收入增长率 157% 17% 16% 20% 16% 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业利润增长率 1555% 22% 19% 27% 21% 净利润 715 866 987 1321 1620 归母净利润增长率 975% 21% 28% 28% 22% 折旧摊销 1317 2240 327 290 264 偿债能力 营运资金变动 (1958) (3545) 635 89 86 资产负债率 50% 53% 52% 52% 50% 其他 90 62 71 95 116 流动比 1.57 1.40 1.54 1.66 1.77 经营活动现金流 165 (377) 2020 1794 2086 速动比 1.28 1.04 1.21 1.33 1.45 资本支出 (9) (26) (29) (35) (41) 其他 (3118) (3162) 0 0 0 每股指标与估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 投资活动现金流 (511) 1074 (29) (35) (41) 每股指标 债务融资 36 160 0 0 0 EPS 0.72 0.87 0.62 0.80 0.97 权益融资 0 0 0 0 0 BVPS 4.35 5.70 3.72 4.46 5.37 其它 150 (281) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 186 (121) 0 0 0 P/E 57.2 47.3 66.5 51.9 42.6 汇率变动 0 1 2 3 4 P/B 9.5 7.3 11.1 9.3 7.7 现金净增加额 (160) 576 1990 1759 2045 P/S 4.9 4.2 6.5 5.5 4.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 芒果超媒 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年01月14日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 丁可莎 上海 高级机构销售 18121342865 dingkesha@research.xbmail.com.cn 陈 妙 上海 机构销售 18258750681 chenmiao@research.xbmail.com.cn 钱 丹 上海 机构销售 16602165959 qiandan@research.xbmail.com.cn 陈艺雨 上海 机构销售 13120961367 chenyiyu@research.xbmail.com.cn 倪 欢 上海 机构销售 15201924180 nihuan@research.xbmail.com.cn 尉丽丽 上海 机构销售助理