2021H1业绩预告：净利润同比增长约85%，618活动助工业品电商持续高增

国联股份（603613） 证券研究报告·公司研究·零售电商 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021H1业绩预告：净利润同比增长约85%，618活动助工业品电商持续高增 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 17,158 37,101 69,944 121,933 同比（%） 138.4% 116.2% 88.5% 74.3% 归母净利润（百万元） 304 549 934 1,518 同比（%） 91.8% 80.2% 70.1% 62.5% 每股收益（元/股） 0.89 1.60 2.72 4.41 P/E（倍） 134.97 74.89 44.01 27.08 事件  2021年7月15日公司发布2021年半年度业绩预增公告，公司预计2021年上半年实现营业收入140.00亿元至140.50亿元，同比增长141.06%至141.92%；归母净利润2.09亿元至2.12亿元，同比增长83.76%至85.96%；实现扣非归母净利润1.93亿元至1.96亿元，同比增长86.09%至88.50%。中报预告的收入及利润增速均高于我们对公司全年增速的预期。 点评  国联股份旗下的工业品电商平台是公司的主要收入和利润来源，以及业绩的主要增长驱动。公司的商品交易业务由旗下各大“多多”工业品电商构成，2020年该业务贡献了99.4%的收入和86.7%的毛利。上半年公司旗下各多多电商继续大力实施积极高效的上下游策略，平台交易量增长较快，推动收入和毛利的增长，从而实现了净利润的增长。  预计2021Q2单季度收入增长131%-133%，利润增长79%-84%。根据业绩预告推算，公司2021Q2单季实现收入79.2亿元至79.7亿元，同比增长131%至133%；归母利润1.31亿元至1.34亿元，同比增长79%至84%；扣非净利润1.17亿元至1.20亿元，同比增长71%至75%；预告中枢对应2021Q2的净利润率为1.49%，同比-0.22pct。  618活动一定程度上带动本季度公司业绩高增。6月18日，国联股份旗下各大平台开展“6.18年中钜惠”活动，上线30多场竞拍、7场直播带货、大额满减券、以及新人优惠等多重活动，打造“企业618”。据公司官方微信公众号，部分活动商品在大促结束前均售罄，活动取得圆满成功。  近期发展：继续深入产业，看好未来业绩持续高增。公司藉由工业品电商切入传统产业，逐步构建和加深与客户之间的联系。根据公司官方微信公众号，6月22日，涂多多与中丝锦港签署战略合作协议，共同推进5G智慧库区建设；7月4日，国联股份涂多多与宝湾智慧供应链在天津共同举办“多多（天津）数字云仓”开仓剪彩仪式及多多数字云仓应用交流沙龙座谈，环渤海区域首个树脂数字交割仓投入使用。  上调盈利预测，维持“买入”评级：我们认为工业品电商仍处在发展的早期阶段，国联股份旗下多多平台有望持续驱动公司业绩增长。我们将公司2021 - 23年归母净利润预测从5.2/ 8.5/ 13.8亿元上调至5.5/ 9.3、 15.2亿元，新预测同比增速分别为80%/ 70%/ 63%。7月15日收盘价对应2021-23年PE分别为75x/ 44x/ 27x，维持“买入”评级。  风险提示：集采过程中的价格违约，拼购模式占用营运资金较多，新平台扩展不及预期，产业互联网发展战略推进不及预期，行业竞争加剧等 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 119.50 一年最低/最高价 74.41/167.18 市净率(倍) 10.65 流通A股市值(百万元) 26544.86 基础数据 每股净资产(元) 11.22 资产负债率(%) 37.43 总股本(百万股) 343.90 流通A股(百万股) 222.13 [Table_Report] 相关研究 1、《国联股份（603613）：1Q21业绩预告：利润同比+90%~93%，化工品交易量价齐升》2021-04-15 2、《国联股份（603613）：2020年年报点评：收入+138.4%逼近预告上限，工业品电商业务表现亮眼》2021-03-30 3、《国联股份（603613）：系列深度二：工业品电商的成功靠什么？——To B工业品电商研究框架&横向对比》2021-01-27 [Table_Author] 2021年07月16日 证券分析师 吴劲草 执业证号：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 阳靖 yangjing@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%80%100%2020-072020-112021-032021-07沪深300国联股份 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 国联股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 6,549 9,249 12,365 18,828 营业收入 17,158 37,101 69,944 121,933 现金 2,993 3,513 4,286 5,705 减:营业成本 16,566 35,966 67,945 118,565 应收账款 203 471 767 1,411 营业税金及附加 9 15 24 40 存货 30 76 130 235 营业费用 86 141 252 439 其他流动资产 3,323 5,189 7,182 11,478 管理费用 44 78 140 244 非流动资产 176 738 1,755 3,015 研发费用 29 52 105 195 长期股权投资 4 8 12 16 财务费用 1 23 63 136 固定资产 108 532 1,373 2,276 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 加:投资净收益 10 20 26 29 无形资产 39 133 316 679 其他收益 24 0 0 0 其他非流动资产 24 64 54 44 资产处置收益 -0 0 0 0 资产总计 6,725 9,987 14,120 21,844 营业利润 458 847 1,442 2,343 流动负债 2,814 5,324 8,405 14,396 加:营业外净收支 12 0 0 0 短期借款 397 0 0 0 利润总额 470 847 1,442 2,343 应付账款 1,641 4,113 7,211 12,550 减:所得税费用 112 202 344 559 其他流动负债 776 1,211 1,194 1,846 少数股东损益 54 96 164 267 非流动负债 0 0 0 0 归属母公司净利润 304 549 934 1,518 长期借款 0 0 0 0 EBIT 441 806 1,383 2,268 其他非流动负债 0 0 0 0 EBITDA 447 832 1,435 2,364 负债合计 2,814 5,325 8,405 14,396 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 131 227 391 658 每股收益(元) 0.89 1.60 2.72 4.41 归属母公司股东权益 3,780 4,435 5,324 6,790 每股净资产(元) 10.99 12.59 15.17 19.43 负债和股东权益 6,725 9,987 14,120 21,844 发行在外股份(百万股) 237 344 344 344 ROIC(%) 8.0% 14.2% 20.2% 25.8% ROE(%) 9.2% 14.2% 19.6% 24.3% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 3.4% 3.1% 2.9% 2.8% 经营活动现金流 777 1,400 1,923 2,933 销售净利率(%) 1.8% 1.5% 1.3% 1.2% 投资活动现金流 -2,105 -567 -1,042 -1,326 资产负债率(%) 41.8% 53.3% 59.5% 65.9% 筹资活动现金流 2,548 -313 -108 -188 收入增长率(%) 138.4% 116.2% 88.5% 74.3% 现金净增加额 1,220 520 773 1,419 净利润增长率(%) 91.8% 80.2% 70.1% 62.5% 折旧和摊销 6 25 52 95 P/E 134.97 74.89 44.01 27.08 资本开支 114 558 1,013 1,256 P/B 10.87 9.49 7.88 6.15 营运资本变动 459 726 737 947 EV/EBITDA 83.11 43.65 24.87 14.62 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下