国联股份（603613） 证券研究报告·公司研究·零售电商 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2021业绩预告点评：全年归母净利同比增长约88%，工业品电商踏浪者持续前进 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 17,158 37,225 65,244 107,704 同比（%） 138.4% 117.0% 75.3% 65.1% 归母净利润（百万元） 304 573 926 1,482 同比（%） 91.8% 88.0% 61.8% 60.0% 每股收益（元/股） 0.89 1.66 2.69 4.31 P/E（倍） 122.55 65.18 40.29 25.18 业绩简评  2022年1月11日，公司发布2021年年度业绩预增公告。公司预计2021全年实现收入371至374亿元，同比增长116.23%至117.98%；归母净利润5.71至5.76亿元，同比增长87.37%至89.01%；扣非净利润5.23亿元至5.28亿元，同比增长95.55%至97.42%。公司预告的归母净利润超出我们此前的盈利预测。 经营分析  2021Q4预告收入增速中枢为93.3%，归母净利润增速中枢为86.4%。根据全年业绩预告推算，2021Q4公司实现收入136.3~139.3亿元，同比+91.2%~95.4%；归母净利润2.32~2.37亿元，同比+84.4%~88.3%；扣非净利润2.14~2.22亿元，同比+106.6%~114.4%。公司业绩高增的主要原因是旗下各“多多”工业品电商平台大力实施积极高效的上下游策略，交易量快速增长。  预计2021Q4公司归母净利率高于2021Q1-3，利润率超出我们的预期。根据预告中枢推算，2021Q4公司归母净利率为1.70%，同比-0.06pct。在持续让利以开拓新品类、做深现有客户的情况下，公司归母净利率仍保持稳定，这意味着公司在部分主要品类上或已具备一定的行业话语权。2021Q4的归母净利率大幅高于2021Q1-3的1.44%，我们认为这主要是由于公司的部分费用在2021Q1-3提前计提所致。  看好工业品电商渗透率持续提升。据艾瑞咨询测算，2020年我国工业品电商渗透率大约仅为4.5%；2025年工业品电商的渗透率有望达到13.2%。我们认为，渗透率提升将是未来工业品电商行业的核心增长驱动。工业品企业的采销环节逐步从传统经销渠道转向工业品电商是大趋势，有利于简化流程、降本增效。  盈利预测与投资评级：我们认为工业品电商的渗透率有较大提升空间，正处于高速成长阶段，国联股份旗下各大“多多”工业品电商平台有望持续驱动公司业绩增长。我们将公司2021-23年归母净利润预测从5.6/ 9.4/ 15.4亿元调整至5.7/ 9.3/ 14.8亿元，同比增速分别为88%/ 62%/ 60%。1月11日收盘价对应2021-23年PE分别为65x/ 40x/ 25x，维持“买入”评级。  风险提示：工业品价格波动，新平台不及预期，用户流失，产业互联网发展战略推进不及预期，行业竞争加剧等 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 104.67 一年最低/最高价 98.51/111.5 市净率(倍) 8.81 流通A股市值(百万元) 23250.63 基础数据 每股净资产(元) 11.89 资产负债率(%) 47.11 总股本(百万股) 343.90 流通A股(百万股) 222.13 [Table_Report] 相关研究 1、《国联股份（603613）：2021三季报点评：归母净利+89.5%超预告上限，“双十”电商节圆满收官定后续成长》2021-10-28 2、《国联股份（603613）：2021半年报点评：扣非净利同比+93%，超业绩预告上限》2021-08-20 3、《国联股份（603613）：1Q21业绩预告：利润同比+90%~ 93%，化工品交易量价齐升》2021-04-15 [Table_Author] 2022年1月12日 证券分析师 吴劲草 执业证号：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 阳靖 yangjing@dwzq.com.cn -20%0%20%40%2021-012021-052021-092022-01沪深300国联股份 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 国联股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 6,549 8,925 10,672 15,059 营业收入 17,158 37,225 65,244 107,704 现金 2,993 3,318 3,300 3,367 减:营业成本 16,566 36,073 63,298 104,524 应收账款 203 392 651 1,072 营业税金及附加 9 15 23 36 存货 30 76 116 206 营业费用 86 149 261 431 其他流动资产 3,323 5,139 6,605 10,414 管理费用 44 67 117 194 非流动资产 176 1,283 2,696 4,313 研发费用 29 67 130 215 长期股权投资 4 8 12 16 财务费用 1 -9 11 46 固定资产 108 145 220 301 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 加:投资净收益 10 20 26 29 无形资产 39 66 110 151 其他收益 24 0 0 0 其他非流动资产 24 1,064 2,354 3,844 资产处置收益 -0 0 0 0 资产总计 6,725 10,208 13,368 19,371 营业利润 458 884 1,430 2,288 流动负债 2,814 5,518 7,634 11,946 加:营业外净收支 12 0 0 0 短期借款 397 793 1,269 1,903 利润总额 470 884 1,430 2,288 应付账款 1,641 3,512 5,219 8,268 减:所得税费用 112 211 341 546 其他流动负债 776 1,213 1,146 1,775 少数股东损益 54 101 163 260 非流动负债 0 0 0 0 归属母公司净利润 304 573 926 1,482 长期借款 0 0 0 0 EBIT 441 860 1,422 2,302 其他非流动负债 0 0 0 0 EBITDA 447 877 1,442 2,327 负债合计 2,814 5,518 7,634 11,946 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 131 231 394 655 每股收益(元) 0.89 1.66 2.69 4.31 归属母公司股东权益 3,780 4,459 5,340 6,770 每股净资产(元) 10.99 12.66 15.22 19.38 负债和股东权益 6,725 10,208 13,368 19,371 发行在外股份(百万股) 237 344 344 344 ROIC(%) 8.0% 12.7% 16.6% 20.5% ROE(%) 9.2% 14.7% 19.4% 23.8% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 3.4% 3.1% 3.0% 3.0% 经营活动现金流 777 916 970 1,143 销售净利率(%) 1.8% 1.5% 1.4% 1.4% 投资活动现金流 -2,105 -1,104 -1,407 -1,613 资产负债率(%) 41.8% 54.1% 57.1% 61.7% 筹资活动现金流 2,548 512 419 537 收入增长率(%) 138.4% 117.0% 75.3% 65.1% 现金净增加额 1,220 325 -18 67 净利润增长率(%) 91.8% 88.0% 61.8% 60.0% 折旧和摊销 6 17 21 26 P/E 122.55 65.18 40.29 25.18 资本开支 114 103 109 112 P/B 9.87 8.57 7.13 5.60 营运资本变动 459 256 -125 -642 EV/EBITDA 74.65 38.21 23.69 15.04 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网