2019年报点评：扣除减值净利增长符合预期，新游收入贡献提升

公司点评 | 吉比特 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月09日 。 扣除减值净利增长符合预期，新游收入贡献提升 吉比特（603444.SH）2019年报点评 证券研究报告 公司点评 | 吉比特 西部证券 2020年04月09日 公司评级 买入 股票代码 603444 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 423.00 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 联系人 卢翌 luyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 吉比特：研运实力深厚，老游戏运营稳定，新游戏再添助力—吉比特（603444.SH）首次覆盖 2020-04-04 -24%-3%18%39%60%81%102%123%2019-042019-082019-12吉比特互联网传媒沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司2019年全年实现收入21.70亿元，同比增长31.2%；游戏业务收入21.67亿元，同比上升31.1%，收入增速略超预期。实现归母净利润8.09亿元，同比增长11.9%；每股收益11.28元。计提资产减值准备7504万元，主要是对参股公司股权及应收账款进行计提，若扣除资产减值准备影响，公司归母净利同比增长21.7%，符合预期。 自主运营收入占比大幅提升，毛利率小幅下滑。游戏收入中，自主运营收入8.81亿元（+78%YoY），占比上升18个百分点至40.6%，公司正在逐步扩大自主运营收入占比，减少渠道商分成。由于新上线代理游戏数量较多，2019年游戏分成成本同比增长77.65%，服务器支出、运维相关开支增加，导致2019年毛利率下滑1.7个百分点至90.5%。 《问道手游》多频次更新，流水收入保持稳定。主要产品《问道手游》长期运营较为成功，游戏流水收入保持稳定。我们预计2019年《问道手游》收入同比增长14%，占公司游戏收入59.5%，同比下滑9个百分点。鉴于公司较强的研发和运营实力，我们认为未来2-3年《问道手游》收入仍能保持5%左右的增长，游戏收入占比2022年或将降至37%。 新游贡献逐步提升，成未来业绩驱动力。19年新上线游戏约12款，玩家口碑较好，流水表现突出。公司产品pipeline中有19款游戏储备，其中10款已确定将在2020年上线；预计2022年除《问道手游》外手游收入占比达到59%。 盈利预测和投资建议：公司作为研运实力较强的中部CP，有能力在手游精品化趋势中获取更大的市占率和渠道议价权；目前老游戏稳定，新游储备丰富。我们预测2020/21/22年公司每股基本收益为14.19/17.35/20.68元，目前股价对应PE29.8/24.4/20.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：单款游戏依赖度较高，新游流水不达预期，竞争加剧，政策风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,655 2,170 2,707 3,325 3,951 增长率 14.9% 31.2% 24.7% 22.8% 18.8% 归母净利润 (百万元) 723 809 1,020 1,247 1,486 增长率 18.6% 11.9% 26.0% 22.3% 19.2% 每股收益（EPS） 10.06 11.26 14.19 17.35 20.68 市盈率（P/E） 42.0 37.6 29.8 24.4 20.5 市净率（P/B） 10.5 9.9 8.2 6.8 5.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 吉比特 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月09日 索引 内容目录 业绩符合预期 ............................................................................................................ 3 《问道》流水收入保持稳定 ......................................................................................... 5 新游收入贡献提升...................................................................................................... 6 研运实力强的中部CP有能力提升市占率和渠道议价权 .................................................. 9 风险提示 ................................................................................................................ 11 图表目录 图1：2019年公司游戏业务收入同比增长31.1% ......................................................... 3 图2：2019年公司自主运营收入占比持续提升至40.6% ............................................... 3 图3：2019年公司毛利率下滑1.7个百分点................................................................. 4 图4：2019年公司销售费用率和管理费用率上涨 .......................................................... 4 图5：2019年公司净利润率同比下滑6.4个百分点 ....................................................... 4 图6：2019年公司归母净利润同比增长11.9% ............................................................ 4 图7：2019年《问道手游》月独立设备数稳定在约70万台 ........................................... 5 图8：2019年《问道手游》单活跃用户月使用时长仍在增长 .......................................... 5 图9：《不思议迷宫》忠实玩家占比越来越大 ................................................................. 7 图10：新游戏《失落城堡》月玩家数量维持较高水平 .................................................... 7 图11：预计2022年《问道手游》以外其他新手游收入占比达到59% ............................ 8 图11：2019年头中部国产手游占据所有手游流水的94.6% .......................................... 9 图12：2018年腾讯和网易自研手游收入占市场收入的48% ........................................ 10 图13：中等手游公司市场规模将扩大 ........................................................................ 10 表1：2019年国内手游流水Top10中有4款是回合制MMO游戏 ................................. 6 表2：《问道手游》月活常年位列回合制MMO手游第三名 ............................................. 6 表3：雷霆游戏代理的Roguelike游戏评分均较高 ........................................................ 7 表4：公司游戏产品pipeline中品类丰富 ..................................................................... 8 rQmPmNtMqNsNnPpMrMxPnR8OaObRtRqQmOqQeRmMmQiNnNwPbRpNmONZmPoMuOqMmM 公司点评 | 吉比特 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月09日 业绩符合预期 公司2019年全年实现收入21.70亿元，同比增长31.2%；游戏业务收入21.67亿元，同比上升31.1%，收入增速略超预期。实现归母净利润8.09亿元，同比增长11.9%；计提资产减值准备7504万元，主要是对参股公司股权及应收账款进行计提，若扣除资产减值准备影响，公司归母净利同比增长21.7%，符合预期。 游戏收入中，联合运营收入10.79亿元（+14%YoY），占比下降7.5个百分点至49.8%，自主运营收入8.81亿元（+78%YoY），占比上升11个百分点至40.6%，授权运营收入2.07亿元（-2%YoY），占比下降3.1个百分点至9.6%。公司正在逐步扩大自主运营收入占比，减少联合运营模式下与渠道商的分成。 游戏业务收入增长较快的原因在于： 1) 主要产品《问道手游》长期运营较为成功，游戏内容不断更新：2019年共更新迭代21次，其中大版本更新安排在固定时间点，并配合较大“声量”的营销推广，用户实现群体性回流，游戏流水收入保持稳定； 2) 2019年新上线游戏约12款，相比2018年增加5款，其中《失落城堡》、《跨越星弧》、《贪婪洞窟2》等玩家口碑较好，流水表现突出。 图1：2019年公司游戏业务收入同比增长31.1% 图2：2019年公司自主运营收入占比持续提升至40.6% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 由于2019年新上线游戏数量较多，大部分为代理游戏，因此向外部研发商支付的游戏分成成本增长较快：2019年游戏分成成本约1.26亿元，同比增长77.65%；同时，游戏数量增多带动服务器支出、运维相关开支增加，导致2019年营业成本同比大幅增长59.9%，毛利率下滑1.7个百分点至90.5%。 销售费用同比增长68%，主要原因是《问道手游》各项开服、周年活动营销推广费用增长，以及新上线游戏较多，推动营销推广开支增加。 管理费用同比增长51%，主要原因是管理部门薪酬上涨，以及深圳、广州两地办公楼折旧摊销增加。 研发费用同比增长16%，2019年研发人员共360人，占公司全体员工数量的54%，单研发人-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%050010001500200025002013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A游戏业务收入（百万元）YoY（右）0%10%20%30%40%50%60%70%050010001500200025002013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A百万元其他授权运营收入自主运营收入联合运营收入联合运营收入占比（右）自主运营占比（右） 公司点评 | 吉比特 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明