密尔克卫（603713） 证券研究报告·公司研究·物流 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年业绩预告点评：全年归母净利润同比增长约47.5%，符合预期 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,427 8,329 13,238 19,814 同比（%） 41.7% 143.0% 58.9% 49.7% 归母净利润（百万元） 288 420 592 821 同比（%） 47.1% 45.4% 41.1% 38.7% 每股收益（元/股） 1.75 2.55 3.60 4.99 P/E（倍） 70.70 48.62 34.45 24.83 业绩简评  2022年1月12日，公司发布2021年年度业绩预增公告。公司预计2021全年实现归母净利润4.15至4.36亿元，同比增长44.0%至51.0%；扣非净利润3.96至4.16亿元，同比增长45.1%至52.5%；税后非经常性损益约1,980万元，同比增长约26%，主要因为政府补贴增加。公司2021年全年的归母净利润符合我们此前的盈利预测。 经营分析  2021Q4预告归母净利润增速中枢为60.8%，扣非净利润增速中枢为74.0%。根据全年业绩预告推算，2021Q4公司实现归母净利润1.14~1.34亿元，同比增长47.7%~73.9%；扣非净利润1.09~1.29亿元，同比增长59.2%~88.7%。  看好电商业务帮助未来“超级化工亚马逊”持续前进。密尔克卫是国内危化品综合物流服务的龙头企业，其线下危化品一站式履约能力具备较高的壁垒和稀缺性。公司2021年大力推进工业品电商业务，2021H1贸易板块收入同比增长400.5%。密尔克卫的工业品电商平台是“物贸一体化”模式，依托于公司自有的稀缺危化品运输网络实现交叉引流，具备协同效应。在物流业务稳健增长的基础上，未来工业品电商有望成为公司业务的重要增量。  近期动态：拟发行可转债募资12.41亿元，进一步完善服务矩阵，保障未来业务顺利推进。2021年11月22日，公司公告拟发行可转债募集不超过12.41亿元的资金，主要用于收购上海化运、建设超临界水氧化及配套环保项目、添置车辆及罐箱提升运力、补充流动资金等。可转债募投项目有望进一步夯实公司在化工供应链的服务能力，并补充流动资金保障公司未来业务持续扩张。  盈利预测与投资评级：我们看好工业品电商赛道渗透率提升带来的良好发展前景。密尔克卫基于线下危化品履约能力大力发展工业品电商业务，打造“超级化工亚马逊”。我们维持2021-2023年归母净利润预测4.2/ 5.9/ 8.2亿元，同比增速为45%/ 41%/ 39%。1月12日的收盘价对应2021-2023年PE分别为49x/ 34x/ 25x，考虑公司具有化工电商全产业链的一系列经营壁垒，维持“买入”评级。  风险提示：工业品供需波动，生产安全风险，并购整合不及预期，可转债发行不及预期等 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 124.01 一年最低/最高价 86.48/147.83 市净率(倍) 6.75 流通A股市值(百万元) 20256.99 基础数据 每股净资产(元) 18.36 资产负债率(%) 52.10 总股本(百万股) 164.48 流通A股(百万股) 163.35 [Table_Report] 相关研究 1、《密尔克卫（603713）：拟发行可转债募资12.4亿元，进一步完善服务矩阵&线下履约能力》2021-11-23 2、《密尔克卫（603713）2021年三季报点评：Q3归母净利润+67%，推出股权激励计划绑定骨干员工》2021-10-29 [Table_Author] 2021年1月13日 证券分析师 吴劲草 执业证号：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 研究助理 阳靖 yangjing@dwzq.com.cn -29%-14%0%14%29%2021/012021/052021/092022/01密尔克卫沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 密尔克卫三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,798 5,378 6,400 10,459 营业收入 3,427 8,329 13,238 19,814 现金 126 666 1,059 1,585 减:营业成本 2,854 7,486 12,059 18,204 应收账款 1,353 3,694 4,452 7,741 营业税金及附加 10 17 26 40 存货 19 56 74 128 营业费用 49 91 121 161 其他流动资产 300 961 815 1,005 管理费用 154 196 252 324 非流动资产 1,880 2,456 3,209 4,031 研发费用 26 23 34 48 长期股权投资 0 0 0 0 财务费用 31 28 44 49 固定资产 789 946 1,205 1,524 资产减值损失 4 0 0 0 在建工程 46 292 617 953 加:投资净收益 4 5 4 5 无形资产 480 634 785 930 其他收益 15 38 46 55 其他非流动资产 565 583 602 623 资产处置收益 -0 -0 -1 -1 资产总计 3,678 7,834 9,609 14,490 营业利润 336 555 784 1,096 流动负债 1,590 5,346 6,502 10,584 加:营业外净收支 13 7 9 4 短期借款 254 1,559 1,694 2,138 利润总额 349 562 793 1,100 应付账款 761 2,494 3,389 6,068 减:所得税费用 60 140 198 275 其他流动负债 575 1,293 1,420 2,378 少数股东损益 1 2 3 4 非流动负债 309 318 341 365 归属母公司净利润 288 420 592 821 长期借款 184 193 216 240 EBIT 365 589 837 1,149 其他非流动负债 125 125 125 125 EBITDA 468 715 1,009 1,382 负债合计 1,899 5,664 6,844 10,949 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 68 70 73 76 每股收益(元) 1.75 2.55 3.60 4.99 归属母公司股东权益 1,711 2,100 2,693 3,465 每股净资产(元) 10.40 12.71 16.31 21.00 负债和股东权益 3,678 7,834 9,609 14,490 发行在外股份(百万股) 155 164 164 164 ROIC(%) 15.3% 15.8% 18.6% 20.0% ROE(%) 16.3% 19.5% 21.6% 23.4% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 16.7% 10.1% 8.9% 8.1% 经营活动现金流 339 317 982 985 销售净利率(%) 8.4% 5.0% 4.5% 4.1% 投资活动现金流 -304 -1,081 -721 -852 资产负债率(%) 51.6% 72.3% 71.2% 75.6% 筹资活动现金流 -35 -1 -257 -51 收入增长率(%) 41.7% 143.0% 58.9% 49.7% 现金净增加额 -7 540 393 526 净利润增长率(%) 47.1% 45.4% 41.1% 38.7% 折旧和摊销 104 125 172 233 P/E 70.70 48.62 34.45 24.83 资本开支 111 576 753 822 P/B 11.92 8.79 6.85 5.32 营运资本变动 -114 -253 175 -119 EV/EBITDA 44.37 26.86 19.01 14.00 数据来源：wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn