19Q1业绩预告点评：Q1归母净利同比约+30%，一叶知秋的行业变革，新国牌都挺好

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 39.48 元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 64.15 总市值(百万元) 8,591.44 年内股价最高最低(元) 45.50/27.80 沪深300指数 4075.43 相关报告 1.《2018年报点评：18 年扣非归母净利润同比+38.5%，B...》，2019.4.3 2.《18年业绩预告点评：2C&2B业务齐发力，拉动业绩快速增长-...》，2019.1.29 3.《三季报点评：前三季度扣非归母净利润增速35.3%，B2C业务...》，2018.10.29 4.《开润股份中报点评：18H1归母净利润增速39%，B2C业务增...》，2018.8.28 5.《开润股份：深耕出行场景，爆品研发能力强、小米多平台流量聚集的...》，2018.6.26 吴劲草 分析师 SAC执业编号：S1130518070002 wujc＠gjzq.com.cn 姬雨楠 联系人 jiyunan＠gjzq.com.cn 19Q1业绩预告点评：Q1归母净利同比约+30%，一叶知秋的行业变革，新国牌都挺好 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 1.105 0.798 1.073 1.489 1.783 每股净资产(元) 4.04 2.92 3.80 5.09 6.67 每股经营性现金流(元) 1.28 0.67 0.77 1.40 1.44 市盈率(倍) 55.73 39.06 36.80 26.52 22.15 净利润增长率(%) 58.81% 30.23% 34.38% 38.77% 19.74% 净资产收益率(%) 27.35% 27.30% 28.26% 29.27% 26.73% 总股本(百万股) 120.76 217.61 217.61 217.61 217.61 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  2019年4月9日，公司发布19Q1业绩预告：预计19Q1主营业务收入为5.69-6.30亿元，同比+40%-+55%；归母净利润4,316.06-4,661.34万元，同比+25%-+35%；非经常性损益对归母净利润的影响额约为58.41万元。此前，公司发布2018年年报：2018年实现营收20.48亿元，同比+76.19%；扣非归母净利润1.53亿元，同比+38.52%。 经营分析  B2C业务在短短三年内从0做到10亿营收，成为中国箱包领域的佼佼者，未来成长为出行消费品龙头公司值得期待。18年B2C收入10.26亿元，同比+102.29%，B2C业务在短短三年时间从占主营业务比重由不到10%提升至53.8%。B2C实现的翻倍高增长，源于产品+渠道+供应链三因素的驱动。2018年公司推出七道杠旅行箱、运动按摩袜、防晒帽、即热温控羽绒服等多个新产品，荣获多个国际知名设计大奖。19年公司在持续发挥产品竞争优势基础上，也将积极开拓更为多元化的线上线下和国内国外渠道。  18年B2B 实现营收8.82亿元，同比+35.38%，收购印尼代工厂进入一线运动品牌供应商体系：公司在B2B业务增长稳健基础上，也借力资本平台优势，通过并购PT. Formosa Bag Indonesia和PT. Formosa Development 100%股权进入了国际一线客户Nike的供应商体系。此次收购，为公司未来争取其他一线优质客户资源、拓展产品品类至运动领域打下了坚实的基础。  19年公司B2C毛利率和净利率有望逐步提升。18年公司综合毛利率为25.98%，同比-3.63pct，主要原因为公司B2C业务（毛利率20%-25%）营收占比超过B2B业务（毛利率30 %左右）。销售费用率为9.27%，同比+0.86pct，主要原因为B2C销售规模扩大，相应物流费、市场平台运营开拓费用等增长较快。19年在产品结构日益优化和渠道布局逐渐成熟背景下，公司B2C毛利率和净利率有望逐步提升。 投资建议  公司是制造业企业中少有的将自有品牌做成功的企业，见长于产品及供应链，多元化渠道布局日渐成熟。预计2019-2021年实现归母净利润分别为2.33/3.24/3.88亿元，当前市值对应PE估值为37x/27x/22x，维持评级。  风险提示：能否准备把握市场偏好、新客户进展放慢、渠道成本提高。 05010015020025030026.0331.136.1741.24180 409180 709181 009190 109190 409人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 开润股份 国金行业 沪深300 2019年04月09日 消费升级与娱乐研究中心 开润股份 (300577.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入 776 1,162 2,048 2,869 3,821 4,600 货币资金 390 192 240 315 540 795 增长率 49.8% 76.2% 40.1% 33.2% 20.4% 应收款项 168 209 291 387 515 683 主营业务成本 -553 -818 -1,516 -2,122 -2,816 -3,385 存货 110 283 413 489 687 799 %销售收入 71.2% 70.4% 74.0% 73.9% 73.7% 73.6% 其他流动资产 19 155 224 224 228 231 毛利 223 344 532 748 1,005 1,215 流动资产 688 840 1,168 1,415 1,970 2,507 %销售收入 28.8% 29.6% 26.0% 26.1% 26.3% 26.4% %总资产 84.8% 84.9% 82.9% 85.2% 88.7% 90.6% 营业税金及附加 -5 -7 -10 -14 -19 -23 长期投资 31 42 49 49 49 49 %销售收入 0.6% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 78 89 101 106 114 121 营业费用 -63 -98 -190 -267 -355 -433 %总资产 9.6% 9.0% 7.2% 6.4% 5.1% 4.4% %销售收入 8.1% 8.4% 9.3% 9.3% 9.3% 9.4% 无形资产 10 11 12 11 11 10 管理费用 -74 -93 -135 -190 -253 -306 非流动资产 124 149 242 245 252 259 %销售收入 9.6% 8.0% 6.6% 6.6% 6.6% 6.7% %总资产 15.2% 15.1% 17.1% 14.8% 11.3% 9.4% 息税前利润（EBIT） 81 147 197 277 379 454 资产总计 812 990 1,410 1,660 2,223 2,766 %销售收入 10.5% 12.6% 9.6% 9.7% 9.9% 9.9% 短期借款 20 0 60 22 0 0 财务费用 6 -7 5 3 8 14 应付款项 206 424 578 653 905 1,055 %销售收入 -0.8% 0.6% -0.3% -0.1% -0.2% -0.3% 其他流动负债 35 57 83 91 123 148 资产减值损失 -4 -3 -7 -8 -3 -3 流动负债 261 482 721 766 1,029 1,203 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 0 0 0 0 投资收益 0 5 6 6 6 6 其他长期负债 9 9 10 10 10 10 %税前利润 n.a 2.9% 2.6% 2.1% 1.5% 1.2% 负债 270 491 731 776 1,038 1,213 营业利润 83 154 215 290 402 483 普通股股东权益 535 488 636 826 1,107 1,451 营业利润率 10.7% 13.3% 10.5% 10.1% 10.5% 10.5% 少数股东权益 7 11 42 58 78 103 营业外收支 13 9 3 3 3 3 负债股东权益合计 812 990 1,410 1,660 2,223 2,766 税前利润 96 163 218 293 405 486 利润率 12.4% 14.0% 10.6% 10.2% 10.6% 10.6% 比率分析 所得税 -15 -21 -34 -44 -61 -73 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 所得税率 15.4% 13.1% 15.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 81 142 184 249 344 413 每股收益 1.260 1.105 0.798 1.073 1.489 1.783 少数股东损益 -3 8 11 15 20 25 每股净资产 8.020 4.039 2.924 3.797 5.085 6.668 归属于母公司的净利润 84 133 174 233 324 388 每股经营现金净流 1.320 1.275 0.671 0.769 1.398 1.440 净利率 10.8% 11.5% 8.5% 8.1% 8.5% 8.4% 每股股利 0.500 0.330 0.200 0.200 0.200 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.71% 27.35% 27.30% 28.26% 29.27% 26.73% 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产收益率 10.35% 13.48% 12.32% 14.07% 14.58% 14.02% 净利润 81 142 184 249 344 413 投入资本收益率 12.22% 25.54% 22.54% 25.99% 27.18% 24.82% 少数股东损益 -3 8 11 15 20 25 增长率 非现金支出 12 13 20 21 18 20 主营业务收入增长率 57.00% 49.84% 76.19% 40.09% 33.18% 20.38% 非经营收益 0 -8 -9 -6 -8 -9 EBIT增长率 28.41% 80.76% 34.25% 40.69% 36.74% 19.79% 营运资金变动 -5 7 -49 -97 -50 -111 净利润增长率 26.81% 58.81% 30.23% 34.38% 38.77% 19.74% 经营活动现金净流 88 154 146 167 304 313 总资产增长率 95.97% 21.95% 42.45% 17.72% 33.92% 24.45% 资本开支 -5 -25 -94 -14 -19 -21 资产管理能力 投资 -12 -141 -60 0 0 0 应收账款周转天数 63.2 55.6 39.9 45.0 45.0 50.0 其他 1 -151 -23 6 6 6 存货周转天数 64.0 87.8 83.9 85.0 90.0 87.0 投资活动现金净流 -17 -316 -176 -8 -13 -15 应付账款周转天数 85.1 113.0 83.9 80.0 85.0 85.0 股权