请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 心动公司（2400.hk）2019年报点评：收入同比增长50%，期待新游上线 2020年3月31日 事件：公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入28.38亿元，同比增长50.39%，归属于上市公司股东净利润 3.47 亿元，同比增长 21.6%。 点评： ➢ 公司2019年实现总收入28.38亿元，同比增长50.39%。增长主要系《仙境传说M》拓展更多国家，新游《不休的乌拉拉》、《梦幻模拟战》数据表现良好带来增量。 图1：公司收入及毛利情况 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 2019年毛利率为62.43%，同比增长3.57pp。增长主要系《仙境传说M》海外收入发行商为gravity，收入为净流水确认法增高毛利率。 7.6613.4418.8728.383.416.0311.1117.7175.46%40.40%50.40%2016201720182019营业收入毛利营收同比证券研究报告 港股研究——事项点评 心动公司（02400.HK） 上次评级：增持，2020.03.15 姓 名 王建会 传媒行业分析师 执业编号：S1500519120001 联系电话：（010）83326755 邮 箱：wangjianhui@cindasc.com 相关研究 《独占游戏引流，平台正待起航》——心动公司（02400.HK）深度报告 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 图2：公司毛利率及变化趋势 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 三费率提升，上市一次性开支拔高行政费用 2019年，公司销售费用为7.45亿元，同比增长66.3%，增长主要系多款新游上线产生的营销费用增加，与游戏相关的动画制作和配音相关的服务费增加以及tap tap平台吸引新用户的宣传营销费用增加。 研发费用为3.18亿元，同比增长60.6%，增长主要系研发人员增加至806名、雇员福利水平提高及与专业及技术服务有关的开支增长。 一般及行政费用为2.03亿元，同比增长88.9%，增长主要系一次性上市开支、回购股份支付款、一般及行政人员福利水平提高以及办公室空置率上升导致的物业、厂房及设备折旧增加。 44.51%44.83%58.86%62.43%2016201720182019毛利率 cVcZuZsUmXmVmU9YwVmMmNaQ8Q9PmOrRpNnNlOqQsOjMqQrQaQnMoMxNnPsQNZrMsM 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图3：心动三费率变化 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 调整后归母净利润同比增长41% 2019年公司归母净利润为3.47亿元，同比增长21.6%，增长主要系公司业务稳步发展，营业收入提升。调整后归母净利润为4.05亿，同比增长41%。主要系加回5355万上市开支及589万以股份为基础的付款。 图4：归母净利润变化 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 3.05%8.97%18.69%18.65%-24.33%-18.18%-23.74%-26.25%-10.38%-8.74%-10.48%-11.19%-8.71%-6.24%-5.69%-7.14%2016201720182019经营利润率销售及营销费率研发费率一般及行政费率0.251.172.853.47368%144%22%2016201720182019归母净利润（亿元）归母净利润同比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 ➢ 2019年公司实现游戏业务收入23.79亿元，同比增长49.4%。主要系《仙境传说M》拓展更多国家，新游《不休的乌拉拉》、《梦幻模拟战》数据表现良好带来增量。 图6：游戏业务收入及毛利情况 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 2019年公司游戏业务毛利率为57.38%，同比增加3.91pp。主要系《仙境传说M》在外海为净流水确认，增厚毛利率。 图7：游戏业务毛利率及变化 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 7.6612.6315.9223.793.415.548.5113.6565.04%26.04%49.40%2016201720182019游戏收入（亿元）毛利（亿元）游戏收入同比增速44.51%43.87%53.47%57.38%2016201720182019毛利率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 网络游戏收入为23.20亿元，同比增长50.2%，增长主要系2019年公司游戏《仙境传说M》《不休的乌拉拉》《梦幻模拟战》的良好表现。 付费游戏收入为5500万元，同比增长27.6%，增长主要系公司2018年推出的游戏《喵斯快跑》保持稳健表现。 图5：游戏业务细分收入情况 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 Q1《不休的乌拉拉》畅销数据有所回落，新游《蓝颜清梦》港澳台数据表现良好 《不休的乌拉拉》2019年5月于港澳台上线，2019年10月于大陆上线。产品模型偏前期，当前畅销榜排位有所回落。Q1总体来看大陆地区依然维持Top100，港澳套地区维持在畅销榜200名左右。 74.89 121.61 154.45 231.96 5.52 3.75 4.36 5.57 1.11 0.98 0.42 0.32 62.38%27.00%50.18%-32.07%16.27%27.75%-11.71%-57.14%-23.81%2016201720182019网络游戏付费游戏其他产品网络游戏同比付费游戏同比其他产品同比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 6 图8：《不休的乌拉拉》港澳台畅销榜排名 图9：《不休的乌拉拉》大陆畅销榜排名 资料来源：app annie，信达证券研发中心 资料来源：app annie，信达证券研发中心 《蓝颜清梦》（2020年1月在港澳台地区上线）推出后均取得亮眼表现畅销数据在Q1一路上升，当前已到达Top10水平。 图5：《蓝颜清梦》港台畅销榜表现 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 74.89 121.61 154.45 231.96 5.52 3.75 4.36 5.57 1.11 0.98 0.42 0.32 62.38%27.00%50.18%-32.07%16.27%27.75%-11.71%-57.14%-23.81%2016201720182019网络游戏付费游戏其他产品网络游戏同比付费游戏同比其他产品同比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 7 未来游戏储备项目丰富 公司在香港、澳门、台湾地区代理的《明日方舟》也将于2020年Q2或Q3上线，该产品在大陆以及日韩表现都十分优异，预计港澳台地区上线后能带来新的流水增长点。 此外，储备还有沙盒游戏《创想世界》、与完美世界共同研发的ARPG游戏《火炬之光：无限》及一款全新的MMORPG游戏将在2020年下半年进入beta测试。 表1：心动公司游戏产品线 游戏名称 发行商 版号 变现模式 研发商 预计推出日期 预约数 类别 预计推出市场 《人类跌落梦境》 心动 license 505 Games 2020下半年 5276070 冒险 中国 《深渊地平线》 心动 F2P 重庆煜颜文化 2020 676138 RPG 中国 《旅行物语》 心动 F2P Aiming Inc. 2020年下半年 596510 RPG 中国 《另一个伊甸：超越时空的猫》 心动 F2P WFS 2020年下半年 522182 CCG 中国及韩国 《天华百剑-斩-》 心动 F2P DeNA Co., Ltd. 2020 483629 RPG 中国 《Juicy Realm 恶果之地》 心动 国 新 出 审[2020]501号 license 宇宙罐SpaceCan 2020上半年 264237 动作 中国 《创想世界》 心动 新 广 出 审[2017]6016号 F2P 心动 2020Q2Q3 177195 模拟游戏 中国 《逆向坍塌：面包房行动》 心动 license 上海散爆网络 2020下半年 177513 策略 中国 《不当英雄》 心动 license 上海擎月软件科技有限公司 2020上半年 140856 动作 中国 《火炬之光：无限》 心动 心动城北大王寨&完美 2021年 126702 ARPG 中国 《雷顿教授与不可思议的小镇》 心动 license LEVEL-5 Inc. 2020下半年 113785 益智 中国 《萌物 X 魔物》 心动 license SmallOne Stuido 2020上半年 87429 SLG 中国 《Eastward 风来之国》 心动 license 皮克皮工作室 2020下半年 84786 RPG 中国 《钢琴师》 心动 国 新 出 审license LINKEDTUNE 2020下半年 82705 音乐 中国 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 8 [2019]324号 《元气偶像季2》 心动 F2P 心动 2020年下半年 30825 模拟游戏 中国 《大王不高兴》 心动 F2P 上海幻电信息科技 2019年下半年 RPG 韩国 《牧羊人之心》 心动 F2P YAMAYURI GAMES 2020年上半年 RPG 日本 《明日方舟》 心动 F2P 鹰角网络 2020年上半年 CCG 香港、澳门、内地及台湾 《A项目》 心动 F2P 心动 2020年下半年 CCG 中国 《B项目》原创二次元 心动 F2P 心动B格猫工作室 2020年下半年 MMORPG 中国 《C项目》 心动 F2P 心动 2020年下半年 放置类游戏 中国 《D项目》 心动 F2P 心动 枪战类竞技 《E项目》 心动 F2P 心动 战旗类 《部落与弯刀》 心动 汉家松鼠工作室 134674 策略 中国 《少年的人间奇遇》 心动 Spacelight Studio 62814 文字 中国 《交响性百万亚瑟王》 心动 SQUARE ENIX CO.,Ltd 81171 RPG 中国 《男孩与鹈鹕》 心动 Blowfish Studios 49704 RPG 中国 迷你英雄：超越无限 心动 新 广 出 审[2018]294号 上海盛维网络科技有限公司 92626 动作 中国 GoNNER 心动 Raw Fury 26869 RPG 中国 零-云之声 心动 心动 1