2019年业绩快报点评：扣除减值后净利符合预期，影院复工时间尚不明确

公司点评 | 万达电影 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年02月29日 。 扣除减值后净利符合预期，影院复工时间尚不明确 万达电影（002739.SZ）2019年业绩快报点评 证券研究报告 公司点评 | 万达电影 西部证券 2020年02月29日 公司评级 买入 股票代码 002739 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 16.20 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 联系人 卢翌 luyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 万达电影：计提商誉减值约50亿，扣除该影响后净利润符合预期—万达电影（002739.SZ）2019年业绩预告点评 2020-01-20 万达电影：受内容业务拖累，3Q19扣非净利润下滑19%—万达电影（002739.SZ）2019年三季报点评 2019-10-30 万达电影：受内容业务拖累，9M19净利润下滑约55%—万达电影（002739.SZ）2019年三季报预告点评 2019-10-14 -41%-30%-19%-8%3%14%25%2019-022019-062019-10万达电影文化传媒中小板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 大规模计提商誉减值，扣除该影响后的净利润符合我们的预期。万达电影2019年业绩快报显示，2019年度营业总收入156亿元，同比下降4.22%（2019年4月公司通过发行股份收购万达影视，2018年营收经合并追溯调整为163亿元），已归属于上市公司股东净利润亏损47亿元（同比2018年追溯调整净利润21亿元）。净利润出现亏损主要原因是：1）拟对并购的影城、时光网、慕威时尚（已更名为北京万达传媒）、Propaganda GEM Ltd计提商誉减值准备合计59亿元；2）控股子公司万达影视主投、主控影片数量较少、体量较低且部分影片票房不及预期，收入和利润同比降幅较大；3）受游戏行业政策调整影响，部分产品上线延迟，万达影视游戏发行相关业务业绩不及预期。若扣除商誉减值准备影响，公司归属于上市公司股东的净利润为11.8亿元，符合我们的预期。 疫情冲击，影院停业，全面复工时间较难估计。受到新型冠状病毒疫情影响，全国大部分影院2月均处于停业状态，票房收入近乎为零。根据往年数据，春节前后（2月）票房收入一般能占到地级/县级市影院全年票房收入的15%-40%左右。目前虽有部分城市发布电影行业复工指引，但消费者对密闭空间仍有顾虑，且3月影片大部分已改档，影院全面复工时间尚不明确。 疫情加速供给侧出清，龙头受益，继续维持买入评级。由于春节档是很多小影院全年最重要的档期之一，疫情停业有可能导致部分小型连锁影院倒闭。此外，2021年左右开始每年会有大量影院租约到期，预计会有不少影院难以承受新的租金条款（相比10年前涨幅较大）而关毕。龙头院线公司资金实力强，在此过程中集中度将会提高。公司2019年每股收益-2.27元，由于疫情对2020年全年的影响尚不明确，暂时不调整盈利预测，我们预计2020/21年每股收益0.69/0.83元，对应2020/21年PE23.4/19.5倍，维持买入评级。 风险提示：疫情持续时间过长，政策风险，电影投资风险，快速扩张风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 13229 16287 15600 15605 17364 增长率 18.0% 23.1% -4.2% 0.0% 11.3% 归母净利润 (百万元) 1516 2103 (4721) 1436 1728 增长率 10.9% 38.8% -324.4% -130.4% 20.3% 每股收益（EPS） 1.29 1.01 -2.27 0.69 0.83 市盈率（P/E） 12.6 16.0 -7.1 23.4 19.5 市净率（P/B） 1.6 1.8 2.4 2.2 2.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 万达电影 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年02月29日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 2851 2235 (394) 1201 2911 营业收入 13229 16287 15600 15605 17364 应收款项 1422 3403 2137 1625 1665 营业成本 8983 10201 10629 10658 11653 存货净额 172 1254 1374 1377 1507 营业税金及附加 443 521 546 546 608 其他流动资产 322 559 312 312 347 销售费用 957 1384 1373 1124 1250 流动资产合计 5023 8349 3765 4791 6699 管理费用 1060 1384 1373 1248 1389 固定资产及在建工程 2695 3070 3329 3526 3800 财务费用 229 283 240 227 214 长期股权投资 18 92 92 92 92 其他费用/（-收入） 126 (14) (5900) (22) (24) 无形资产 897 901 865 830 797 营业利润 1872 2498 (4461) 1779 2226 其他非流动资产 14510 18698 18698 18698 18698 营业外净收支 5 22 (38) 21 (19) 非流动资产合计 18,119 22,761 22,984 23,146 23,387 利润总额 1877 2520 (4499) 1800 2207 资产总计 23142 31110 26749 27938 30086 所得税费用 361 479 0 432 530 短期借款 4269 2309 2309 2309 2309 净利润 1516 2041 (4499) 1368 1677 应付款项 844 1629 1784 1789 1958 少数股东损益 (0) (62) 222 (68) (50) 其他流动负债 3947 4112 4140 4071 4488 归属于母公司净利润 1516 2103 (4721) 1436 1728 流动负债合计 9060 8050 8234 8169 8755 长期借款及应付债券 2080 3758 3643 3528 3413 财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 其他长期负债 293 260 314 314 314 盈利能力 长期负债合计 2373 4018 3957 3842 3727 ROE 12.9% 11.0% -32.4% 9.0% 9.8% 负债合计 11433 12068 12191 12011 12482 毛利率 32.1% 37.4% 31.9% 31.7% 32.9% 股本 1174 2078 2078 2078 2078 营业利润率 20.3% 21.9% 22.6% 20.2% 19.9% 股东权益 11709 19042 14558 15926 17604 销售净利率 11.5% 12.9% -30.3% 9.2% 10.0% 负债和股东权益总计 23142 31110 26749 27938 30086 成长能力 营业收入增长率 18.0% 23.1% -4.2% 0.0% 11.3% 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业利润增长率 20.5% 33.5% -278.6% -139.9% 25.1% 净利润 1,516 2,103 -4,721 1,436 1,728 归母净利润增长率 10.9% 38.8% -324.4% -130.4% 20.3% 折旧摊销 448 535 609 621 631 偿债能力 营运资金变动 -478 -2,981 2,145 505 388 资产负债率 49.4% 38.8% 45.6% 43.0% 41.5% 其他 -0 -62 -498 -68 -50 流动比 0.55 1.04 0.46 0.59 0.77 经营活动现金流 1,485 -404 -2,465 2,494 2,696 速动比 0.54 0.88 0.29 0.42 0.59 资本支出 -900 -911 -783 -784 -872 其他 -1,381 981 720 - - 每股指标与估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 投资活动现金流 -2,282 69 -63 -784 -872 每股指标 债务融资 2,944 -282 -115 -115 -115 EPS 1.29 1.01 -2.27 0.69 0.83 权益融资 - - 15 - - BVPS 9.94 9.00 6.74 7.43 8.26 其它 -1,771 - - - - 估值 筹资活动现金流 1,173 -282 -100 -115 -115 P/E 12.6 16.0 -7.1 23.4 19.5 汇率变动 - - P/B 1.6 1.8 2.4 2.2 2.0 现金净增加额 377 -617 -2,629 1,595 1,709 P/S 1.4 2.1 2.2 2.2 1.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 mNmRqNzQnNqNnQnNqRpQqMaQbPbRnPqQnPrReRrRoNkPpPmOaQqRpPxNmPnONZoPxP 公司点评 | 万达电影 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年02月29日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 丁可莎 上海 高级机构销售 18121342865