1H19业绩预告点评：1H19归母净利润约10亿，基本符合预期

公司点评 | 完美世界 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年07月08日 。 1H19归母净利润约10亿，基本符合预期 完美世界（002624.SZ）1H19业绩预告点评 证券研究报告 公司点评 | 完美世界 西部证券 2019年07月08日 公司评级 买入 股票代码 002624 目标价栺 42 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价栺 24.72 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 联系人 巫娜 021-38584239 wuna@research.xbmail.com.cn 相关研究 完美世界：1Q19净利润增长35%，符合预期—完美世界（002624.SZ）1Q19业绩点评： 2019-04-30 完美世界：业绩超指引上限；游戏业务受版号暂停影响较小—完美世界（002624.SZ）：2018年三季报点评 2018-10-29 完美世界：研发能力强，叠加产能扩张，作品集中下半年上线—完美世界（002624.SZ）：公司上调1H18业绩指引 2018-06-04 -40%-20%0%20%40%2018-072018-112019-03完美世界 互联网传媒 沪深300 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 1H19归母净利润约10亿，基本符合预期。公司发布1H19业绩预告，预计归母净利润区间为9.6亿-10.0亿，同比增速区间为22.8%-27.9%，剔除掉1Q19归母净利润，对应2Q19归母净利润区间为4.7亿-5.1亿，同比增速区间为12.4%-21.9% vs. 1Q19 34.9%。 1H19游戏业务亮眼，3Q19《我的起源》将上线。《完美世界》手游3月6日上线，至5月占据 iOS畅销榜Top3的位置，仅6月平均畅销排名下滑至第6名；整体来看，我们预计《完美世界》手游1H19累计流水约20-25亿。此外，与腾讯合作的新游《云梦四时歌》如期于5月上线，首月平均iOS平均畅销排名约第14，6月下降至第48名，我们预计对利润仍有一定的贡献能力。建议关注公司3Q19与腾讯合作的重点项目《我的起源》（“沙盒+MMO”品类）。公司储备项目还有《梦间集天鹅座》、《神雕侠侣2》、《笑傲江湖》和《神魔大陆手游》等。 维持“买入”评级，目标价42元人民币。我们看好完美世界的游戏研发能力和腾讯的战略合作，预计2019E/2020E归母净利润分别为21.2亿/24.7亿，同比增长21.9%/23.1%，对应2019E/2020E PE估值为16.2X/13.9X。 风险提示：游戏/影视项目进度不达预期；游戏流水不达预期；解禁风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 7,930 8,034 9,683 10,660 11,467 增长率(%) 29% 1% 21% 10% 8% 净利润 (百万元) 1,505 1,706 2,119 2,467 2,824 增长率(%) 29% 13% 24% 16% 14% 每股收益（EPS） 1.09 1.23 1.53 1.78 2.04 市盈率（P/E） 22.8 20.1 16.2 13.9 12.1 市净率（P/B） 4.3 4.3 3.5 3.2 3.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 完美世界 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年07月08日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 3,236 4,229 5,394 7,182 9,318 营业收入 7,930 8,034 9,683 10,660 11,467 应收款项 1,818 1,964 2,368 2,606 2,804 营业成本 3,381 3,546 4,137 4,490 4,810 存货净额 1,576 2,142 2,530 2,747 2,943 营业税金及附加 64 43 52 58 62 其他流劢资产 2,764 1,056 1,272 1,401 1,507 销售费用 744 880 968 1,066 1,089 流劢资产合计 10,246 10,783 12,498 14,948 17,657 管理费用 2,073 2,117 2,455 2,650 2,793 固定资产及在建工程 479 - 613 651 692 财务费用 190 168 -15 -51 -94 长期股权投资 12 - 1 1 1 其他费用/（-收入） 46 454 270 299 341 无形资产 114 87 97 87 78 营业利润 1,589 1,892 2,355 2,747 3,148 其他非流劢资产 1,482 1,559 1,559 1,559 1,559 营业外净收支 59 23 23 23 23 非流劢资产合计 16,585 15,978 18,316 20,795 23,536 利润总额 1,649 1,916 2,379 2,770 3,171 资产总计 1,724 1,270 1,270 1,270 1,270 所得税费用 189 156 194 226 259 短期借款 489 393 464 504 540 净利润 1,460 1,759 2,185 2,544 2,912 应付款项 529 409 493 543 584 少数股东损益 -45 53 66 77 88 其他流劢负债 2,474 1,849 2,137 2,319 2,457 归属于母公司净利润 1,505 1,706 2,119 2,467 2,824 流劢负债合计 5,215 3,921 4,364 4,636 4,852 长期借款及应付债券 500 794 794 794 794 财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 其他长期负债 2,083 1,954 1,954 1,954 1,954 盈利能力 长期负债合计 2,583 2,748 2,748 2,748 2,748 ROE 17.1% 18.3% 18.9% 18.4% 17.7% 负债合计 7,798 6,669 7,113 7,385 7,600 毛利率 57.4% 55.9% 57.3% 57.9% 58.1% 股本 1,386 1,386 1,386 1,386 1,386 营业利润率 38.7% 39.9% 35.7% 34.9% 33.6% 股东权益 8,787 9,309 11,204 13,410 15,936 销售净利率 19.0% 21.2% 21.9% 23.1% 24.6% 负债和股东权益总计 16,585 15,978 18,316 20,795 23,536 成长能力 营业收入增长率 28.8% 1.3% 20.5% 10.1% 7.6% 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业利润增长率 32.3% 19.1% 24.5% 16.6% 14.6% 净利润 804 -130 1,545 2,224 2,629 净利润增长率 29.0% 13.4% 24.2% 16.5% 14.5% 折旧摊销 1,505 1,706 2,119 2,467 2,824 偿债能力 营运资金变劢 206 120 69 71 74 资产负债率 47.0% 41.7% 38.8% 35.5% 32.3% 其他 - - - - - 流劢比 1.96 2.75 2.86 3.22 3.64 经营活劢现金流 -862 -2,010 -709 -391 -357 速劢比 1.66 2.20 2.28 2.63 3.03 资本支出 1,715 2,976 -90 -99 -106 其他 -73 -90 -90 -99 -106 每股指标与估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 投资活劢现金流 -614 -77 - - - 每股指标 债务融资 2,402 3,143 - - - EPS 1.09 1.23 1.53 1.78 2.04 权益融资 -1,451 -1,952 -290 -338 -386 BVPS 5.74 6.09 7.41 8.94 10.70 其它 -359 -160 - - - 估值 筹资活劢现金流 - - - - - P/E 22.8 20.1 16.2 13.9 12.1 汇率变劢 -1,092 -1,793 -290 -338 -386 P/B 4.3 4.1 3.3 2.8 2.3 现金净增加额 1,139 992 1,165 1,787 2,136 P/S 4.3 4.3 3.5 3.2 3.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 完美世界 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年07月08日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 个股预期未来6-12个月内的涨幅（复权后）大于20％ 增持： 个股预期未来6-12个月内的涨幅（复权后）介于5%到20%之间 中性： 个股预期未来6-12个月内的波动幅度（复权后）介于-5%到5% 卖出： 个股预期未来6-12个月内的跌幅（复权后）大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 思 全国 高级机构销售 13122656973 lisi@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 程 瑶 上海 高级机构销售 13581671012 chengyao@research.xbmail.com.cn 陈 妙 上海 机构销售助理 18258750681 chenmiao@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 机构销售助理 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 倪 欢 上海 机构销售助理 15201924180 nihuan@research.xbmail.com.cn 程 琰 深圳 高级机构销售 15502133621 chengyan@research.xbmail.com.cn 唐小迪 深圳 高级机构销售 13418584996 tangxiaodi@research.xbmail.com.cn 李梦含 北京 区域销售总监 15120007024 limenghan@research.xbmail.com.cn 夏一然 北京